1、公司發(fā)布2022年一季報：同比扭虧為盈，實現(xiàn)扣非凈利9.1億。

1）財務(wù)數(shù)據(jù)：公司Q1收入630億元，同比增長47.8%，其中速運物流收入396億元，同比增2.7%，供應(yīng)鏈及國際收入202億元（含嘉里物流并表）；實現(xiàn)歸屬凈利10.2億元，扣非凈利9.1億元，同比增180%。（21Q1分別為虧損9.9及11.3億）。

注：非經(jīng)損益主要為政府補助1.3億。

2）經(jīng)營數(shù)據(jù)：公司Q1業(yè)務(wù)量24.3億件，同比下降1.5%，票均收入16.29元，同比增長4.2%。

2、分季度看：我們認為公司盈利環(huán)比持續(xù)改善節(jié)奏雖因疫情影響有所干擾，但已明確走向正軌。

公司自21Q1出現(xiàn)虧損后，及時調(diào)整戰(zhàn)略，不考慮嘉里并表因素，21Q2-Q4單季度扣非凈利分別為6.6、8.1及11.3億，尤其21Q4實現(xiàn)同比增長且為上市以來同期最佳單季度利潤；

22Q1我們預(yù)計不含嘉里并表的利潤在5億+，雖然環(huán)比下降，但同比改善超過16億，而環(huán)比下降則因受到國內(nèi)部分城市疫情影響，導(dǎo)致公司 3 月業(yè)務(wù)量下滑。

整體看22Q1實現(xiàn)扭虧為盈并獲得良好經(jīng)營成績，表明公司財務(wù)與業(yè)務(wù)條線步入良性協(xié)作。

公司解釋主要得益于5項因素：

1）公司持續(xù)聚焦核心物流戰(zhàn)略，強調(diào)可持續(xù)的健康發(fā)展；

2）主動調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少低毛利產(chǎn)品件量；

點評：我們認為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)分為兩個層面：

其一是時效產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

20Q1以來消費類占比超過商務(wù)信函成為時效產(chǎn)品的核心驅(qū)動，該趨勢依舊存在，21年消費品寄件占比超過45%。

其二是核心盈利產(chǎn)品與低毛利產(chǎn)品的比例優(yōu)化。

公司自21Q2以來開始控制高低毛利產(chǎn)品比例，減少低毛利產(chǎn)品業(yè)務(wù)量，可觀察公司22Q1單票收入16.29元，同比增長4.2%，公司單票收入從21年11月以來連續(xù)5個月同比增長，票均收入的變化體現(xiàn)了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)優(yōu)。

3）堅持精益化成本管控，提高投入產(chǎn)出效率，以科技方式提升資源使用效率的管理，持續(xù)推進四網(wǎng)融通，加強場地、線路資源整合，及加強了春節(jié)期間跨業(yè)務(wù)板塊的資源協(xié)同；

點評：我們預(yù)計22年公司會進一步通過積極舉措持續(xù)推動網(wǎng)絡(luò)資源整合、精細化管控。同時成本管控亦會幫助利潤修復(fù)。

4）業(yè)務(wù)盈利能力改善，新業(yè)務(wù)同比減虧；

點評：我們認為公司新業(yè)務(wù)孵化步入從規(guī)模到質(zhì)量的新階段，以快運分部為例，21H2基本實現(xiàn)盈虧平衡，而21H1虧損達5.8億。2022年預(yù)計多元業(yè)務(wù)進一步追求健康可持續(xù)發(fā)展。

5）自2021 年第四季度起合并嘉里物流業(yè)績。

點評：21Q4嘉里貢獻并表利潤3.7億，我們預(yù)計22Q1或與之相仿。即意味著不含嘉里物流并表因素，公司亦有5億+的凈利水平。

3、公司公告推出股權(quán)激勵：

數(shù)量：公司公告擬向激勵對象授予的股票期權(quán)數(shù)量不超過6000萬份，占公司總股本的1.23%。

對象：首次授予的激勵對象不超過 1471 人，為對公司未來經(jīng)營和發(fā)展起到重要作用的核心人才。

價格：行權(quán)價格為42.61元。

股票來源：為公司前期回購的股票。

解鎖時間：分4期解鎖，12、24、36、及48個月，行權(quán)比例各為25%。

考核條件：為2022-25年收入或歸母凈利率，收入衡量公司成長能力和行業(yè)競爭力，歸母凈利潤率反映公司盈利能力，是企業(yè)成長性的最終體現(xiàn)。

指標(biāo)分別為22-25年收入不低于2700、3150、3700、4350億，測算23-25年增速分別為16.7%、17.5%、17.6%，或歸屬凈利率不低于2.1%、2.6%、2.9%及3.3%。

我們假設(shè)2025年收入4350億，歸屬凈利率3.3%，則對應(yīng)利潤為144億。

推出股權(quán)激勵有助于進一步建立、健全公司長效激勵機制，吸引和留住優(yōu)秀人才，有效調(diào)動公司核心人才的積極性，將股東利益、公司利益和公司核心人才的個人利益結(jié)合在一起，促進各方共同關(guān)注公司的長遠發(fā)展。

4、我們強調(diào)公司當(dāng)前市值存在被低估成分，面臨明確的市值修復(fù)戰(zhàn)略機遇期。

1）公司市值僅約2300億，剔除嘉里物流權(quán)益市值后僅約2100億，回到20年初的水平，意味著公司自20年以來的諸多積極變化均未反應(yīng)。

2）我們認為成本管控亦會幫助利潤修復(fù)。

3）同時我們認為收入端亦有看點，時效快遞業(yè)務(wù)可以擴大賽道、渠道，持續(xù)拓展電商退貨、延期接單、新業(yè)務(wù)領(lǐng)域等；電商標(biāo)快產(chǎn)品在市場從價格導(dǎo)向轉(zhuǎn)向服務(wù)、品質(zhì)導(dǎo)向階段或迎重要機遇。

4）更長期維度看，供應(yīng)鏈與國際業(yè)務(wù)或為未來看點，鄂州機場將助力公司體系升級。

鄂州機場在未來投產(chǎn)并達到理想狀態(tài)下預(yù)計將助力公司體系升級。包括但不限于：航空成本降低、產(chǎn)品升級增收、產(chǎn)業(yè)集群形成推動綜合供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)發(fā)展。

5、投資建議：

1）盈利預(yù)測：維持2022-24年盈利預(yù)測，即預(yù)計實現(xiàn)歸屬凈利分別為63、90、117億，對應(yīng)22-24年EPS分別為1.3、1.8、2.4元，對應(yīng)PE分別為37、26及20倍。

2）投資建議：維持分部估值方式及一年期目標(biāo)市值約3460億，對應(yīng)目標(biāo)價70.6元，預(yù)期較現(xiàn)價49%空間，強調(diào)“強推”評級。

風(fēng)險提示：時效件業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期、成本投入超出預(yù)期。