公司公告2021年報(bào)：

1）業(yè)績(jī)表現(xiàn)：2021年?duì)I收4625.2億元，同比+28.4%；歸母凈利潤(rùn)21.6億元，同比+66.2%。其中Q4營(yíng)收1181.0億，同比+30.0%；歸母凈利潤(rùn)5.0億，同比+37.4%，Q1-3歸屬凈利分別為3.5、7.8、5.2億。

2）利潤(rùn)率：2021年綜合毛利率2.2%，同比+0.24pct；Q4毛利率2.0%，同比-0.6pct。2021年歸母凈利率0.47%，同比+0.11pct；Q4歸母凈利率0.43%，同比+0.02pct。2021年加權(quán)平均ROE 17.1%，同比+6.4pct。

3）現(xiàn)金流：2021年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流54.2億，同比+323%。

4）分紅：擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.1元（含稅），對(duì)應(yīng)分紅率為55.08%。公司連續(xù)4年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定高分紅。

亮點(diǎn)1：供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及服務(wù)模式持續(xù)優(yōu)化。

1）大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)：全年?duì)I收4489億，同比+28.1%；其中金屬礦產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品、能源化工分別同比+22%/+11%/+57%；三大品類(lèi)供應(yīng)鏈營(yíng)收占比為65%/10%/24%，同比-3.1/-1.5/+4.5pct。大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)毛利率1.9%，同比+0.17pct三大品類(lèi)毛利率分別1.4%/4.4%/2.4%，同比+0.14/-0.17/+0.47pct；供應(yīng)鏈毛利占比分別為47%/22%/30%，同比-1.5/-7.3/+8.4pct。其中象嶼農(nóng)產(chǎn)營(yíng)收同比+11.5%至301億，凈利同比+15.7%至4億。

a）量：全年經(jīng)營(yíng)貨量1.9億噸，同比-6.7%；三大品類(lèi)貨量分別同比-21.6%、-8.9%、+18.6%，其中黑色系貨量下滑，主要系公司主動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，聚焦附加值高的業(yè)務(wù)和品類(lèi)。

b）單位貨量收入與毛利：全年大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)單噸收入2344元/噸，同比+37%；單噸毛利45.1元/噸，同比+51%；其中三大品類(lèi)單噸收入分別為3158、3029、1293元/噸，同比+56%、+22%、+33%；單噸毛利分別為43.6、133.4、30.8元/噸，同比+75%/+17%/+66%。單位貨量收入上漲不僅因?yàn)樯唐穬r(jià)格上漲，更多是服務(wù)模式轉(zhuǎn)型帶來(lái)單位貨量承載的供應(yīng)鏈服務(wù)數(shù)量與附加值提升。

2）大宗物流業(yè)務(wù)：全年?duì)I收73.6億元，同比+27.8%；毛利率10.7%，同比-5.3pct。其中綜合物流、農(nóng)產(chǎn)品物流、鐵路物流營(yíng)收分別為58.3/3.7/11.6億，同比+35%/-35%/+33%；毛利率分別為9.0%/51.0%/6.4%，同比-2.4%/-4.4%/-7.0%。

亮點(diǎn)2：平臺(tái)化服務(wù)能力增強(qiáng)帶來(lái)的提質(zhì)增效正逐步兌現(xiàn)，21Q4-22Q1大宗商品價(jià)格波動(dòng)中凈利率均同比提升。

1）全程供應(yīng)鏈服務(wù)（虛擬工廠(chǎng)）模式復(fù)制推廣，項(xiàng)目數(shù)量增至12個(gè)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模超1000億元，同步探索利潤(rùn)分成合作方式，部分項(xiàng)目銷(xiāo)售凈利率明顯提升。

2）開(kāi)發(fā)“嶼鏈通”數(shù)字供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)，落地電子倉(cāng)單質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，已為客戶(hù)取得授信25億元；該模式下不占用自身授信，可向客戶(hù)收取穩(wěn)定的平臺(tái)服務(wù)費(fèi)。

3）新能源供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)快速發(fā)展，近三年新能源供應(yīng)鏈凈利潤(rùn)C(jī)AGR超100%。

亮點(diǎn)3：公司21年盈利結(jié)構(gòu)中，服務(wù)收益、金融收益、交易收益毛利占比約40%、30%、30%，非價(jià)差收益已占據(jù)主導(dǎo)，意味著公司模式轉(zhuǎn)型已見(jiàn)成效。

投資建議：

1）盈利預(yù)測(cè)：維持2022-23年歸母凈利預(yù)測(cè)25.4、30.6億，新增2024年預(yù)測(cè)值37.8億，對(duì)應(yīng)EPS為1.18、1.42、1.75元，對(duì)應(yīng)PE為8、6、5倍。

2）投資建議：維持估值方式，給予2022年10倍PE，對(duì)應(yīng)一年期目標(biāo)市值254億元，目標(biāo)價(jià)11.8元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)32%空間，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品需求超預(yù)期下滑；價(jià)格大幅度波動(dòng)；轉(zhuǎn)型不及預(yù)期等。