投資要點

航運行業(yè)板塊：集運市場短期高度景氣，中期趨勢有望向上。短期來看，國內(nèi)出口向好，集運需求旺盛，而海外疫情導(dǎo)致供給一定程度受限（海外港口作業(yè)效率下降，導(dǎo)致集裝箱船及集裝箱周轉(zhuǎn)下降），運價維持高位。中長期來看，行業(yè)供給增速趨緩，不出現(xiàn)大規(guī)模訂單的情況下，2022年以后供給有望不再增長，而正常情況下，3-4%的全球GDP增速對應(yīng)3-4%的需求增長；2016年行業(yè)并購潮帶來市場集中度進一步提升，今年上半年應(yīng)對需求下行時行業(yè)選擇削減運力而非打價格戰(zhàn)，多數(shù)集運公司反而獲得不錯的盈利，行業(yè)底部夯實，基于供求改善和市場結(jié)構(gòu)改善，預(yù)計行業(yè)中長期趨勢向上，建議擇機配置中遠?？兀ˋ/H）。

節(jié)選自《交通運輸行業(yè)年度策略：風(fēng)雨之后見彩虹，交運核心資產(chǎn)正是布局時》

風(fēng)險提示：匯率、油價大幅波動，一次沖擊后需求恢復(fù)速度低于預(yù)期、海上安全事故，電商增速下滑，中美貿(mào)易談判結(jié)果低預(yù)期，全球經(jīng)濟及貿(mào)易形勢惡化。

報告正文

一

航運行業(yè)：集運市場短期高度景氣，中期趨勢有望向上

集運市場：短期高度景氣，中期趨勢有望向上

1.1、運價走勢

2020年前10月，CCFI指數(shù)均值909點，同比增長11%，其中CCFI歐線、美西線、美東線運價指數(shù)分別同比增長5%、20%、12%。

2020年上半年，受疫情影響，國內(nèi)復(fù)工推遲，集運需求明顯下降，但應(yīng)對需求的下行沖擊，集運公司沒有通過價格戰(zhàn)來爭奪市場份額，而是通過主動削減運力投放來保障運價，集運市場整體量跌價漲。

2020年下半年，國內(nèi)生產(chǎn)恢復(fù)正常而海外疫情反復(fù)，全球?qū)χ袊酪呶镔Y和生產(chǎn)生活商品的需求帶動中國出口持續(xù)超預(yù)期增長，盡管集運公司將前期削減的大部分運力重新投放市場，但海外疫情也導(dǎo)致海外港口作業(yè)效率下降，集裝箱船及集裝箱周轉(zhuǎn)下降，使得行業(yè)供給一定程度受限，集運市場量價齊升，高度景氣。

1.2、需求端回顧

歐美經(jīng)濟

從制造業(yè)PMI走勢來看，2020年上半年美國與歐洲經(jīng)濟景氣度受到疫情的明顯沖擊，下半年制造業(yè)PMI持續(xù)回升。

亞洲出口情況

2020年前10月，中國外貿(mào)出口累計額20485.8億美元，同比增長0.5%，增速較去年同期提升0.6個百分點。2020年前6個月中國外貿(mào)出口累計額同比下降6.2%，7月份中國外貿(mào)出口開始明顯回暖，7-10月單月同比增速分別達到7.2%、9.5%、9.9%、11.4%，而去年同期僅為3.4%、-1.0%、-3.2%、-0.8%。

2020年前10月，韓國外貿(mào)出口累計額4159億美元，同比下降8.1%。9月韓國外貿(mào)出口開始明顯回暖，9-10月單月同比增速分別達到19.5%、11.4%。

2020年前9月日本外貿(mào)出口累計額490210億日元，同比下降14.6%。8-9月日本外貿(mào)出口單月分別同比下降14.8%、4.9%，9月降幅縮窄。

2020前10月中國臺灣外貿(mào)出口累計額2803億美元，同比上升3.4%。8月中國臺灣外貿(mào)出口開始明顯回暖。8-10月單月同比增速分別達到8.3%、9.4%、11.2%。 

歐美干線運量

2020年前8月，遠東至歐洲航線累計運量10111萬TEU，同比下降10.3%，增速較去年同期下降14.9個百分點，主要受疫情沖擊影響。單月來看，8月份運量同比增速開始轉(zhuǎn)正，同比增長1.6%。

2020年前9月，遠東至北美航線累計運量1165萬TEU，同比下降0.8%，增速較去年同期下降1.3個百分點。單月來看，7月份運量開始同比增長，同比增長1.1%，8-9月份運量大幅提升，同比增長14%、13.6%，其中8月運量創(chuàng)歷史新高。

1.3、供給端回顧

船隊規(guī)模及閑置率

根據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)，截止2020年10月底，集裝箱船隊總規(guī)模2348萬TEU，同比上升2.7%。

根據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)，2020年上半年，應(yīng)對需求端的下行沖擊，集運公司主動削減運力投放，集裝箱船閑置率大幅上升，2020年6月達到最高11.3%；2020年下半年，隨著需求恢復(fù)，閑置運力回歸市場，閑置率迅速回落，2020年10月降至3.5%。

交船、拆解等情況

2020 年前 10 月，集裝箱新船累計交付 70 萬 TEU（占年初運力的 3%），同比下降 42.4%；累計拆解 18.4 萬 TEU（占年初運力的 0.8%），同比減少 38.7%。

2020年前10月，集裝箱船累計新簽訂單23.6萬TEU（占年初運力的0.9%），同比下降90%。截止2020年10月底，集裝箱船存量訂單187萬TEU（占2020年初總運力的8.1%）。

2020年10月，Clarksons集裝箱新船造價指數(shù)同比下降4.8%；二手船價格指數(shù)同比下降6.7%；2020年10月，集裝箱船期租租金指數(shù)同比上漲10%。

1.4、集運市場供需預(yù)測

供給預(yù)測，根據(jù)存量訂單數(shù)據(jù)，假設(shè)70%按期交付率，預(yù)計2020-2022年集裝箱新船交付80、89、60萬TEU，假設(shè)2020-2022年拆船30、35、40萬TEU，預(yù)計2020-2022年集裝箱船運力增速為2.2%、2.3%、0.8%。

需求預(yù)測，今年以來集運需求受到疫情的影響，波動較大，我們參考集運咨詢公司Alphaliner對2020-2021集運需求增速的最新預(yù)測，預(yù)計2020-2021年集運需求增速-2.3%、3.3%，假設(shè)2022年集運需求增速恢復(fù)正常增長3%，預(yù)計2020-2022年集運需求增速-2.3%、3.3%、3%。

二

數(shù)據(jù)追蹤

2. 油運市場：短期市場低迷，中期有望回暖

2.1 運價走勢

2020年前10月，VLCC-TD3C TCE均值5.5萬美元/天，同比增長72.1%。

2020年受疫情及油價大幅波動影響，油輪市場運價劇烈波動。上半年，國際原油價格戰(zhàn)導(dǎo)致油價大幅下跌，并且呈現(xiàn)遠期大幅升水結(jié)構(gòu)，刺激原油運輸需求及儲油需求，市場運價暴漲，一度突破歷史高點。

下半年隨著OPEC+達成減產(chǎn)協(xié)議，原油運輸需求明顯下降，并且隨著油價反彈，遠期升水大幅縮窄，新增儲油需求大幅下降，市場運價大幅回落。

2.2、需求端回顧

2020年前10月，布倫特原油均價42美元/桶，同比下跌33.9%。

根據(jù)OPEC公布的月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)進行簡單平均，2020年前9月OPEC原油產(chǎn)量平均2591萬桶/天，同比大幅下降13.5%。2020年4月份，OPEC達成減產(chǎn)協(xié)議，從單月產(chǎn)量來看，5月份開始產(chǎn)量大幅下降19.3%，6-9月分別同比下降25.5%、21.4%、19%、16.1%，這也是5月份開始運價大幅回落的重要原因。

根據(jù)EIA公布的美國原油出口周度數(shù)據(jù)進行簡單平均，2020年前10月美國原油出口31.3萬桶/天，同比增長8%，增速大幅下降48.8個百分點。

2020年前9月，中國原油累計進口量4.2億噸，同比上升12.7%，增速較去年同期提升3個百分點；日本原油累計進口量1326億升，同比下降5.3%，增速較去年同期下降1.9個百分點。

2.3、供給端回顧

船隊規(guī)模

根據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)，截止2020年10月底，VLCC船隊總規(guī)模2.6億DWT，同比增長4.0%。

交船、拆解等情況

2020年前10月，VLCC新船累計交付883萬DWT（占年初運力的3.6%），同比減少52.6%；沒有老舊船舶拆解。

船價及租金變化

2020年10月，VLCC新船造價8500萬美元，同比下降7.6%；VLCC五年船齡二手船價格6500萬美元，同比下降13.3%。

2020年10月，VLCC一年期期租租金25900美元/天，同比下降49.6%；VLCC三年期期租租金28200美元/天，同比下降24.8%。

2.4、油運市場供求預(yù)測

供給預(yù)測，根據(jù)存量訂單數(shù)據(jù)，假設(shè)70%按期交付率，預(yù)計2020-2022年VLCC新船交付1100、700、600萬DWT，假設(shè)2020-2022年拆船0、500、500萬DWT，預(yù)計2020-2022年VLCC運力增速為4.6%、0.9%、0.6%。

需求預(yù)測，受疫情影響，全球原油消費低迷，主要產(chǎn)油國大幅減產(chǎn)，導(dǎo)致原油運輸需求下降，需求的恢復(fù)取決于疫情的發(fā)展，我們參考Clarksons的最新預(yù)測，預(yù)計2020-2021年油運需求增速-3.8%、4.7%，假設(shè)2022年需求恢復(fù)正常增長2.1%，預(yù)計2020-2022年油運需求增速-3.8%、4.7%、2.1%。

三

投資建議

集運行業(yè)：

短期來看，國內(nèi)出口向好，集運需求旺盛，而海外疫情導(dǎo)致供給一定程度受限（海外港口作業(yè)效率下降，導(dǎo)致集裝箱船及集裝箱周轉(zhuǎn)下降），運價維持高位；

中長期來看，行業(yè)供給增速趨緩，不出現(xiàn)大規(guī)模訂單的情況下，2022年以后供給有望不再增長，而正常情況下，3-4%的全球GDP增速對應(yīng)3-4%的需求增長；2016年行業(yè)并購潮帶來市場集中度進一步提升，今年上半年應(yīng)對需求下行時行業(yè)選擇削減運力而非打價格戰(zhàn)，多數(shù)集運公司反而獲得不錯的盈利，行業(yè)底部夯實，基于供求改善和市場結(jié)構(gòu)改善，預(yù)計行業(yè)中長期趨勢向上，建議投資者擇機配置中遠?？兀ˋ/H）。

油運行業(yè)：

短期來看，今年上半年受油價大幅波動等特殊因素影響，市場高度景氣，不過應(yīng)對疫情帶來的全球原油消費低迷，主要產(chǎn)油國大幅削減產(chǎn)量，下半年原油運輸需求低迷，導(dǎo)致市場運價大幅回落，短期難有明顯起色。

中長期來看，油運行業(yè)供給端優(yōu)化空間較大，新船訂單處于歷史低位，而潛在可拆解的老舊船舶較多，預(yù)計2021年以后供給增速將明顯放緩，若疫情得以控制，油運需求恢復(fù)正常，市場有望重新向上，建議投資者擇機配置中遠海能（A/H）、招商輪船。

風(fēng)險提示：匯率、油價大幅波動，一次沖擊后需求恢復(fù)速度低于預(yù)期、海上安全事故，電商增速下滑，中美貿(mào)易談判結(jié)果低預(yù)期，全球經(jīng)濟及貿(mào)易形勢惡化。

說明

注：文中報告節(jié)選自興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院已公開發(fā)布研究報告，具體報告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：【興證交運】航運行業(yè)年度策略：集運市場短期高度景氣，中期趨勢有望向上

對外發(fā)布時間：2020年11月20日

報告發(fā)布機構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

本報告分析師 ：

張曉云SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190514070002

王品輝SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190514060002

王春環(huán)SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190515060003

吉理    SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190516070003

孫修遠SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190518070002