本文討論的主要內(nèi)容包括：

1、SaaS的商業(yè)模式本質(zhì)是在全行業(yè)收稅

2、SaaS如何成為歷史回報最高的美股資產(chǎn)

3、如何找到全行業(yè)收稅的SaaS公司

壟斷地位的SaaS公司應(yīng)該具備最高的市值，因為它們可以全行業(yè)收稅。

什么是世界上最好的商業(yè)模式？ 

行業(yè)有一種通行的說法，認(rèn)為會員制和訂閱制是最好的商業(yè)模式，例如Costco是會員制、SaaS公司是訂閱制。

我認(rèn)為不對，最好的商業(yè)模式是收稅。收稅和收費的主要差別是第一它不以個人意志和興趣愛好為轉(zhuǎn)移，存在就要交稅；第二收稅的一方擁有絕對的定價權(quán)。

美國人一生只有兩件事躲不掉，死亡和交稅。美國稅務(wù)局非常厲害，它有12萬名員工，甚至擁有自己的武裝組織，包括裝甲車、武裝直升機(jī)，曾經(jīng)把FBI都搞不定的黑幫大佬都送進(jìn)了監(jiān)獄。

國家收的是鑄幣稅和其它稅種。資本最喜歡投的是能面向全行業(yè)收稅的公司，例如亞馬遜、蘋果、特斯拉，眾所周知的蘋果稅稅率是30%，正是因為這樣的產(chǎn)業(yè)地位，它們才獲得千億甚至接近萬億美金的市值。

現(xiàn)在的企業(yè)不再購買軟件，只是購買軟件的使用權(quán)，同時每年會超過100%續(xù)費，所以對于優(yōu)秀的SaaS公司來說，其本質(zhì)也是在收稅，收取的是軟件的使用稅。

SaaS公司加起來，就是向全行業(yè)收取所有的軟件稅。Salesforce、Adobe收的是營銷部門的稅，ServiceNow收的是IT部門的稅，Veeva收的是醫(yī)療行業(yè)的稅，Procore收的是建筑行業(yè)的稅；從營銷、IT到客服、財務(wù)，從醫(yī)療，建筑到金融，零售，所有的公司，所有的行業(yè)，所有的業(yè)務(wù)，都要為使用軟件交稅。企業(yè)已經(jīng)用稅務(wù)取代了勞動力和有形資產(chǎn)。

對會員制或者訂閱制來講，用戶可能會因為沃爾瑪?shù)膬r格比Costco便宜，或者Zara的衣服比優(yōu)衣庫的時尚從而流失，或者我現(xiàn)在經(jīng)常幾個月不聽QQ音樂，不看騰訊視頻也可以接受。但是對于企業(yè)客戶來講，員工、合作伙伴、客戶以及企業(yè)所有的資料、數(shù)據(jù)都在SaaS平臺上，適應(yīng)了產(chǎn)品的功能和流程，一天不用這樣的系統(tǒng)都絕不可能，像當(dāng)時微盟刪庫事件時，數(shù)十萬商家的業(yè)務(wù)受到了巨大的影響。這就像一個人因為某個國家稅負(fù)很重，要考慮移民，但是這里面有很多決策因素，第一，你所有的朋友、親人、事業(yè)、資源都在這個國家；第二，移民到一個新的環(huán)境，語言、文化、氣候、飲食等等是否能夠適應(yīng)？第三，這個新國家政局是不是穩(wěn)定，以后稅負(fù)會不會上升？這是同樣的道理。

和這個邏輯相似的還有物業(yè)公司，所以去年很多物業(yè)上市公司也受到了市場的追捧。

如果一種費用很多公司都可以收取，那不是收稅，而是收費，例如愛奇藝、騰訊視頻的年費。

SaaS公司通常是贏家通吃，所以很容易形成稅收的壟斷。想一想，在每個細(xì)分方向，我們能想起幾家SaaS公司？客服SaaS只能想起Zendesk，電子合同是Docusign，會議是Zoom，數(shù)據(jù)分析是Snowflake，RPA是UiPath。而消費行業(yè)經(jīng)常會有多家并存，例如可口可樂和百事可樂，麥當(dāng)勞和肯德基，阿迪和耐克，寶馬和奔馳甚至還有奧迪。

SaaS行業(yè)集中度不斷提升，這和天生具備的飛輪效應(yīng)有關(guān)。領(lǐng)先的企業(yè)飛輪越轉(zhuǎn)越快，所以優(yōu)勢只會越來越強(qiáng)?；羧A德馬克思曾經(jīng)說過，25年前，我們喜歡說護(hù)城河，但是如今，在數(shù)字化和IT技術(shù)的高速發(fā)展下，大多數(shù)公司的護(hù)城河都隨之煙消云散了，但是科技公司卻擁有了更強(qiáng)的護(hù)城河。

如果SaaS廠商只收取軟件訂閱費，客單價存在天花板，因為占企業(yè)IT預(yù)算固定比例的軟件預(yù)算是有上限的；只有把商業(yè)模式和客戶的業(yè)務(wù)增長結(jié)合起來的時候，才可以突破天花板。

所以為什么說Snowflake是最好的商業(yè)模式，因為它的收費是按資源使用量來計算，企業(yè)業(yè)務(wù)量越大，付出的成本越高。

有這種類似能力的還有Shopify、Bill、Twilio等等。Shopify會從客戶每一筆成交訂單里收取2.4%到2.9%不等的支付手續(xù)費，Twilio會對每條發(fā)送的短信收取0.0075美元的費用。

所以，按業(yè)務(wù)量收費的SaaS公司收取的不只是軟件使用稅，還有業(yè)務(wù)稅。

下面我們來看看SaaS所創(chuàng)造的回報。

SaaS：過去十年回報最高的美股資產(chǎn)

20年前，沒有一家市值10億美金的SaaS公司，而現(xiàn)在總共有100家SaaS上市企業(yè)，總市值超過2萬億美金。去年以來上市的企業(yè)包括Snowflake、UiPath、Qualtrics等等。

從回報來看，SaaS是過去十年美股最好的賽道，最好的資產(chǎn)。SaaS股票持有多長時間回報最高？答案是越長越賺錢。

美國著名投資機(jī)構(gòu)BVP從2013年開始編制云指數(shù)，也叫做EMCLOUD，目前包含58家頭部SaaS上市公司，是行業(yè)最知名的SaaS指數(shù)。

2013年以來，EMCLOUD增長了將近10倍，年復(fù)合回報率高達(dá)37%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在道指、納指和標(biāo)普指數(shù)的前面。

從EMCLOUD的走勢來看，大的波動基本和市場一致，但是增長卻更加迅猛。我們看到幾次歷史上比較大的回撤都是由于市場原因?qū)е隆?018年12月24日，是2008年金融危機(jī)以來美國市場最糟糕的一個月；最近一次大的回撤是疫情導(dǎo)致股市恐慌性熔斷。

我們再來做橫向的對比。多年來，美股的旗手無疑是FAANG，自2010年以來，它以驚人的23倍回報率跑贏了幾乎所有主要市場指數(shù)。但是隨著互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)的日趨成熟，他們的增速開始放緩，分析師對未來幾年的預(yù)測也越來越保守。

由此，BVP重新組建了頂級科技股組合，簡稱MT SaaS，包括平臺級巨頭微軟、亞馬遜，SaaS行業(yè)的Adobe、Twilio、Salesforce、Shopify 總共6家企業(yè)。過去十年，F(xiàn)AANG的回報是23倍，而MT SaaS達(dá)到了30倍。

過去四年中，F(xiàn)AANG的回報率是330%，而MT SAAS為800%。

最近一年，F(xiàn)AANG的回報為60%，EMCLOUD是130%，MT SAAS是180%。無論從什么時間維度來看，兩大SaaS指數(shù)已經(jīng)超越了FAANG這個曾經(jīng)最優(yōu)秀的價值投資組合。

我們再來對比一下消費科技和主要是SaaS所在的企業(yè)軟件賽道。

在2008年至2019年，24家已經(jīng)上市的美國消費類科技公司的年平均復(fù)合回報率為13%，96家企業(yè)軟件上市公司的平均年回報率高達(dá)50%，其中還不乏200%、300%的企業(yè)。

把時間拉長到10年，我們清楚的看到，SaaS企業(yè)市值的大幅增長，不僅是因為營收的增長，另外一個重要的原因是估值倍數(shù)出現(xiàn)了明顯的提升，尤其從去年以來，中位數(shù)從10倍提升到了20倍以上，而頭部的SaaS公司例如Zoom、Shopify的估值已經(jīng)增長到30倍，這是大家所熟知的戴維斯雙擊。為什么SaaS企業(yè)的估值水平出現(xiàn)了明顯的提升？

1、行業(yè)保持高增速

8年來行業(yè)營收整體增速每年都超過25%，非常穩(wěn)定。這很有意思，去年美國疫情貨幣大量超發(fā)的增速也是25%。SaaS在任何時候都能跑贏貨幣超發(fā)。

2、好的資產(chǎn)供小于求

疫情刺激所帶來的貨幣超發(fā)，大部分的錢都流向了能長期對抗通脹的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

過去十年里，進(jìn)入未上市云計算公司的資金量增長了12倍，到2020年超過了1800億美元，在這個市場里，需求是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過供給的。

經(jīng)常有的投資人會問，我投資的企業(yè)業(yè)績、增長都很好，為什么估值一直起不來？要理解的是，行業(yè)和企業(yè)規(guī)模還不夠大的時候，大規(guī)模的資金不會進(jìn)入，因為小池子裝不住大魚。但是大資金進(jìn)入的時候，就會推動估值水平的顯著提升。

3、長期表現(xiàn)超預(yù)期

這是最重要的一點，領(lǐng)先的SaaS企業(yè)展現(xiàn)出前所未有的增長耐力。

2015年，雖然華爾街非?？春脛偵鲜械腟hopify，但當(dāng)時的普遍估計是，它的增長率將在5年內(nèi)降至30%。但是實際上Shopify的增速從未降低到這個水平。2020年，它令人難以置信的年環(huán)比增長85.6%，達(dá)到近30億美元的營收。

另外一個例子是2016年上市的Twilio，華爾街也嚴(yán)重低估了Twilio的增長耐力，認(rèn)為它將在2018年增速放緩到30%左右。但是，Twilio上市以來的平均增長率已經(jīng)超過了60%。

還有無數(shù)這樣的案例，HubSpot、Atlassian、Okta、Salesforce、Veeva、ServiceNow等等。

這推動了市場對SaaS企業(yè)重新估值，最終估值水平的提升造成了市值顯著增長，形成了戴維斯雙擊。

SaaS為什么能長期高速成長？這要從SaaS的歷史講起。

SaaS is Eating the World

20年前，有一家公司叫Salesforce，提出了一個口號，叫No software。創(chuàng)始人馬克·貝尼奧夫當(dāng)時創(chuàng)辦公司的原因是覺得企業(yè)軟件是一個巨大的負(fù)擔(dān)，因為軟件維護(hù)和用戶定制需要數(shù)月到數(shù)年的時間，企業(yè)還需要在IT方面投入大量資源，他認(rèn)為基于在線的軟件托管模式將會是傳統(tǒng)軟件的終結(jié)。由此他主導(dǎo)設(shè)計了No software的營銷口號和Logo，代表創(chuàng)辦Salesforce的初心。

10年之后，著名的科技預(yù)言家、A16Z創(chuàng)始人馬克·安德森在華爾街日報上提出了一個著名的觀點：Software is eating the world，預(yù)測軟件將會吞噬整個世界，因為軟件正在改變和滲透到各個行業(yè)：零售、物流、金融、醫(yī)療、教育等等，亞馬遜、Netflix、Skype、Spotify等成功的新興企業(yè)都是軟件公司。直到現(xiàn)在，這句話還牢牢掛在A16Z這家著名投資機(jī)構(gòu)的官網(wǎng)上。

今天我們又有了一個新的觀點：Cloud is eating software。

我們現(xiàn)在正生活在一個云世界，云是目前所有技術(shù)中最強(qiáng)大的力量，它正在成為數(shù)字世界的基石，就像電網(wǎng)、電信網(wǎng)絡(luò)和鐵路一樣。

根據(jù)目前云計算的增長速度，預(yù)計到2025年，云將滲透到50%的企業(yè)軟件中；到2032年，云將吃掉幾乎所有的企業(yè)軟件。

所以馬克安德森說Software is eating the world既對也不對，這里的Software不是傳統(tǒng)意義上的軟件，而是Cloud吃掉software后的新產(chǎn)物：SaaS。

SaaS是軟件的工業(yè)革命

SaaS是怎么改變傳統(tǒng)軟件行業(yè)的？

有一本非常有名的書，叫集裝箱改變世界。說的是看起來平淡無奇的鐵箱子，如何從二十世紀(jì)起永久性的改變了這個世界，并促進(jìn)了全球化和全球分工。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志曾經(jīng)評價說“沒有集裝箱，就不可能有全球化”。經(jīng)濟(jì)全球化的基礎(chǔ)是現(xiàn)代運輸體系，集裝箱最大的成功在于其產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化，由此建立了一整套高度自動化、低成本和低復(fù)雜性的運輸體系，這堪稱人類有史以來創(chuàng)造的奇跡之一。

集裝箱是現(xiàn)代運輸業(yè)的革命，我們再到工業(yè)領(lǐng)域看一看，工業(yè)生產(chǎn)主要經(jīng)歷了三個大的階段。

等材制造，材料重量基本不變，已經(jīng)有3000多年的歷史，基本是小作坊；減材制造，主要出現(xiàn)在工業(yè)革命之后，已經(jīng)有300多年歷史，形成了大規(guī)模的工業(yè)流水線；增材制造，主要是3D打印，材料一點一點累加，形成需要的形狀。

每一次工業(yè)革命的基礎(chǔ)并不是蒸汽機(jī)等生產(chǎn)工具，關(guān)鍵在于標(biāo)準(zhǔn)化的生產(chǎn)方式，將原來復(fù)雜的工藝拆分成一個個簡單的標(biāo)準(zhǔn)動作組合，再通過流水線作業(yè)，使之形成大規(guī)模制造，大幅提升生產(chǎn)效率。

20世紀(jì)初，汽車還是貴族產(chǎn)品，很多汽車都是在小作坊里裝配的。福特把T型車的裝配過程拆成了84個不同的步驟，每一個人只負(fù)責(zé)一個專門的環(huán)節(jié)，汽車在一條流水線上就可以完成組裝。這個革命性的創(chuàng)新使汽車的裝配時間從原先12小時減少至90分鐘再到24秒，效率的提升帶來了成本的降低，福特T型車的零售價格在短期內(nèi)從850美元降到了300美元。

再舉一個耳熟能詳?shù)睦?，秦始皇統(tǒng)一中國之后干的第一件事是什么？書同文、車同軌、度同制。

所以標(biāo)準(zhǔn)化才能促進(jìn)大規(guī)模生產(chǎn)和協(xié)作，標(biāo)準(zhǔn)化是工業(yè)革命的基礎(chǔ)。

SaaS本質(zhì)上是軟件業(yè)的工業(yè)革命，通過標(biāo)準(zhǔn)化找到了企業(yè)軟件規(guī)?；姆椒?。為什么說SaaS增速快、效率高、邊際成本低，根本原因就在這里。

歷次工業(yè)革命都經(jīng)歷三個步驟：第一步重新定義產(chǎn)品，第二步重新定義產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游和它們的協(xié)作模式，第三開放能力給其他工業(yè)門類。

這和SaaS鼻祖Salesforce的做法非常類似。第一，用基于云端的軟件托管模式定義SaaS；第二，改變傳統(tǒng)的定價和銷售模式，跳過經(jīng)銷商、代理商、集成商，產(chǎn)品比傳統(tǒng)的CRM更好，價格更低；第三，推出第一個PaaS平臺，讓開發(fā)者和SaaS廠商可以基于這個平臺構(gòu)建和運行自己的應(yīng)用，把能力開放給全行業(yè)。這使得它像蘋果、特斯拉一樣，從整個產(chǎn)業(yè)中收割越來越多的利潤和份額。

在Salesforce之前，傳統(tǒng)企業(yè)軟件會被漫長的硬件集成和部署、緩慢的銷售周期以及有限的上升空間給束縛住，無法實現(xiàn)進(jìn)行規(guī)模化的擴(kuò)張。而Salesforce實現(xiàn)了產(chǎn)品、價格、銷售、交付、服務(wù)全鏈條的標(biāo)準(zhǔn)化，使得一切可快速規(guī)模化，公司能夠以前所未有的低投入飛速發(fā)展。

從商業(yè)模式的角度來看，我認(rèn)為這是計算機(jī)技術(shù)史上最大的飛躍。

如何找到能全行業(yè)征稅的SaaS公司

SaaS公司規(guī)?；臅r候業(yè)務(wù)質(zhì)量很容易量化，我分享一個指標(biāo)和一個法則。

NDR（Net Dollar Retention）或者叫做DBRR、NRR，這個指標(biāo)我在兩三年就分享過（信天研報 | 美國云化企業(yè)服務(wù)市場研究（二）：公司縱覽1），是衡量SaaS公司增長是否健康的關(guān)鍵，在中國叫做金額續(xù)費率。

NDR表示隨著時間的推移，同一批客戶創(chuàng)造了多少收入，從而揭示了業(yè)務(wù)的健康度和增長潛力?；蛘咝蜗笠稽c的說，公司現(xiàn)在的桶會不會漏，這決定了SaaS公司的飛輪是否能轉(zhuǎn)得起來。

40家SaaS公司上市時，NDR中位數(shù)為109%，Snowflake是158%，Twilio是155%，PagerDuty是139%。這代表如果Snowflake即便停止所有的市場營銷投入，不增加任何一家新客戶，老客戶的續(xù)費和增購使得它的營收仍將保持58%的增長。

如果把SaaS公司的用戶收入分年計算，看起來更加直觀。例如第一張圖的Qualtrics，黑色的部分代表2013及之前獲取的用戶，它們在2019年貢獻(xiàn)的收入是2013年的3.6倍；再上面是2014年的客戶，它們在2019年貢獻(xiàn)的收入是2014年的1.8倍。Slack、MongoDB、UiPath等等都是一樣，老客戶每年持續(xù)貢獻(xiàn)更高的收入帶來了它們業(yè)績的穩(wěn)定和高增長。

一個重要法則是40%法則，指企業(yè)增速和利潤率之和應(yīng)該大于40%。例如公司增長率為40%，那么利潤率可以為0。因為我們講過SaaS市場集中度很高，常常贏家通吃，所以企業(yè)可以在成長的過程中虧損，用40%法則的投資邏輯就是在尋找市場中的寡頭。

如果我們仔細(xì)分析過去多年的情況，得分超過40%和低于20%的SaaS上市公司市場表現(xiàn)的差異是驚人的。40%法則最大的好處是計算比較簡單，由此還衍生出加權(quán)40%法則和效率分。 

美國SaaS市場的趨勢和機(jī)會

我認(rèn)為美國SaaS市場處于工業(yè)化的中期。

1、行業(yè)同步增長

Salesforce雖然17年營收增長了210倍，但是占整個市場的比例基本保持不變，仍然只有10%左右，這表明整個市場在同步增長。

2、未來增速不減

方舟基金的數(shù)據(jù)顯示，SaaS目前的滲透率僅為不到40%，這意味著巨大的增長空間。在未來10年內(nèi)，SaaS行業(yè)仍將以21%的復(fù)合率繼續(xù)增長，到2030年整個行業(yè)的規(guī)模將會達(dá)到7800億美元，10年仍然會有5倍的空間。

3、企業(yè)數(shù)量越來越多，但行業(yè)集中度不斷提升

私營的SaaS公司數(shù)量有幾萬家，絕大部分收入不到300萬美元。

背后的原因很簡單：第一，企業(yè)需要各種各樣個性化的產(chǎn)品；第二，創(chuàng)辦SaaS公司的成本在下降；第三，大量中腰部的公司被并購：Slack、RedHat、Netsuite、Github、Qualtrics、Mulesoft、Tableau，造成了頭部集中的結(jié)果。

SaaS市場有哪些趨勢？趨勢有很多，例如超級自動化、API經(jīng)濟(jì)、云市場，這里我講2點。

1、從流程管理到直接為業(yè)務(wù)賦能

之前我講過Twilio、Shopify、Snowflake可以直接為業(yè)務(wù)賦能。

我再講一個例子。像元氣森林、良品鋪子這樣的新興消費品牌現(xiàn)在每年要上線幾百個新品，如果按照傳統(tǒng)抽樣調(diào)研的方式做包裝測試、口味測試、價格測試，每個單品要花幾萬塊錢，要花2-3個月時間，時間和成本上都不可行。而采用Qualtrics這樣的在線調(diào)研平臺，每個單品時間可以節(jié)省到2-3天，費用可以降低到2千塊錢，從而可以支撐業(yè)務(wù)的高效運轉(zhuǎn)。

2、AI+SaaS

為什么低代碼、RPA那么熱？因為它們本質(zhì)解決的是企業(yè)軟件大規(guī)模個性化的問題，這使得企業(yè)軟件可以像工業(yè)的增材制造一樣從標(biāo)準(zhǔn)SaaS進(jìn)化到下一個階段：個性化SaaS。

人工智能是另外一個驅(qū)動個性化SaaS最重要的能力，SaaS可以收集用戶數(shù)據(jù)，觀察使用模式；AI可以分析和預(yù)測用戶的行為，自動化業(yè)務(wù)流程，并個性化用戶的界面和功能，從而創(chuàng)造更好的用戶體驗。

例如，圖上左邊Salesforce的Einstein人工智能平臺每天的預(yù)測量從2017年的不到1億飛速增長到了現(xiàn)在的120億。右邊的Square Capital是AI驅(qū)動的信用評估和貸款平臺，每年的貸款量也在快速增長。

下面我們來看看有哪些新的機(jī)會。

SaaS市場一直有新機(jī)會。

2019年上市企業(yè)里跑出了Bill、Zoom、Datadog、CrowdStrike；

2020年跑出了Palantir、Asana；

今年有UiPath。

絕大部分SaaS上市公司都來自Cloud 100榜單。下面是最大的幾個賽道。

• 營銷：除了剛剛上市的Qualtrics，值得關(guān)注的未上市公司包括Gong、Seismic。

• 數(shù)據(jù)/基礎(chǔ)設(shè)施：Databricks、Conflent、HashiCorp、Rubrik、HashiCorp。

• 設(shè)計/協(xié)作/生產(chǎn)力：Canva、Figma、Notion。

• 垂直行業(yè)：Stripe。

這里面有不少企業(yè)有成為黑馬的潛力。

投資策略和建議

回到投資，戰(zhàn)勝貨幣超發(fā)和通貨膨脹是永恒的目標(biāo)。

上面這張圖展示了1913年到2019年美元的漲跌，可以清楚的看到貨幣超發(fā)是如何影響美元的購買力的。2020年的M2由于疫情的原因更是創(chuàng)造了天量，所以1913年的100美元到今天只剩下不到3美元。我還算了一下，1959年到現(xiàn)在，62年M2每年的平均增速是7.08%。

資本對高增長企業(yè)渴求的原因是能長期跑贏通脹的企業(yè)是極其稀缺的。從消費股到科技股，在不同時代價值投資的標(biāo)的一直在不斷變化。未來十年，什么樣的賽道能大幅跑贏7%甚至20%？ 

價值投資不外乎這么幾個維度：

1、好的內(nèi)在價值：最根本的股票價值評估公式，是它未來帶來的現(xiàn)金回報。SaaS企業(yè)帶來的現(xiàn)金回報是長的坡，厚的雪，像Salesforce的自由現(xiàn)金流利潤率多年來一直保持在20%左右。

2、高成長：具有高增速。

3、持續(xù)時間長

4、集中度不斷提升

5、具有強(qiáng)大護(hù)城河

6、稀缺性

好的SaaS企業(yè)滿足上述所有特征，即使沒有新客戶每年還可以保持超過20%甚至50%的增長，這告訴了我們?nèi)绾翁善竭€能賺錢的方法，它是這個時代長期對抗通脹最好的資產(chǎn)。

我們主要可選擇的SaaS標(biāo)的主要有三類：平臺/指數(shù)、垂直行業(yè)龍頭、黑馬。不同風(fēng)格的投資者有不同的策略，構(gòu)建的投資組合也不一樣。

在具體投資策略上，首先有兩點需要注意的是：

第一，目前頭部SaaS企業(yè)估值水平的確很高，像Snowflake、UiPath、Qualtrics以及去年上市的大部分股票出現(xiàn)了比較大的回撤。

第二，霍華德馬克思認(rèn)為，對于如今的科技公司來說，最有生產(chǎn)力的資產(chǎn)是工程師，他們都是活生生的人，并不計入資產(chǎn)負(fù)債表，因此，公司的賬面資產(chǎn)本身是被低估的，相應(yīng)的市盈率和市凈率會偏高。

如果你的投資目標(biāo)是長期跑贏通脹，買SaaS指數(shù)或者平臺公司，任何時候都可以買。

1、業(yè)績長期增長的源頭是大趨勢，云化、SaaS化就是大趨勢，這里面的企業(yè)一定會到達(dá)前所未有的高度。

2、不要預(yù)測市場，給我印象最深的是ServiceNow的創(chuàng)始人在公司剛剛上市1年之后的2012年，股票超過30美元的時候就大筆清倉退出了，而現(xiàn)在它的股價超過了460美元，8年少賺了15倍。

3，最近很多優(yōu)秀的公司調(diào)整了30%-50%，估值已經(jīng)進(jìn)入了相對合理的位置。在任何時期，好公司估值一定高，調(diào)整才是最佳的買入時機(jī)，像UiPath這種天花板幾乎沒有上限，年收入5.8億美金時增速還能達(dá)到65%的企業(yè)是非常理想的投資標(biāo)的。

4、一級市場我最近的感悟是“要想利益最大化要先學(xué)會放棄一部分利益”，這句話聽起來矛盾，實際上并不然。優(yōu)秀的公司供小于求，投準(zhǔn)了回報沒有上限，而猶豫經(jīng)常會錯失良機(jī)，所以不要想賺到所有的錢。如果公司真的非常好，可以透支一些時間，以時間換空間。

如果想獲得超額收益，有兩個建議： 

1、選擇行業(yè)冠軍

SaaS行業(yè)呈現(xiàn)二八分的原則，每個細(xì)分賽道的集中度非常高，所以一定選擇賽道冠軍。

2、黑馬帶來高回報

不買小市值的老公司，這么多年還沒跑出來基本沒什么可能性。而新的賽道有非常多的機(jī)會跑出黑馬。例如2019年1月份我分享Shopify的時候（信天研報 | 零售業(yè)企業(yè)服務(wù)市場研究），當(dāng)時它的市值是125億美金，而現(xiàn)在是1500億美金。去年1月份我分享了剛剛上市的Bill.com（信天研報 | 企業(yè)服務(wù)觀察：Bill.com，冉冉升起的企業(yè)支付獨角獸），那個時候它的市值僅有26億美元，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了146億，不到一年半的時間增長了將近6倍。

所以關(guān)注企業(yè)長期內(nèi)在價值，根據(jù)自己的投資風(fēng)格決定選擇配置指數(shù)、細(xì)分行業(yè)龍頭還是選擇黑馬。

隨著各種規(guī)模的公司都采用新的數(shù)字工作流，未來十年仍將是SaaS的黃金時代。