核心數(shù)據(jù)：

1、快遞行業(yè)：

業(yè)務(wù)量：9月完成94.5億件，同比增長16.8%，1-9月累計累計完成767.7億件，同比增長36.7%。

單票收入：9月票均9.75元，同比下降4.3%，環(huán)比8月提升4.4%。1-9月票均9.68元，同比下降10.9%。

2、上市公司業(yè)務(wù)量：順豐業(yè)務(wù)量增速連續(xù)5個月行業(yè)最快。

1）9月業(yè)務(wù)量增速：順豐（21.7%）＞圓通（19.4%）＞行業(yè)（16.8%）＞申通（16.2%）＞韻達（11.3%）。

2）1-9月累計業(yè)務(wù)量增速：圓通（40.2%）>行業(yè)（36.7%）＞順豐（36.4%）＞韻達（34.5%）＞申通（28.3%）。

3、單票收入：派費傳導(dǎo)見成效，各公司環(huán)比普升，順豐單價連續(xù)4個月環(huán)比提升，圓通單價連續(xù)2個月同比增長。

1）9月順豐單票17.6元，同比降4.7%（較此前進一步收窄）；圓通2.28元，同比提升4.7%，韻達2.14元，同比下降0.5%，申通2.11元，同比下降3.2%，圓通連續(xù)2個月單價同比提升。

2）環(huán)比看：行業(yè)單票環(huán)比提升4.4%；圓通環(huán)比提升7%，韻達環(huán)比提升4.4%，申通環(huán)比提升8.2%；順豐9月票均收入為20年10月以來最高，環(huán)比提升10.1%，連續(xù)4個月提升（體現(xiàn)公司在調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品定價能力）。

3）1-9月累計看：順豐單票收入16.14元，同比下降11.3%，圓通2.19元，同比下降4.1%，韻達2.09元，同比下降7.0%，申通2.16元，同比下降8.4%。

4）9月1日起加盟制龍頭公司均宣布上調(diào)派費0.1元，觀察圓通、申通、韻達分別較8月提升0.15、0.16及0.09元，反應(yīng)傳導(dǎo)見成效。同時我們在深度報告《興替、博弈、破局：電商快遞的過去、現(xiàn)在、未來》中分析：價格戰(zhàn)中短期明確放緩，監(jiān)管引導(dǎo)是政策底，而市場也已經(jīng)博弈出了底線。

4、投資建議：

繼續(xù)強推順豐，此前報告我們分析公司拐點確立，向上趨勢明確，從電商快遞市場看，公司屬于能夠提供差異化品質(zhì)服務(wù)的稀缺快遞服務(wù)商，至少其電商標快產(chǎn)品有望迎來發(fā)展新機遇；

推薦A股通達系中韻達與圓通，尤其我們認為圓通速遞的改善或被市場低估。

1、快遞行業(yè)9月數(shù)據(jù)：業(yè)務(wù)量增速16.8%，單票收入環(huán)比提升4.4%。

1）業(yè)務(wù)量：9月完成94.5億件，同比增長16.8%，其中同城、異地、國際件增速分別為9.4%、18.4%、0.2%。1-9月累計完成767.7億件，同比增長36.7%。其中，同城、異地、國際件增速分別為13.8%、41.5%、25.6%。。

2）行業(yè)收入：9月921.4億元，同比增長11.8%。1-9月累計收入7430.8億元，同比增長21.8%。

3）單票收入：9月票均9.75元，同比下降4.3%，環(huán)比8月提升4.4%，單月單票收入連續(xù)19個月同比下降，但降幅大幅縮窄至個位數(shù)，并實現(xiàn)環(huán)比兩連升。

注：觀察義烏9月單票收入2.94元，同比降幅窄至1.0%，降幅小于行業(yè)，浙江9月單票收入6.0元，同比提升1.2%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。

2、上市公司披露9月數(shù)據(jù)：順豐業(yè)務(wù)量增速連續(xù)5個月行業(yè)最快。

1）9月業(yè)務(wù)量增速：順豐（21.7%）＞圓通（19.4%）＞行業(yè)（16.8%）＞申通（16.2%）＞韻達（11.3%）。

2）環(huán)比看：行業(yè)業(yè)務(wù)量環(huán)比增長5.1%，順豐業(yè)務(wù)量環(huán)比提升2.1%，圓通提升5.3%，韻達提升6.8%，申通提升9.4%。

3）1-9月累計業(yè)務(wù)量增速：圓通（40.2%）>行業(yè)（36.7%）＞順豐（36.4%）＞韻達（34.5%）＞申通（28.3%）。

4）行業(yè)集中度：9月CR8達80.8，同比下降2.1pct，連續(xù)三個月環(huán)比持平。9月順豐、韻達、圓通、申通市場份額分別為9.4%、17.2%、15.4%、10.6%，同比分別提升0.4pct，下降0.9pct、提升0.3pct、持平。

3、快遞收入：

1）9月收入增速：圓通（25%）＞順豐（16.0%）＞申通（12.8%）＞行業(yè)（11.8%）＞韻達（10.7%）。

2）1-9月累計：圓通（34.5%）＞韻達（25%）＞行業(yè)（21.8%）＞順豐（21%）＞申通（17.6%）。

3）順豐供應(yīng)鏈業(yè)務(wù):9月收入11.99億，同比增76.1%，1-9月順豐供應(yīng)鏈收入累計增速82.1%。

4、單票收入：派費傳導(dǎo)見成效，各公司環(huán)比普升，順豐單價連續(xù)4個月環(huán)比提升，圓通單價連續(xù)2個月同比增長。

1）9月順豐單票17.6元，同比降4.7%（較此前進一步收窄）；圓通2.28元，同比提升4.7%，韻達2.14元，同比下降0.5%，申通2.11元，同比下降3.2%，圓通連續(xù)2個月單價同比提升。

2）環(huán)比看：行業(yè)單票環(huán)比提升4.4%；圓通環(huán)比提升7%，韻達環(huán)比提升4.4%，申通環(huán)比提升8.2%；順豐9月票均收入為20年10月以來最高，環(huán)比提升10.1%，連續(xù)4個月提升（體現(xiàn)公司在調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品定價能力）

3）1-9月累計看：順豐單票收入16.14元，同比下降11.3%，圓通2.19元，同比下降4.1%，韻達2.09元，同比下降7.0%，申通2.16元，同比下降8.4%。

4）9月1日起加盟制龍頭公司均宣布上調(diào)派費0.1元，觀察圓通、申通、韻達分別較8月提升0.15、0.16及0.09元，反應(yīng)傳導(dǎo)見成效。同時我們在深度報告《興替、博弈、破局：電商快遞的過去、現(xiàn)在、未來》中分析：價格戰(zhàn)中短期明確放緩，監(jiān)管引導(dǎo)是政策底，而市場也已經(jīng)博弈出了底線。

5、投資建議：

1）行業(yè)演繹：我們預(yù)計行業(yè)將從相對低階的價格競爭轉(zhuǎn)向服務(wù)比拼，物流底盤相對扎實、服務(wù)品質(zhì)相對更好的公司將會受益，中短期行業(yè)價格競爭態(tài)勢預(yù)計將放緩，電商快遞龍頭公司將有望出現(xiàn)利潤水平的修復(fù)，而差異化服務(wù)分層會帶來電商快遞發(fā)展新機遇。

2）強調(diào)觀點：

繼續(xù)強推順豐，此前報告我們分析公司拐點確立，向上趨勢明確，從電商快遞市場看，公司屬于能夠提供差異化品質(zhì)服務(wù)的稀缺快遞服務(wù)商，至少其電商標快產(chǎn)品有望迎來發(fā)展新機遇；

推薦A股通達系中韻達與圓通，尤其我們認為圓通速遞的改善或被市場低估。