摘要：

三季度公司扣非凈利環(huán)比繼續(xù)改善

公司發(fā)布2021年三季度財(cái)報(bào)，2021年三季度單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.4億元（2Q21盈利17.5億元），扣非歸母凈利潤8.1億元（2Q21盈利6.6億元），業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。

時(shí)效快遞增長穩(wěn)定回升，整體收入維持較快增長態(tài)勢

按照產(chǎn)品優(yōu)化升級后的新口徑，我們估計(jì)相比2021年上半年，公司三季度單季的時(shí)效快遞收入增速剛好回升至雙位數(shù)（2021H1為6.5%），四季度是電商快遞旺季，我們認(rèn)為公司四季度時(shí)效快遞增速有望進(jìn)一步回升。考慮到業(yè)務(wù)拓展和利潤的平衡，公司三季度主動收縮了盈利能力較差的低端特惠件，同時(shí)放慢了電商標(biāo)快、豐網(wǎng)、快運(yùn)等新業(yè)務(wù)的拓展速度。最終，公司三季度實(shí)現(xiàn)總收入475.2億元，同比增長23.53%，維持較快增長的健康態(tài)勢。

三季度盈利能力繼續(xù)改善，資源投入維持較高水平 

受益于公司（1）不斷完善產(chǎn)品分層，制定針對性市場策略，調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品定價(jià)能力；（2）持續(xù)推動網(wǎng)絡(luò)資源整合、成本精細(xì) 化管控、中轉(zhuǎn)自動化設(shè)備升級等舉措，場地、運(yùn)力資源利用率以及營運(yùn)操作效能逐步提升（單票運(yùn)力成本同比增幅明顯收窄），公司二季度和三季度的盈利能力持續(xù)提升（Q1、Q2和Q3的毛利率分別為7.2%/12.8%/13.5%），從而導(dǎo)致公司扣非歸母凈利潤也持續(xù)恢復(fù)（Q1、Q2和Q3的扣非凈利分別為-11.3/6.6/8.1億元）。公司自去年四季度起在中轉(zhuǎn)場地、自動化設(shè)備、干支線運(yùn)力等方面加大資源投入，以夯實(shí)運(yùn)營底盤來支撐長期健康發(fā)展（Q1、Q2和Q3的資本開支分別為40/52/48億元）。9月公司完成了嘉里物流的51.5%股份收購，三季度已經(jīng)合并進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債表，商譽(yù)大幅增加，資產(chǎn)負(fù)債率提升至64%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：時(shí)效快遞增長不及預(yù)期；成本控制低于預(yù)期。

投資建議：維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。

維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利潤分別為31.9/75.4/107.9億元，分別同比增長-56%/136%/43%。通過分部估值方法，得出公司未來6個(gè)月的合理估值約為83.8元，當(dāng)前處于市場預(yù)期低點(diǎn)，而長期成長邏輯不變，維持“買入”評級。

正文：

三季度時(shí)效快遞增速繼續(xù)回升，整體收入維持較快增長的健康態(tài)勢。按照產(chǎn)品優(yōu)化升級后的新口徑，我們估計(jì)相比2021年上半年，公司三季度單季的時(shí)效快遞收入增速剛好回升至雙位數(shù)（2021H1為6.5%），四季度是電商快遞旺季，我們認(rèn)為公司四季度時(shí)效快遞增速有望進(jìn)一步回升?？紤]到業(yè)務(wù)拓展和利潤的平衡，公司三季度主動收縮了盈利能力較差的低端特惠件，同時(shí)放慢了電商標(biāo)快、豐網(wǎng)、快運(yùn)等新業(yè)務(wù)的拓展速度。最終，公司三季度實(shí)現(xiàn)總收入475.2億元，同比增長23.53%，維持較快增長的健康態(tài)勢。

三季度盈利能力繼續(xù)提升。由于一季度時(shí)效快遞增長放慢、而投入大、春節(jié)期間競爭加劇、春節(jié)人力成本上漲超預(yù)期等因素影響，一季度盈利能力大幅受損。而受益于公司（1）不斷完善產(chǎn)品分層，制定針對性市場策略，調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品定價(jià)能力；（2）持續(xù)推動網(wǎng)絡(luò)資源整合、成本精細(xì) 化管控、中轉(zhuǎn)自動化設(shè)備升級等舉措，場地、運(yùn)力資源利用率以及營運(yùn)操作效能逐步提升（單票運(yùn)力成本同比增幅明顯收窄），公司二季度和三季度的盈利能力持續(xù)提升（Q1、Q2和Q3的毛利率分別為7.2%/12.8%/13.5%），從而導(dǎo)致公司扣非歸母凈利潤也持續(xù)恢復(fù)（Q1、Q2和Q3的扣非凈利分別為-11.3/6.6/8.1億元）。

投資建議：維持盈利預(yù)測，維持 “買入”評級。維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利潤分別為31.9/75.4/107.9億元，分別同比增長-56%/136%/43%。通過分部估值方法，得出公司未來6個(gè)月的合理估值約為83.8元，當(dāng)前處于市場預(yù)期低點(diǎn)，而長期成長邏輯不變，維持“買入”評級。