事件：韻達(dá)股份公告2019年報(bào)及2020年一季報(bào)：2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 344.04億元，同比+148.30%；歸母凈利潤(rùn)26.47億元，同比-1.88%；扣非歸母凈利潤(rùn)24.14億元，同比+13.06%。2020Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 56.25億元，同比-15.86%；歸母凈利潤(rùn)3.34億元，同比-41.06%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.60億元，同比上升-48.02%。

件量規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)前列，單票快遞成本持續(xù)改善。2019年公司業(yè)務(wù)量100.3億件，同比+43.6%，市占率15.8%，同比提升2pts，緊跟行業(yè)龍頭中通。2019年公司單票快遞收入3.18元，剔除派費(fèi)后單票收入為1.63元，同比-4.9%；單票成本為2.83元，剔除派送單票成本為1.09元，同比-10.26%，其中單票運(yùn)輸成本0.73 元，同比-12.95%，單票中轉(zhuǎn)操作成本0.37 元，同比-3.9%；單票毛利為0.36元，同比降0.14元（同比-28%），主要由于公司給予網(wǎng)點(diǎn)派費(fèi)補(bǔ)貼，測(cè)算單票派費(fèi)成本高于派費(fèi)收入0.18元。公司費(fèi)用整體控制良好，綜合費(fèi)用率同比下降3.6個(gè)百分點(diǎn)。

2020Q1市占率保持提升，業(yè)績(jī)受成本拖累。2020Q1韻達(dá)市占率為15.2%，同比+0.5pts，盡管受疫情影響，公司的產(chǎn)能在同行中恢復(fù)較快，顯示出網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性，韻達(dá)3月件量增速恢復(fù)至25.3%，預(yù)計(jì)在網(wǎng)購(gòu)需求增長(zhǎng)帶動(dòng)下，公司件量繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。考慮到2020Q1由于防疫以及臨時(shí)用工、運(yùn)力等帶來(lái)的成本增長(zhǎng)較快，公司整體毛利率為12.1%，同比下滑3.5pts，單票毛利0.36元，同比降0.22元。

阿里持股韻達(dá)2%，關(guān)注快遞行業(yè)格局變革。根據(jù)公司年報(bào)披露，阿里巴巴新進(jìn)入公司十大股東之列，持有2%股份，表明阿里對(duì)公司價(jià)值認(rèn)可?？紤]到阿里（菜鳥(niǎo)）擁有深厚的IT實(shí)力以及豐富的商流、物流端資源，公司有望加深與阿里合作，進(jìn)一步提升運(yùn)營(yíng)效率。我們預(yù)計(jì)2020年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將加劇，短期快遞企業(yè)業(yè)績(jī)承壓，阿里目前對(duì)通達(dá)系快遞企業(yè)均實(shí)現(xiàn)持股，我們密切關(guān)注阿里等主流電商平臺(tái)的物流布局。綜合來(lái)看，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將加速行業(yè)出清，份額更加向頭部企業(yè)集中，同時(shí)也關(guān)注阿里、拼多多等電商巨頭對(duì)物流的布局對(duì)行業(yè)格局的影響。

投資建議：整體看，在快遞行業(yè)龍頭持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)背景下，考慮到：1）公司深戰(zhàn)略定位清晰，戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行層面精細(xì)化管理能力突出；2）未來(lái)隨著公司基礎(chǔ)設(shè)施資源持續(xù)投入，成本仍有改善空間。我們持續(xù)看好公司發(fā)展，同時(shí)此次阿里的入股，也體現(xiàn)出頭部通達(dá)系快遞企業(yè)的戰(zhàn)略投資價(jià)值；2020Q1公司受疫情影響，成本端壓力較大，預(yù)計(jì)從2020Q2開(kāi)始公司有望恢復(fù)常態(tài)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別為 28.1/ 32.6/ 37.6億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE為23、20、17倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。