投資要點：

2021年6月10日，每日優(yōu)鮮、叮咚買萊向SEC遞交招股說明書并被露財務(wù)、運營數(shù)據(jù)，我們基于公開信息對前述前置倉模型進行數(shù)據(jù)更新及假設(shè)修正，并對比分析可咚買萊、每日優(yōu)鮮的模式差異及其對社區(qū)電商模式發(fā)展的啟示。

當(dāng)前每日優(yōu)鮮、可略買菜前置倉到家業(yè)務(wù)均處子虧損狀態(tài)，虧損主要由于履約成本較高，未來日均訂單提升/提升分赫人效有望降低履約成本率，綜合考慮毛利率提升后整體OPM有望禁正。以可咚買萊為例，在日均訂單580件/天的情況下，總體履約成本率為36%（當(dāng)期估計虧損率為28%），若日均訂單提升至1600件/

天，履約成本率下降至23%。此外，生鮮的低分揀效率主要由于產(chǎn)品非標(biāo)屬性較強，且平臺SKU數(shù)量較大。一般而言，分揀難度與SKU數(shù)量正相關(guān)。若參考Ocado等公司的智能分揀系統(tǒng)，我們以單均分揀時長0.4分鐘/單為假設(shè)，在遠(yuǎn)期日均訂單1600件的情況下，單均倉儲成本有望下降至0.56元/單，整體履約費用率下降至14%，整體凈利率達(dá)-5%，較引入分揀系統(tǒng)前收窄5%。綜合考慮直采比例/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，整體OPM有望轉(zhuǎn)正。