本周要點(diǎn)

板塊市場(chǎng)回顧：本周上證綜指較上周1.61% ，A股交運(yùn)指數(shù)上漲3.86%，跑贏上證2.25pts。本周核心個(gè)股中，圓通速遞、永泰運(yùn)、中國(guó)國(guó)航、密爾克衛(wèi)、上海機(jī)場(chǎng)漲幅居前。

行業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤：

快遞行業(yè)：物流恢復(fù)持續(xù)，本周行業(yè)業(yè)務(wù)量進(jìn)一步回暖。根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，12月1-10日全國(guó)郵政快遞日均攬收量3.33億件，環(huán)比11月同期-10.45%，較去年12月日均業(yè)務(wù)完成量+0.77%；日均投遞量3.21億件，環(huán)比-10.73%，較去年12月日均業(yè)務(wù)完成量-2.83%。本周（4-10日）全國(guó)郵政快遞日均攬收量3.49億件，環(huán)比上周+29.34%；日均投遞量3.39億件，環(huán)比上周+28.2%。

公路貨運(yùn)：管控放松后車流量回升。本周（12.04-12.10）整車貨運(yùn)流量指數(shù)為84.58，周環(huán)比上升11.25%，同比2021年下降33.05%。本周二起（12.06-12.10）整車貨運(yùn)流量指數(shù)回暖，由77.75上升至93.72。

航空機(jī)場(chǎng)：防控政策全面優(yōu)化，客運(yùn)航班量快速回升。本周航班量日均4425班，環(huán)比上升36.71%，恢復(fù)至2019年31.53%水平。12月7日“新十條”出臺(tái)后全國(guó)各省市迅速響應(yīng)，進(jìn)出各省市的核酸檢測(cè)要求均大幅優(yōu)化。以北京為例，對(duì)進(jìn)返京人員將不再執(zhí)行查驗(yàn)核酸檢測(cè)陰性證明和健康碼等防控措施。客運(yùn)航班量由12月7日的4494班迅速提升至12月9日的6079班，預(yù)計(jì)下周行業(yè)運(yùn)量將進(jìn)一步修復(fù)。另外，首架國(guó)產(chǎn)大型客機(jī)C919于本周正式交付東航，東航已組建C919飛行部，并有望最早于2023年春正式投入商業(yè)載客運(yùn)營(yíng)。

航運(yùn)行業(yè)：本周VLCC運(yùn)價(jià)延續(xù)下跌，成品油運(yùn)價(jià)持續(xù)上行。外貿(mào)集運(yùn)運(yùn)價(jià)仍未迎來(lái)拐點(diǎn)，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)運(yùn)價(jià)保持穩(wěn)定。本周BDTI VLCC-TCE日均運(yùn)價(jià)為30189.8$，較上周環(huán)比降低36.27%；BCTI TC7-TCE日均運(yùn)價(jià)55372.6$，較上周環(huán)比增長(zhǎng)8.6%。CCFI為1410.11點(diǎn)，較上周環(huán)比下降3.73%；11月26日至12月2日內(nèi)貿(mào)集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（PDCI）達(dá)到1807點(diǎn)，環(huán)比-0.99%，同比-0.71%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求保持穩(wěn)定。

核心觀點(diǎn)：

快遞物流：1）預(yù)計(jì)12月行業(yè)需求增速顯著回升，龍頭企業(yè)將受益疫后復(fù)蘇。根據(jù)交通部數(shù)據(jù)，我們測(cè)算11月行業(yè)增速約-10%，接近4月行業(yè)最差水平，相關(guān)頭部企業(yè)增速也將受到?jīng)_擊，測(cè)算全年行業(yè)增速約2%。進(jìn)入12月，各地疫情管控政策持續(xù)優(yōu)化，物流有望通暢。展望12月及2023年，疫情管控良好疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，行業(yè)增速有望拐點(diǎn)回升，頭部物流企業(yè)迎來(lái)盈利回升。2）2023年需求修復(fù)增長(zhǎng)，價(jià)格總體穩(wěn)定，格局或進(jìn)一步分化，關(guān)注龍頭的份額提升，落后企業(yè)的盈利修復(fù)。我們中性測(cè)算2023年行業(yè)業(yè)務(wù)量恢復(fù)至1227億件，對(duì)應(yīng)增速10%。行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展趨勢(shì)明確，惡性價(jià)格博弈不再，預(yù)計(jì)2023年行業(yè)價(jià)格以穩(wěn)為主、低烈度競(jìng)爭(zhēng)為輔。2023年或?yàn)榭爝f行業(yè)格局穩(wěn)固之年。頭部企業(yè)仍能靠產(chǎn)品與服務(wù)獲得份額提升，盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)；落后企業(yè)持續(xù)面臨壓力，關(guān)注潛在的管理改善、降本兌現(xiàn)情況，或存在修復(fù)彈性機(jī)會(huì)。

航空：放開(kāi)預(yù)期初步兌現(xiàn)，管控放松逐步落地，疫情后供需扭轉(zhuǎn)帶來(lái)彈性可觀。此前市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)國(guó)際放開(kāi)預(yù)期較強(qiáng)，預(yù)期兌現(xiàn)帶來(lái)股價(jià)一定波動(dòng)。中長(zhǎng)期看本輪行業(yè)周期，行業(yè)運(yùn)力引進(jìn)緩慢，波音空客訂單堆積，中期內(nèi)供給低速增長(zhǎng)具有高確定性。疫情后需求復(fù)蘇有望出現(xiàn)供需緊張關(guān)系，同時(shí)全票價(jià)近幾年已大幅上漲，折扣率有望收縮，看好疫后復(fù)蘇航空板塊業(yè)績(jī)彈性。

機(jī)場(chǎng)：看好頭部機(jī)場(chǎng)長(zhǎng)期價(jià)值，靜待疫情得控后客流恢復(fù)。此前國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，一線城市機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)量始終維持低位。未來(lái)隨疫情逐步得控，國(guó)內(nèi)國(guó)際航空客流有望加速恢復(fù)。長(zhǎng)期來(lái)看，機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)仍具有極強(qiáng)區(qū)位壁壘，航空性業(yè)務(wù)穩(wěn)健，免稅及有稅商業(yè)前景廣闊，重點(diǎn)關(guān)注機(jī)場(chǎng)龍頭上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)。

油運(yùn)：俄油制裁正式落地，中期看好運(yùn)價(jià)中樞持續(xù)上行。短期看，制裁后原油仍有運(yùn)距拉長(zhǎng)增量，成品油受煉廠產(chǎn)能爬坡及出口配額落地影響，仍然看好運(yùn)價(jià)上行。俄油制裁正式落地，運(yùn)距拉長(zhǎng)邏輯不變，且未來(lái)俄油產(chǎn)量降幅或小于此前預(yù)期，2023年增量需求確定。中期看行業(yè)供給增長(zhǎng)處歷史低位，未來(lái)20歲以下運(yùn)力供給將面臨下滑，需求端疫情后自然復(fù)蘇及補(bǔ)庫(kù)存，疊加地緣沖突擾動(dòng)帶來(lái)運(yùn)距拉長(zhǎng)，景氣周期明確。

■關(guān)注組合：順豐控股、圓通速遞、德邦股份、安能物流、中國(guó)國(guó)航、白云機(jī)場(chǎng)、上海機(jī)場(chǎng)、招商南油、招商輪船、中遠(yuǎn)海能。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：

1）宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)交運(yùn)整體需求造成較大影響。

2）快遞行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超出市場(chǎng)預(yù)期。目前快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)總體可控，但并不排除大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)，侵蝕上市公司利潤(rùn)。

3）油價(jià)、人力成本持續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)輸、人工成本作為交通運(yùn)輸行業(yè)的主要成本，可能面臨油價(jià)上升、人工成本大幅攀升的風(fēng)險(xiǎn)。

目錄

1.本周市場(chǎng)回顧

本周上證綜指較上周上漲1.61% ，A股交運(yùn)指數(shù)上漲3.86%，跑贏2.25pts。交運(yùn)各板塊中，鐵路（-3.95%）表現(xiàn)弱于市場(chǎng)；港口（+1.86%）、公路（+2.2%）、物流綜合（+2.72%）、航運(yùn)（+3.26%）、航空（+8.04%）、機(jī)場(chǎng)（+8.15%）、快遞（+8.92%）表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng)。本周核心個(gè)股中，圓通速遞、永泰運(yùn)、中國(guó)國(guó)航、密爾克衛(wèi)、上海機(jī)場(chǎng)漲幅居前。

1.1. A股板塊指數(shù)回顧

1.2. 交運(yùn)重點(diǎn)公司行情及盈利預(yù)測(cè)

2. 子行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤

2.1. 快遞物流

根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，12月1-10號(hào)全國(guó)郵政快遞日均攬收量3.33億件，環(huán)比11月同期-10.45%，較去年12月日均業(yè)務(wù)完成量+0.77%；日均投遞量3.21億件，環(huán)比-10.73%，較去年12月日均業(yè)務(wù)完成量-2.83%。

2022年10月份，全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成98.6億件，同比-0.9%；業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成902.4億元，同比-0.7%。10月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額360575億元，同比增長(zhǎng)0.6％；實(shí)物商品網(wǎng)上零售額94506億元，同比增長(zhǎng)7.2%。

2022年10月，順豐實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入141.24億元，同比+6.52%；完成業(yè)務(wù)量9.39億票，同比+12.73%；單票收入15.04元，同比-5.53%。韻達(dá)實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入40.38億元，同比+8.58%；完成業(yè)務(wù)量15.17億票，同比-11.6%；單票收入2.66元，同比+22.58%。圓通實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入39.95億元，同比+10.85%；完成業(yè)務(wù)量15.83億票，同比+0.57%；單票收入2.52元，同比+10.04%。申通實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入30.33億元，同比+29.84%；完成業(yè)務(wù)量12.51億票，同比+13.21%；單票收入2.43元，同比+15.17%。

2.2. 公路貨運(yùn)

本周（12.04-12.10）整車貨運(yùn)流量指數(shù)為84.58，周環(huán)比上升11.25%，同比2021年下降33.05%。10月公路貨運(yùn)量為31.51億噸，同比-7.86%，增速環(huán)比-4.34pts。

2.3. 航空機(jī)場(chǎng)

根據(jù)航班管家的日頻航班量數(shù)據(jù)，本周（12.03-12.09）全國(guó)（含國(guó)際/地區(qū)）航班量日均4424.57班，較上周環(huán)比+36.71%，對(duì)比2019年同期恢復(fù)至31.53%水平。

2022年10月份，全行業(yè)完成旅客運(yùn)輸量1592.4萬(wàn)人次，環(huán)比-20.76%；完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量240.9億人公里，環(huán)比增長(zhǎng)-20.1%；完成貨郵運(yùn)輸量48.98萬(wàn)噸，環(huán)比-5.5%。從同比增速看，行業(yè)運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量、旅客運(yùn)輸量、貨郵運(yùn)輸量同比分別-58%、-59%和-18.9%，分別相當(dāng)于2019年同期的24.16%、27.94%和73.67%。

2022年10月，三大航合計(jì)客座率為65.81%，較9月的67.38%減少1.57pct，較2019年10月的81.97%相差16.16pct，10月春秋以75.95%的客座率持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。

本周布倫特油期貨價(jià)收于76.15美元/桶，環(huán)比上周下降8.3%。十一月航空煤油出廠價(jià)為7727.00元/噸，環(huán)比上月下降3.80%。本周美元兌人民幣為6.9588，環(huán)比上周下降3.039%。

2022年10月份，上海機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降同比-39.29%；旅客吞吐量同比-50.29%；貨郵吞吐量同比-8.34%。白云機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降同比-37.1%；旅客吞吐量同比-42.2%；貨郵吞吐量同比-18.51%。深圳機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降同比-40.07%；旅客吞吐量同比-53.98%；貨郵吞吐量同比-7.16%。廈門(mén)空港飛機(jī)起降同比+21.23%；旅客吞吐量同比+33.77%；貨郵吞吐量同比+3.45%。

2.4. 航運(yùn)

本周原油運(yùn)輸指數(shù)（BDTI）為2110點(diǎn)，較上周環(huán)比下降4.95%,成品油運(yùn)輸指數(shù)（BCTI）為1835點(diǎn)，較上周環(huán)比增長(zhǎng)1.61%，波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）指數(shù)為1386點(diǎn)，較上周環(huán)比增長(zhǎng)4.68%；中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）指數(shù)為1410.11點(diǎn)，較上周環(huán)比下降3.73%。

本周BDTI VLCC-TCE日均運(yùn)價(jià)為30189.8$，較上周環(huán)比降低36.27%，BDTI 蘇伊士型-TCE日均運(yùn)價(jià)為111133$，較上周環(huán)比降低5.87%，BDTI阿芙拉型-TCE日均運(yùn)價(jià)為99903$，較上周環(huán)比降低14.97% 。

本周BCTI TC7-TCE日均運(yùn)價(jià)55372.6 $，與上周環(huán)比增長(zhǎng)8.6%，BCTI 大西洋一籃子 TCE: TC2 & TC14日均運(yùn)價(jià)72466.4$，與上周環(huán)比增長(zhǎng)17.34%，BCTI 太平洋一籃子 TCE: TC12 & TC11日均運(yùn)價(jià)64293.6$，與上周環(huán)比增長(zhǎng)7.95%

11月26日至12月2日內(nèi)貿(mào)集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（PDCI）達(dá)到1807點(diǎn)，環(huán)比-0.99%，同比-0.71%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求保持穩(wěn)定。

3. 重點(diǎn)報(bào)告摘要

（1）11月14日《德邦股份：高端快?運(yùn)大件龍頭，攜手京東打開(kāi)空間》

核心結(jié)論：1）未來(lái)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，公司主要客戶為制造企業(yè)、批發(fā)市場(chǎng)、線上大件商品零售，具有較高收入彈性2）高端快運(yùn)準(zhǔn)入壁壘高，2022年京東收購(gòu)德邦后，市場(chǎng)格局轉(zhuǎn)變?yōu)殡p寡頭競(jìng)爭(zhēng)，CR2為86%，市場(chǎng)格局穩(wěn)定，價(jià)格企穩(wěn)回升，進(jìn)入盈利修復(fù)黃金期。3）公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有彈性：物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)逐漸完善，資本開(kāi)支高峰期已過(guò)；持續(xù)管控成本，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)逐漸釋放；快運(yùn)、大件快遞業(yè)務(wù)兩輪驅(qū)動(dòng)，盈利能力持續(xù)改善。4）京東物流收購(gòu)德邦，雙方物流網(wǎng)絡(luò)資源有望復(fù)用，提質(zhì)增效，或帶來(lái)強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)。

（2）11月9日《吉祥航空：民營(yíng)航司龍頭，靜待疫后騰飛》

核心結(jié)論：1）公司作為民營(yíng)航司龍頭，在航網(wǎng)、機(jī)隊(duì)、精細(xì)化管理方面具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：吉祥、九元差異化定位，航網(wǎng)布局靈活均衡；機(jī)隊(duì)規(guī)模保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，機(jī)隊(duì)年輕化行業(yè)領(lǐng)先，寬體機(jī)經(jīng)營(yíng)能力不斷提升；多指標(biāo)橫向?qū)Ρ龋境杀?、費(fèi)用管控領(lǐng)先行業(yè)。2）航空至暗已過(guò)，公司疫后彈性可觀。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)國(guó)際出行長(zhǎng)期受疫情壓制的需求有望迎來(lái)快速恢復(fù)，而航司運(yùn)力引進(jìn)緩慢，中期內(nèi)供給低速增長(zhǎng)具有高確定性；民航票價(jià)市場(chǎng)化改革打開(kāi)漲價(jià)彈性空間；供需確定性反轉(zhuǎn)疊加票價(jià)上行，航空有望迎來(lái)一輪成長(zhǎng)周期。

（3）10月14日《圓通速遞：數(shù)字化轉(zhuǎn)型展露鋒芒，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)大有可為》

核心結(jié)論：1）電商快遞行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段：行業(yè)不具備惡性價(jià)格戰(zhàn)基礎(chǔ)；準(zhǔn)入門(mén)檻提高，集中度持續(xù)提升；行業(yè)增速趨于穩(wěn)定，長(zhǎng)期空間較大。2）公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型卓有成效，打造網(wǎng)絡(luò)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：加盟商互利機(jī)制進(jìn)入正循環(huán)，提升加盟商經(jīng)營(yíng)能力；培養(yǎng)用戶粘性，獲取到商業(yè)價(jià)值極高的用戶畫(huà)像；網(wǎng)絡(luò)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)對(duì)經(jīng)營(yíng)影響持續(xù)體現(xiàn)，長(zhǎng)期有望帶動(dòng)向高端轉(zhuǎn)型。3）中長(zhǎng)期視角下，線上滲透率持續(xù)提升，行業(yè)是大空間的成長(zhǎng)賽道，行業(yè)格局逐步清晰后，公司將充分受益份額與盈利提升。

（4）9月18日《原油運(yùn)輸：供需拐點(diǎn)已至，景氣周期到來(lái)》

核心結(jié)論：1）當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化由溫和、穩(wěn)定的狀態(tài)轉(zhuǎn)向沖突、制裁的再平衡，資源價(jià)值凸顯，供應(yīng)鏈重塑，航運(yùn)大周期來(lái)臨。2)需求端，疫情復(fù)蘇后原油消費(fèi)有望逐步回升，疊加庫(kù)存處在歷史低位，油運(yùn)需求有望穩(wěn)健增長(zhǎng)；供給端，新造船訂單創(chuàng)歷史新低，老齡船面臨拆解，供給進(jìn)入低增速階段，綜合來(lái)看油運(yùn)供需將迎來(lái)上行周期。3）短期俄烏沖突、伊朗委內(nèi)瑞拉或解封、環(huán)保新規(guī)、期現(xiàn)及跨區(qū)價(jià)差多因素共振或進(jìn)一步影響需求供給，推高油運(yùn)景氣度。4）原油運(yùn)輸成本占貨值比例低，主要受原油供需影響，油運(yùn)需求曲線陡峭，供需差下有望帶來(lái)運(yùn)價(jià)顯著上漲。

（5）9月7日《永泰運(yùn)：運(yùn)開(kāi)時(shí)泰，?；?a class="tag_click" style="text-decoration: underline;" href="http://dyzhsb.com/news/114" onclick="tagClick(27)">跨境物流景氣向上》

核心結(jié)論：1）疫情以來(lái)，化工行業(yè)增收增利顯著，整體處于景氣周期，俄烏沖突后歐洲能源危機(jī)有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)化工品出口。2）化工物流行業(yè)具有高危、強(qiáng)監(jiān)管、準(zhǔn)入門(mén)檻高等特性，隨著法律法規(guī)逐步完善，安全監(jiān)管趨嚴(yán)，第三方專業(yè)化工物流滲透率逐年提升，同時(shí)格局有望向頭部集中。3）公司運(yùn)營(yíng)資質(zhì)齊全+整合多方資源，提供跨境化工物流全鏈條服務(wù)，形成品牌優(yōu)勢(shì)；港口區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著疊加客戶來(lái)源多樣，公司能夠保持一定的議價(jià)能力和盈利水平。4）對(duì)比密爾克衛(wèi)，兩家業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及體量存在較大差異，永泰運(yùn)精于貨代出口，并購(gòu)擴(kuò)張路徑有望提升長(zhǎng)期價(jià)值。

（6）7月3日《上海機(jī)場(chǎng)：坐擁核心空港，靜待柳暗花明》

核心結(jié)論：1）上海機(jī)場(chǎng)坐擁核心樞紐空港，上海浦東及虹橋兩場(chǎng)疫情前旅客吞吐量分列我國(guó)第2、8位（2019年），浦東機(jī)場(chǎng)國(guó)際線旅客占比高，航線結(jié)構(gòu)與客源結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)明顯。2）免稅業(yè)務(wù)作為上海機(jī)場(chǎng)核心增長(zhǎng)引擎，疫情前租金協(xié)議模式優(yōu)質(zhì)，疫情中取消保底、設(shè)定上限；伴隨疫情好轉(zhuǎn)、國(guó)際客流修復(fù)，疫情后不排除免稅合同重新談判的可能性。3）上海機(jī)場(chǎng)核心渠道價(jià)值仍在，隨客流恢復(fù)及客單價(jià)提升，免稅業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。4）航空性業(yè)務(wù)價(jià)格實(shí)行政府指導(dǎo)定價(jià)，業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)受運(yùn)能上限約束，T3航站樓將顯著提升客流空間。

（7）2月16日《中谷物流：內(nèi)貿(mào)集運(yùn)龍頭，中流擊水正當(dāng)時(shí)》

核心結(jié)論：1）需求端，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)整體需求與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高，我國(guó)港口集裝箱化比例較低，未來(lái)“散改集”符合環(huán)保、提質(zhì)增效等要求，同時(shí)“十四五”規(guī)劃明確指出集裝箱鐵水聯(lián)運(yùn)量年均增長(zhǎng)15%以上。2）供給端，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力增速持續(xù)下降、內(nèi)貿(mào)運(yùn)力向高度景氣外貿(mào)流失、造船成本高企且造船效率處于低位，而中谷于價(jià)格低位訂購(gòu)18艘4600TEU集裝箱船，使得行業(yè)未來(lái)三年內(nèi)運(yùn)力增量主要來(lái)自中谷，充分把握景氣周期。3）競(jìng)爭(zhēng)格局，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)市場(chǎng)CR3超過(guò)80%，內(nèi)貿(mào)和外貿(mào)之間存在天然壁壘，準(zhǔn)入門(mén)檻持續(xù)提升，相較于安通、泛亞，中谷公司管理層穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)狀況良好，且作為民營(yíng)龍頭在決策效率方面具備一定優(yōu)勢(shì)。4）經(jīng)營(yíng)方面，公司大船干線直航+小船支線中轉(zhuǎn)的模式逐步得到驗(yàn)證，經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)于同行，同時(shí)積極探索外貿(mào)業(yè)務(wù)，出租船只增厚業(yè)績(jī)并自營(yíng)積極探索近洋外貿(mào)。因此，我們認(rèn)為在行業(yè)整體供需向好、公司新船下水產(chǎn)能提升、經(jīng)營(yíng)效率領(lǐng)先同行三重推動(dòng)下，預(yù)期公司業(yè)績(jī)中期持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，長(zhǎng)期空間廣闊。

4. 核心觀點(diǎn)

關(guān)注組合：順豐控股、圓通速遞、德邦股份、安能物流、中國(guó)國(guó)航、白云機(jī)場(chǎng)、上海機(jī)場(chǎng)、招商南油、招商輪船、中遠(yuǎn)海能。

快遞物流：1）預(yù)計(jì)12月行業(yè)需求增速顯著回升，龍頭企業(yè)將受益疫后復(fù)蘇。根據(jù)交通部數(shù)據(jù)，我們測(cè)算11月行業(yè)增速約-10%，接近4月行業(yè)最差水平，相關(guān)頭部企業(yè)增速也將受到?jīng)_擊，測(cè)算全年行業(yè)增速約2%。進(jìn)入12月，各地疫情管控政策持續(xù)優(yōu)化，物流有望通暢。展望12月及2023年，疫情管控良好疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，行業(yè)增速有望拐點(diǎn)回升，頭部物流企業(yè)迎來(lái)盈利回升。2）2023年需求修復(fù)增長(zhǎng)，價(jià)格總體穩(wěn)定，格局或進(jìn)一步分化，關(guān)注龍頭的份額提升，落后企業(yè)的盈利修復(fù)。我們中性測(cè)算2023年行業(yè)業(yè)務(wù)量恢復(fù)至1227億件，對(duì)應(yīng)增速10%。行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展趨勢(shì)明確，惡性價(jià)格博弈不再，預(yù)計(jì)2023年行業(yè)價(jià)格以穩(wěn)為主、低烈度競(jìng)爭(zhēng)為輔。2023年或?yàn)榭爝f行業(yè)格局穩(wěn)固之年。頭部企業(yè)仍能靠產(chǎn)品與服務(wù)獲得份額提升，盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)，適合長(zhǎng)期配置；落后企業(yè)持續(xù)面臨壓力，關(guān)注潛在的管理改善、降本兌現(xiàn)情況，或存在修復(fù)彈性機(jī)會(huì)。

航空：放開(kāi)預(yù)期初步兌現(xiàn)，管控放松逐步落地，疫情后供需扭轉(zhuǎn)帶來(lái)彈性可觀。此前市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)國(guó)際放開(kāi)預(yù)期較強(qiáng)，預(yù)期兌現(xiàn)帶來(lái)股價(jià)一定波動(dòng)。中長(zhǎng)期看本輪行業(yè)周期，行業(yè)運(yùn)力引進(jìn)緩慢，波音空客訂單堆積，中期內(nèi)供給低速增長(zhǎng)具有高確定性。疫情后需求復(fù)蘇有望出現(xiàn)供需緊張關(guān)系，同時(shí)全票價(jià)近幾年已大幅上漲，折扣率有望收縮，看好疫后復(fù)蘇航空板塊業(yè)績(jī)彈性。

機(jī)場(chǎng)：看好頭部機(jī)場(chǎng)長(zhǎng)期價(jià)值，靜待疫情得控后客流恢復(fù)。此前國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，一線城市機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)量始終維持低位。未來(lái)隨疫情逐步得控，國(guó)內(nèi)國(guó)際航空客流有望加速恢復(fù)。長(zhǎng)期來(lái)看，機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)仍具有極強(qiáng)區(qū)位壁壘，航空性業(yè)務(wù)穩(wěn)健，免稅及有稅商業(yè)前景廣闊，重點(diǎn)關(guān)注機(jī)場(chǎng)龍頭上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)。

油運(yùn)：俄油制裁正式落地，中期看好運(yùn)價(jià)中樞持續(xù)上行。短期看，制裁后原油仍有運(yùn)距拉長(zhǎng)增量，成品油受煉廠產(chǎn)能爬坡及出口配額落地影響，仍然看好運(yùn)價(jià)上行。俄油制裁正式落地，運(yùn)距拉長(zhǎng)邏輯不變，且未來(lái)俄油產(chǎn)量降幅或小于此前預(yù)期，2023年增量需求確定。中期看行業(yè)供給增長(zhǎng)處歷史低位，未來(lái)20歲以下運(yùn)力供給將面臨下滑，需求端疫情后自然復(fù)蘇及補(bǔ)庫(kù)存，疊加地緣沖突擾動(dòng)帶來(lái)運(yùn)距拉長(zhǎng)，景氣周期明確。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示

1） 宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)交運(yùn)整體需求造成較大影響。

2） 快遞行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超出市場(chǎng)預(yù)期。目前快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)總體可控，但并不排除大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)，侵蝕上市公司利潤(rùn)。

3） 油價(jià)、人力成本持續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)輸、人工成本作為交通運(yùn)輸行業(yè)的主要成本，可能面臨油價(jià)上升、人工成本大幅攀升的風(fēng)險(xiǎn)。