快遞：2020年快遞行業(yè)件量高增長，順豐醫(yī)藥已與多家疫苗企業(yè)達(dá)成合作，韻達(dá)與蘇寧物流簽訂合作協(xié)議。

1）國家郵政局公布2020年行業(yè)完成總業(yè)務(wù)量833.6億件，同比+31%：1月14日，國家郵政局披露2020年行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)，2020年全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量累計(jì)完成833.6億件，同比增長31.2%；業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成8795.4億元，同比增長17.3%；全年平均快遞單價(jià)為10.55元，同比下降10.6%；總體看2020年行業(yè)需求持續(xù)旺盛，快遞競爭激烈，行業(yè)供給出清有望加速。

2）順豐醫(yī)藥已經(jīng)與22家國內(nèi)疫苗生產(chǎn)企業(yè)達(dá)成合作，承辦新冠疫苗落地配送業(yè)務(wù)：據(jù)順豐集團(tuán)披露，順豐醫(yī)藥已經(jīng)與22家國內(nèi)疫苗生產(chǎn)企業(yè)達(dá)成合作，以超過60%以上的全國CDC覆蓋率，配送各類疫苗總數(shù)過億人份。順豐醫(yī)藥將新增80輛醫(yī)藥GSP冷藏車，為接下來國內(nèi)的冷鏈藥品存儲配送需求做進(jìn)一步準(zhǔn)備；國際方面順豐內(nèi)部有效協(xié)調(diào)國際航運(yùn)資源，組建了新冠疫苗專項(xiàng)工作組，在新冠疫苗出口上為客戶提供全程門到門的定制化服務(wù)。我們認(rèn)為新冠疫苗的全民接種將會(huì)在短期內(nèi)對冷鏈物流的運(yùn)力和質(zhì)量提出考驗(yàn)，順豐提前進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局，有望以領(lǐng)先的服務(wù)質(zhì)量和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)抓住機(jī)會(huì)。

3）韻達(dá)速遞與蘇寧物流簽訂合作協(xié)議，共同打造全國性設(shè)施網(wǎng)絡(luò)平臺：1月13日，韻達(dá)與蘇寧物流簽訂協(xié)議，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)合作，意在通過各自的優(yōu)勢進(jìn)行互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)雙贏。我們認(rèn)為此次韻達(dá)與蘇寧展開合作，有助于幫助韻達(dá)拓展電商相關(guān)業(yè)務(wù)范圍，尋找新的單量來源；而對于蘇寧而言，韻達(dá)的快遞末端則能形成很好的補(bǔ)充，完善支撐零售的物流基礎(chǔ)設(shè)施。行業(yè)旺季后價(jià)格表現(xiàn)符合預(yù)期，短期關(guān)注龍頭企業(yè)Q4業(yè)績改善；長期視角看，遞行業(yè)賽道需求增長確定性較強(qiáng)，依舊是增量行業(yè)，而供給端，份額向頭部加速集中，關(guān)注各家快遞企業(yè)份額的分化以及格局變化。重點(diǎn)推薦：順豐控股（品牌優(yōu)勢突出，具備高護(hù)城河，業(yè)績有望逐季度改善）；中通快遞（電商快遞龍頭優(yōu)勢突出）；韻達(dá)股份（份額提升，估值回調(diào)后具備吸引力）；關(guān)注圓通速遞、申通快遞未來的融合變革，德邦股份基本面的持續(xù)改善。

航空：12月民航客座率回落，民航力爭2021年旅客運(yùn)輸量恢復(fù)至疫情前九成水平。

1）航空公司披露12月運(yùn)營數(shù)據(jù)，淡季客座率普遍下降，春秋航空持續(xù)領(lǐng)跑：12月三大航總體客座率為68.8%，同比下降11.45%，降幅較前月進(jìn)一步擴(kuò)大（11月客座率同比降幅為8.21%）。相比之下，春秋航空以79.32%的客座率持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，疫情以來，春秋航空通過自身低成本經(jīng)營模式，充分發(fā)揮靈活優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)市場份額逆勢擴(kuò)張。

2）國內(nèi)航班量跌回去年7月水平，石家莊客貨航班全面取消：受疫情影響，目前石家莊機(jī)場的所有客貨航班均已取消。據(jù)航班管家數(shù)據(jù)披露，1月4日至1月10日間中國民航航班量環(huán)比前一周下降4.53%，是最近一個(gè)月以來環(huán)比降幅最大的一周。國內(nèi)近期的疫情反復(fù)，結(jié)合各地政府推行“就地過年”，春運(yùn)客流大幅縮減，預(yù)計(jì)會(huì)在短期內(nèi)對航旅需求產(chǎn)生較大影響。

3）2021年全國民航工作會(huì)議召開，明確本年度發(fā)展目標(biāo)：會(huì)議提出2021年全行業(yè)力爭完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量1062億噸公里、旅客運(yùn)輸量5.9億人次、貨郵運(yùn)輸量753萬噸，分別恢復(fù)至疫情前80%以上、90%左右以及與疫情前基本持平；努力實(shí)現(xiàn)航空企業(yè)減虧增盈。展望2021年，我們認(rèn)為全行業(yè)的恢復(fù)取決于國際航線的恢復(fù)速度以及國內(nèi)疫情的反復(fù)情況，由于疫苗派發(fā)接種仍需時(shí)間，預(yù)計(jì)行業(yè)整體將在中長期內(nèi)取得有效復(fù)蘇。國內(nèi)航空需求不斷復(fù)蘇增長，國際需求未來有望受益疫苗推廣，迎來快速恢復(fù)?？傮w看，我們認(rèn)為航空受疫情影響最嚴(yán)重的時(shí)期已經(jīng)過去，當(dāng)前板塊估值處于歷史底部區(qū)間，我們重點(diǎn)推薦低成本航空春秋航空；具備高品質(zhì)航線的中國國航（將顯著受益公務(wù)出行回升）；國內(nèi)線占比高，業(yè)績彈性大的南方航空；區(qū)位優(yōu)勢明顯的東方航空；關(guān)注支線航空華夏航空。

機(jī)場：深圳機(jī)場貨運(yùn)增速居同級別機(jī)場之首，進(jìn)口免稅品轉(zhuǎn)關(guān)業(yè)務(wù)與海南自貿(mào)港形成聯(lián)動(dòng)。

1）深圳機(jī)場全年貨郵吞吐量達(dá)139.9萬噸，同比增速居同級別機(jī)場之首： 2020年全年，深圳機(jī)場實(shí)現(xiàn)旅客吞吐量3791.6萬人次，位居全國第三；在航班量和客流方面分別恢復(fù)至疫情前的70%和80%以上。貨運(yùn)方面，全年貨郵吞吐量達(dá)139.9萬噸，同比增長9.0%，在全國百萬噸級機(jī)場中居首，同時(shí)也刷新了深圳機(jī)場近四年來貨運(yùn)業(yè)務(wù)增長最高紀(jì)錄。

2）深圳機(jī)場開通進(jìn)口免稅品轉(zhuǎn)關(guān)業(yè)務(wù)，與海南自貿(mào)港形成有效聯(lián)動(dòng)：近日，深圳機(jī)場與機(jī)場海關(guān)共同打造的“國際進(jìn)港免稅品空陸聯(lián)運(yùn)轉(zhuǎn)關(guān)”業(yè)務(wù)通道正式開啟。國際疫情形勢和國內(nèi)離島免稅新政推動(dòng)海南離島免稅高速發(fā)展，而海南的特殊地理位置，使免稅品物流更傾向于航空貨運(yùn)。2020年深圳機(jī)場國際貨運(yùn)業(yè)務(wù)同比增幅超30%，此次借助地緣優(yōu)勢與海南自貿(mào)港形成有效聯(lián)動(dòng)。短期機(jī)場航空業(yè)務(wù)受疫情擾動(dòng)下滑符合預(yù)期，國內(nèi)客流恢復(fù)較快，國際客流有序復(fù)蘇。長期來看，機(jī)場航空性業(yè)務(wù)穩(wěn)健，而免稅行業(yè)具備空間巨大及增速較快的特點(diǎn)，上市機(jī)場未來將持續(xù)受益免稅紅利，整體盈利水平將不斷攀升，重點(diǎn)關(guān)注機(jī)場龍頭上海機(jī)場、白云機(jī)場。

公路鐵路：全國鐵路春運(yùn)客流下調(diào)至2.96億人次，鐵路部門調(diào)整車票預(yù)售期。國鐵集團(tuán)表示，春運(yùn)節(jié)前車票的預(yù)售同比降幅近6成，全國鐵路春運(yùn)客流預(yù)期從4.07億人次下調(diào)至2.96億人次；調(diào)整車票預(yù)售期至15天，開車前8天及以上退票免費(fèi)。近期國內(nèi)疫情反復(fù)發(fā)生突然，春運(yùn)客流預(yù)期降幅顯著，預(yù)計(jì)會(huì)對一季度公路鐵路客運(yùn)恢復(fù)造成較大影響。

本周投資策略：快遞行業(yè)供給端變革加速，繼續(xù)看好綜合物流服務(wù)商順豐控股和電商快遞龍頭中通快遞，估值回調(diào)后的韻達(dá)股份也迎來長線布局時(shí)機(jī)；短期關(guān)注業(yè)績改善確定性較強(qiáng)的德邦股份；國際疫苗研發(fā)取得突破性進(jìn)展，關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和疫苗推廣帶來的順周期輪漲，看好航空機(jī)場板塊。本周組合：順豐控股、韻達(dá)股份、春秋航空、上海機(jī)場、德邦股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

(1)宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對交運(yùn)整體需求造成較大影響。

(2)快遞行業(yè)價(jià)格競爭超出市場預(yù)期。目前快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)總體可控，但并不排除大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)，侵蝕上市公司利潤。

(3)油價(jià)、人力成本持續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)輸、人工成本作為交通運(yùn)輸行業(yè)的主要成本，可能面臨油價(jià)上升、人工成本大幅攀升的風(fēng)險(xiǎn)。

1.本周市場回顧

本周上證綜指較上周-0.10%。交運(yùn)各板塊中鐵路（+0.84%），港口（+0.54%），高速（-0.24%），航空（-0.54%）表現(xiàn)強(qiáng)于市場，物流（-1.68%），航運(yùn)（-2.13%），機(jī)場（-4.16%）表現(xiàn)弱于市場。本周華貿(mào)物流，渤海輪渡，德邦股份，中遠(yuǎn)海發(fā)，*ST飛馬漲幅靠前；德新交運(yùn)，寧波海運(yùn)，蔚藍(lán)鋰芯，華鵬飛，海峽股份跌幅居前。

1.1. A股板塊指數(shù)回顧

1.2. 交運(yùn)個(gè)股行情回顧

2. 子行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤 

2.1. 快遞

2020年12月，快遞業(yè)務(wù)量為92.5億件，同比+37.4%；快遞業(yè)務(wù)收入為926.2億元，同比+19.9%。

2020年11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額為35.14萬億，累計(jì)同比-4.8%；實(shí)物網(wǎng)購規(guī)模8.78萬億，累計(jì)同比+15.7%。

2020年11月順豐業(yè)務(wù)量9.06億票，同比上升59.51%；單票收入為16.16元，同比下降17.93%；韻達(dá)業(yè)務(wù)量為15.82億票，同比上升42.91%；單票收入2.34元，同比下降28.66%；申通業(yè)務(wù)量為10.13億票，同比上升18.50%；單票收入2.39元，同比下降26.91%；圓通業(yè)務(wù)量為15.39億票，同比上升42.57%；快遞產(chǎn)品單票收入2.30元，同比下降21.99%。

2.2. 機(jī)場

10月機(jī)場行業(yè)飛機(jī)起降架次同比-26.11%，增速同比-31.31pct，環(huán)比+2.80pct；機(jī)場旅客吞吐量同比-40.24%，增速同比-47.46pct，環(huán)比+3.30pct；機(jī)場貨郵吞吐量同比-7.65%，增速同比-8.82pct，環(huán)比+0.69pct。

12月飛機(jī)起降架次同比：上海機(jī)場-41.51%，廈門空港-8.79%，白云機(jī)場-1.84%，深圳機(jī)場-2.78%；旅客吞吐量同比：上海機(jī)場-67.93%，廈門空港-23.22%，白云機(jī)場-22.91%，深圳機(jī)場-15.76%；貨郵吞吐量同比：上海機(jī)場7.16%，廈門空港2.44%，白云機(jī)場-0.77%，深圳機(jī)場17.44%。

2.3. 航空

11月民航完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量82.8億噸公里，同比下降22.7%；完成旅客運(yùn)輸量4441.2萬人次，同比下降16.3%；完成貨郵運(yùn)輸量67.5萬噸，同比下降3.5%。

12月南方航空客座率為70.49%，同比-10.92%；中國國航客座率為67.6%，同比-11.30%；東方航空客座率為68.23%，同比-11.89%；春秋航空客座率為79.32%，同比-8.45%；吉祥航空客座率為78.43%，同比-2.44%。

本周布倫特油期貨價(jià)收于55.10美元/桶，環(huán)比上周-1.6%。本月航空煤油出廠價(jià)為3,262.00元/噸，環(huán)比上月+18.7%。本周美元兌人民幣為6.4633，環(huán)比上周-0.116%。

2.4. 航運(yùn)

本周原油運(yùn)輸指數(shù)（BDTI）為493點(diǎn)，較上上周-5.19%，成品油運(yùn)輸指數(shù)（BCTI）為465點(diǎn)，較上上周4.03%，BDI指數(shù)為1,754點(diǎn)，較上上周9.22%；CCFI指數(shù)為1,863.84點(diǎn)，較上周+ 6.27%。

2.5. 公路鐵路

11月公路貨物周轉(zhuǎn)量為6,168億噸公里，同比-13.5%，增速環(huán)比-1.60%；公路客運(yùn)量為6.44億人，同比-36.86%，增速環(huán)比-0.29%。10月鐵路貨物周轉(zhuǎn)量為2,741億噸公里，同比+2.69%，增速環(huán)比-0.49%；鐵路客運(yùn)量為2.15億人，同比-20.59%，增速環(huán)比-5.75%。

3. 重點(diǎn)事件點(diǎn)評

事件1：國家郵政局公布2020年12月快遞行業(yè)運(yùn)行情況，12月份，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成92.5億件，同比增長37.4%；業(yè)務(wù)收入完成926.2億元，同比增長19.9%。

點(diǎn)評：（1）12月行業(yè)件量增速保持旺盛，全年增速維持在30%以上：12月快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量同比增長37.4%，增速環(huán)比11月提升0.78pts，連續(xù)五個(gè)月保持35%以上高增長，我們認(rèn)為主要與“雙12”促銷活動(dòng)帶動(dòng)以及電商滲透率持續(xù)提升有關(guān)。長期來看，我們認(rèn)為隨著農(nóng)村網(wǎng)購規(guī)模的擴(kuò)大和直播帶貨等新興線上網(wǎng)購模式的走紅，線上滲透率將持續(xù)提升。（2）12月份及2020全年快遞行業(yè)整體單價(jià)水平同比降幅較前期均有所擴(kuò)大：12月份快遞行業(yè)單價(jià)為10.01元，同比下降12.68%，降幅較11月擴(kuò)大0.85pts，主要產(chǎn)糧區(qū)價(jià)格出現(xiàn)明顯環(huán)比下降（義烏-6.97%；揭陽-2.88%），我們認(rèn)為這是旺季結(jié)束之后，部分地區(qū)再次進(jìn)入價(jià)格競爭導(dǎo)致。全年來看，2020年行業(yè)單價(jià)為10.55元，同比降低10.6%，降幅較2019年擴(kuò)大9.7pct，業(yè)內(nèi)競爭相較2019年進(jìn)一步加劇。（3）12月行業(yè)集中度同比、環(huán)比均略有下滑：12月行業(yè)集中度指數(shù)CR8為82.2，環(huán)比/同比變化-0.2/-0.3。這是由于本年內(nèi)極兔迅速崛起，稀釋尾部通達(dá)系快遞企業(yè)單量導(dǎo)致。展望2021年，長期看二三線快遞企業(yè)的市場份額流向一線快遞企業(yè)的趨勢不改，行業(yè)有望出現(xiàn)進(jìn)一步分化。

4. 重點(diǎn)報(bào)告摘要

（1）12月31日 《航空機(jī)場2021年度策略：復(fù)蘇在望，左側(cè)布局》

投資建議：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與疫苗推廣構(gòu)成板塊機(jī)會(huì)。航空：總體看，我們認(rèn)為航空受疫情影響較為嚴(yán)重的時(shí)期已經(jīng)過去，當(dāng)前板塊估值處于歷史底部區(qū)間，未來隨著新冠疫苗啟動(dòng)接種，航空需求有望迎來修復(fù)；我們重點(diǎn)推薦成本管控能力強(qiáng)、份額逆勢擴(kuò)張的春秋航空，國際線占比高、恢復(fù)彈性較大的中國國航；關(guān)注南方航空、東方航空以及支線航空華夏航空。機(jī)場：短期機(jī)場航空業(yè)務(wù)受疫情擾動(dòng)下滑符合預(yù)期，國內(nèi)客流恢復(fù)較快，國際客流有序復(fù)蘇。長期來看，機(jī)場航空性業(yè)務(wù)穩(wěn)健，而免稅行業(yè)具備空間巨大及增速較快的特點(diǎn)，上市機(jī)場未來將持續(xù)受益免稅紅利，整體盈利水平將不斷攀升，重點(diǎn)推薦機(jī)場龍頭上海機(jī)場、關(guān)注白云機(jī)場。

（2）12月15日 《快遞行業(yè)2021年度投資策略：供給端變革加速，優(yōu)選龍頭》

投資建議：我們繼續(xù)重點(diǎn)推薦行業(yè)龍頭1）順豐控股：時(shí)效件受益高端電商需求爆發(fā)，同時(shí)公司發(fā)力下沉市場，特惠專配件與豐網(wǎng)均將助推份額擴(kuò)張，重點(diǎn)在于成本管控。長期看，順豐有望成長為全球快遞巨頭，持續(xù)看好長期投資價(jià)值。2）中通快遞：電商快遞龍頭，份額保持行業(yè)第一，管理水平與同行拉開差距，并體現(xiàn)為經(jīng)營優(yōu)勢，其盈利水平持續(xù)領(lǐng)先同行。3）韻達(dá)股份：件量增速領(lǐng)先同行，份額始終緊追龍頭中通，雖短期業(yè)績承壓，但公司戰(zhàn)略定位清晰，精細(xì)化管理能力突出，估值回調(diào)后迎來長線布局機(jī)會(huì)。同時(shí)關(guān)注圓通速遞、申通快遞未來與電商巨頭的融合變革，以及德邦股份基本面的持續(xù)改善。

（3）12月13日 《11月份快遞數(shù)據(jù)點(diǎn)評：旺季需求符合預(yù)期，單價(jià)企穩(wěn)改善》

投資建議：從長期看，我們認(rèn)為快遞行業(yè)賽道需求增長確定性較強(qiáng)，依舊是增量行業(yè)，而供給端，份額向頭部加速集中。11月行業(yè)旺季需求符合預(yù)期，同時(shí)價(jià)格競爭趨緩，電商快遞企業(yè)業(yè)績環(huán)比有望改善。我們持續(xù)看好快遞行業(yè)龍頭，重點(diǎn)推薦：順豐控股（品牌優(yōu)勢突出，具備高護(hù)城河，業(yè)績有望逐季度改善）；中通快遞（電商快遞龍頭優(yōu)勢突出）；韻達(dá)股份（份額提升，估值回調(diào)后具備吸引力）；圓通速遞（持續(xù)經(jīng)營改善）；同時(shí)關(guān)注市值底部的申通快遞（關(guān)注自身變革）、德邦股份。

（4）11月15日《順豐控股：以UPS為錨，看順豐長期價(jià)值》

投資建議：我們認(rèn)為短期順豐時(shí)效件、特惠專配等產(chǎn)品的快速增長將拉動(dòng)營收增速繼續(xù)保持高增長，隨著產(chǎn)能利用率的逐步提升，公司盈利彈性將逐步釋放。中期視角看，公司保持時(shí)效快遞底盤競爭優(yōu)勢，并加速滲透電商件市場，有望進(jìn)一步擴(kuò)張份額、增厚盈利，而快運(yùn)等新業(yè)務(wù)則保持快速增長，迎來盈利拐點(diǎn)。長期看，順豐有望成長為全球快遞巨頭，以UPS為錨，我們持續(xù)看好順豐長期投資價(jià)值；我們預(yù)計(jì)2020-2022 年凈利潤分別為75.7、96.8、131.6億元，對應(yīng)PE 47x/37x/27x，維持“買入-A”評級。

（5）11月13日《10月份快遞數(shù)據(jù)點(diǎn)評：業(yè)務(wù)量增速保持40%+ ，單價(jià)同比降幅穩(wěn)定》

投資建議：從長期看，我們認(rèn)為快遞行業(yè)賽道需求增長確定性較強(qiáng)，依舊是增量行業(yè)，而供給端，份額向頭部加速集中。當(dāng)前雙11旺季需求符合預(yù)期，同時(shí)結(jié)合近期我們對部分“產(chǎn)糧區(qū)”加盟商的調(diào)研，我們認(rèn)為Q4旺季在價(jià)格競爭趨緩背景下，電商快遞企業(yè)業(yè)績環(huán)比有望改善。我們持續(xù)看好快遞行業(yè)龍頭，重點(diǎn)推薦：順豐控股（品牌優(yōu)勢突出，具備高護(hù)城河，業(yè)績有望逐季度改善）；中通快遞（電商快遞龍頭優(yōu)勢突出）；韻達(dá)股份（份額提升，估值回調(diào)后具備吸引力）；圓通速遞（持續(xù)經(jīng)營改善）；同時(shí)關(guān)注市值底部的申通快遞（關(guān)注自身變革）、德邦股份。

（6）11月10日《疫苗有望提振需求復(fù)蘇，積極布局航空板塊》

投資建議：總體看，我們認(rèn)為航空受疫情影響最嚴(yán)重的時(shí)期已經(jīng)過去，疫苗有望推動(dòng)客流加速恢復(fù)，并提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，看好順周期航空板塊輪漲，我們重點(diǎn)推薦低成本航空春秋航空；具備高品質(zhì)航線的中國國航（國際線占比高，未來受益國際線復(fù)蘇）；國內(nèi)線占比高、業(yè)績彈性大的南方航空；區(qū)位優(yōu)勢明顯的東方航空；關(guān)注支線航空華夏航空。

（7）10月26日《順豐控股：Q3扣非業(yè)績同比+41%，符合市場預(yù)期，持續(xù)看好公司長期價(jià)值》

投資建議：我們認(rèn)為順豐時(shí)效件、特惠專配等產(chǎn)品的快速增長將拉動(dòng)營收增速繼續(xù)保持高增長，隨著產(chǎn)能利用率的逐步提升，公司盈利彈性也將逐步釋放，盡管短期資本開支的投入力度對當(dāng)期業(yè)績帶來一定波動(dòng)，我們持續(xù)看好順豐長期投資價(jià)值；我們預(yù)計(jì)公司2020-2222 年凈利潤分別為80.7、101.5、130.5億元，對應(yīng)PE 49x/39x/30x，維持“買入-A”評級。

（8）8月19日《復(fù)盤DHL，探尋順豐供應(yīng)鏈未來》

投資建議：我國供應(yīng)鏈?zhǔn)袌霭l(fā)展不平衡，下游的消費(fèi)型供應(yīng)鏈得益于電商紅利高速增長，但產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈方面的發(fā)展仍處于相對初級的階段，隨著工業(yè)制造業(yè)升級，未來我國對物流外包的需求空間較大。當(dāng)前，我們看到頭部快遞企業(yè)已經(jīng)從配送端延伸至價(jià)值鏈前端的產(chǎn)、供、銷、配等環(huán)節(jié)，其中順豐供應(yīng)鏈借助各業(yè)務(wù)底盤與并購實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張；而菜鳥、京東等互聯(lián)網(wǎng)物流巨頭也在加速供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)布局，以期打造綜合物流服務(wù)商。長期看，未來隨著生產(chǎn)制造、流通等環(huán)節(jié)加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型，前端產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈有望迎來大發(fā)展，A股標(biāo)的上，我們看好在供應(yīng)鏈物流領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢的順豐控股。

（9）7月19日《十年20倍，美國零擔(dān)快運(yùn)巨頭ODFL深度復(fù)盤》

投資建議：對比美國，我們認(rèn)為國內(nèi)零擔(dān)快運(yùn)發(fā)展階段相當(dāng)于美國的20世紀(jì)90年代，行業(yè)處于激烈競爭階段，目前我國零擔(dān)行業(yè)龍頭集中度低，行業(yè)巨頭初顯，但壟斷性龍頭企業(yè)尚未形成。我們認(rèn)為我國零擔(dān)物流行業(yè)正逐步由分散走向集中，行業(yè)格局穩(wěn)定后，頭部企業(yè)未來盈利能力仍有較大提升空間。我們看好目前營收體量行業(yè)第一，并保持快速增長的順豐快運(yùn)（順豐控股旗下），未來零擔(dān)快運(yùn)龍頭企業(yè)市值有望超千億，關(guān)注深耕零擔(dān)市場多年的德邦（韻達(dá)入股后有望帶來變革）。

（10）7月11日《順豐控股深度報(bào)告：時(shí)效快遞，二次啟航》

投資建議：短期順豐時(shí)效件業(yè)務(wù)保持較快增長，業(yè)績有望逐季度改善；長期看，公司通過差異化發(fā)展戰(zhàn)略，除了在商務(wù)件領(lǐng)域繼續(xù)保持主導(dǎo)地位外，加速向中高端電商件、產(chǎn)業(yè)物流端（B端）、國際供應(yīng)鏈布局，逐步邁向綜合物流服務(wù)商。國內(nèi)物流市場規(guī)模全球第一，順豐成長的空間足夠大?？紤]到公司時(shí)效件增長超預(yù)期，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2020-2022年EPS為1.58、1.89、2.21元，對應(yīng)PE 41、34、29x，我們中長期看好公司發(fā)展，維持“買入-A”評級。

5. 本周投資策略

快遞行業(yè)供給端變革加速，繼續(xù)看好綜合物流服務(wù)商順豐控股和電商快遞龍頭中通快遞，估值回調(diào)后的韻達(dá)股份也迎來長線布局時(shí)機(jī)；短期關(guān)注業(yè)績改善確定性較強(qiáng)的德邦股份；國際疫苗研發(fā)取得突破性進(jìn)展，關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和疫苗推廣帶來的順周期輪漲，看好航空機(jī)場板塊。本周組合：順豐控股、韻達(dá)股份、春秋航空、上海機(jī)場、德邦股份。

6. 風(fēng)險(xiǎn)提示

1）宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對交運(yùn)整體需求造成較大影響。

2）快遞行業(yè)價(jià)格競爭超出市場預(yù)期。目前快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)總體可控，但并不排除大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)，侵蝕上市公司利潤。

3）油價(jià)、人力成本持續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)輸、人工成本作為交通運(yùn)輸行業(yè)的主要成本，可能面臨油價(jià)上升、人工成本大幅攀升的風(fēng)險(xiǎn)。