投資要點(diǎn)

• 事件：小米集團(tuán)發(fā)布4Q21和21年報(bào)。21年公司營(yíng)業(yè)收入3291億元，同比增長(zhǎng)34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)193億元，同比下滑5%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)220億，同比增長(zhǎng)70%。其中，4Q21實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收856億元，同比增長(zhǎng)21%，環(huán)比增長(zhǎng)10%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)45億元，同比增長(zhǎng)40%，環(huán)比下滑-13%。此外，公司發(fā)布公告披露董事會(huì)正式?jīng)Q議行使股份購(gòu)回授權(quán)，以不定期按最高總額100億港元于公開市場(chǎng)購(gòu)回股份，數(shù)目不超過(guò)公司于2021年6月10日已發(fā)行股份總數(shù)10%。

• 4Q21行業(yè)缺芯大背景下，受大促影響，小米手機(jī)市占率略有回升。21年公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)總營(yíng)收2089億元，同比增長(zhǎng)37%；全球出貨量1.9億臺(tái)，同比增長(zhǎng)30%；毛利率為11.9%，同比提升3.2pp；ASP為1097.5元，同比增長(zhǎng)6%。其中，4Q21智能手機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收505億元，同比增長(zhǎng)18%。根據(jù)Canalys統(tǒng)計(jì)，小米智能手機(jī)21Q4出貨量分別占全球和中國(guó)市場(chǎng)12%和16%，國(guó)內(nèi)市占率環(huán)比略有提升，21Q4手機(jī)全球出貨量4410萬(wàn)臺(tái)；中高端機(jī)占比持續(xù)提升推高ASP，4Q21手機(jī)ASP為1143.6元，同比增長(zhǎng)13%；毛利率方面受行業(yè)缺芯影響疊加四季度促銷因素保持在10%左右。

• 大AIoT品類占比有所提升，其中電視、空冰洗等大品類商品銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)；智能穿戴設(shè)備包括智能手表、耳機(jī)等明星產(chǎn)品的表現(xiàn)亮眼。21年公司IoT業(yè)務(wù)營(yíng)收850億元，同比增長(zhǎng)26%；毛利率為13.1%，同比提升0.3pp。其中，4Q21公司IoT業(yè)務(wù)營(yíng)收251億元，同比增長(zhǎng)19%。線下渠道小米之家中AIoT收入占比或由21年年初30%左右增至21年年底的40%~50%。毛利率方面，受益于面板等原材料降價(jià)，電視等高暢銷品毛利率有所回升，助推海外市場(chǎng)盈利能力提升，帶動(dòng)4Q21 AIoT業(yè)務(wù)整體毛利率同比提升0.9pp至13%。

• 用戶規(guī)模持續(xù)不斷增加，廣告貢獻(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)主要增長(zhǎng)。21年公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)營(yíng)收282億元，同比增長(zhǎng)19%。其中，廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)42%；游戲業(yè)務(wù)同比下滑6%。4Q21公司互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)收73億元，同比增長(zhǎng)18%，廣告業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)34%，游戲業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)10%。21Q4用戶規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，截至2021年12月，全球MIUI月活用戶5.1億，同比增長(zhǎng)28%，AIoT平臺(tái)連接設(shè)備數(shù)4.3億臺(tái)，同比增長(zhǎng)34%。互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)更高客單價(jià)的海外市場(chǎng)營(yíng)收占比持續(xù)上升，毛利率創(chuàng)單季歷史新高76%。

• 缺芯結(jié)構(gòu)性改善，供給端向好，22年海外市場(chǎng)或貢獻(xiàn)主要收入增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2022年全年或?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收20%左右同比增長(zhǎng)。利潤(rùn)方面，造車業(yè)務(wù)目前主要影響研發(fā)費(fèi)用以及管理費(fèi)用，我們預(yù)計(jì)大概為30-40億費(fèi)用影響，調(diào)整后凈利潤(rùn)（除開整車新業(yè)務(wù)影響）較21年或有小幅增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）手機(jī)業(yè)務(wù)方面，海外市場(chǎng)B端+C端渠道共同發(fā)力，新興市場(chǎng)包括拉美、中東、非洲等或可貢獻(xiàn)主要增量。22年手機(jī)出貨量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)10~15%，或?qū)崿F(xiàn)2.1~2.2億臺(tái)。產(chǎn)品組合中高端機(jī)占比不斷提升，推高ASP，整體手機(jī)收入或因此受益，22全年可實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)超20%。手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率方面或于2021年持平，穩(wěn)定在10%-15%區(qū)間內(nèi)。2）產(chǎn)品矩陣推陳出新，國(guó)內(nèi)外線下渠道逐步完善，22年AIoT業(yè)務(wù)盈利能力有望提升。在產(chǎn)品方面，預(yù)測(cè)2022年AIoT產(chǎn)品矩陣、款式推陳出新，種類互補(bǔ)協(xié)同性進(jìn)一步提高。在渠道方面，新零售模式布局在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將初顯成效，大AIoT設(shè)備售后不斷完善助力銷量增長(zhǎng)。海外運(yùn)價(jià)或逐步降低以提高海外市場(chǎng)的盈利能力。國(guó)內(nèi)外銷售渠道的完善將使2022年毛利率延續(xù)4Q21穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2022年AIoT業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)約20%。3）互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)方面廣告大盤疲軟+游戲版號(hào)受限，短期或承壓，海外用戶規(guī)模增長(zhǎng)、變現(xiàn)提升貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)。從1Q22單季度來(lái)看，受廣告大盤影響以及游戲版號(hào)受限，預(yù)計(jì)廣告和游戲業(yè)務(wù)收入增速1Q22有所放緩，同比增長(zhǎng)或于5%~10%區(qū)間內(nèi)；從22全年來(lái)看，伴隨智能手機(jī)出貨量在拉美等新興市場(chǎng)的增加以及在西班牙等市場(chǎng)穩(wěn)定輸出，疊加海外市場(chǎng)包括電視等AIoT產(chǎn)品銷量的提升，廣告收入增長(zhǎng)或受益于此。2022年海外互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，疊加海外ARPU增長(zhǎng)空間巨大，構(gòu)筑互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)極。我們預(yù)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)2022年全年收入或?qū)崿F(xiàn)10%左右增長(zhǎng)，毛利率繼續(xù)維穩(wěn)在70%左右。

• 盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)測(cè)22-24年公司實(shí)現(xiàn)收入3923.42/4685.47/5567.21億元，EPS分別為0.77元、0.91元、1.11元。我們預(yù)計(jì)公司手機(jī)業(yè)務(wù)產(chǎn)品力或?qū)⒊掷m(xù)提升，隨著高端化進(jìn)程不斷推進(jìn)，ASP及毛利率或可持續(xù)穩(wěn)中有升助力手機(jī)業(yè)務(wù)長(zhǎng)足發(fā)展。目前已建成全球領(lǐng)先的消費(fèi)級(jí)物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，境外市場(chǎng)有望帶動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)ARPU提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。

• 風(fēng)險(xiǎn)提示：智能手機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)線下渠道拓展不及預(yù)期、進(jìn)入海外市場(chǎng)面臨的政策監(jiān)管。

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