投資要點(diǎn)

一、核心觀點(diǎn)

中通快遞2022年一季度業(yè)績符合預(yù)期，Non-GAAP凈利潤同比顯著改善。當(dāng)下，疫情影響業(yè)務(wù)量，公司成本出現(xiàn)微幅波動，但考慮到單價依然堅挺，我們預(yù)計全年凈利潤仍將高速增長。長期視角下，中通市場份額仍居于行業(yè)首位，未來有望繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)分化。

二、摘要

●   調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級。2022年3月中旬以來，全國疫情壓力加大，行業(yè)業(yè)務(wù)量增速放緩?？紤]到二季度疫情影響依然存在，交易量下降導(dǎo)致公司運(yùn)輸成本和分揀成本上升，我們小幅調(diào)整中通快遞2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測為59/74/78億元（此前預(yù)測為22-24年63/74/78億元），對應(yīng)Non-GAAP凈利潤為61/76/80元（此前預(yù)測為22-24年65/76/81億元）。

●   業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營狀況穩(wěn)健。2022年一季度，中通實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤10.6億元，同比增長35%，業(yè)績符合預(yù)期。雖然一季度春節(jié)疊加疫情影響下，業(yè)務(wù)量增速有所放緩，但2021年旺季漲價依然留存，價格堅挺帶動單票凈利顯著改善。一季度，公司扣非單票凈利潤0.2元，同比上升15%，環(huán)比下降27%，符合行業(yè)季節(jié)性規(guī)律。

●   單價依然堅挺，成本合理波動。2021年一季度，公司業(yè)務(wù)量為52.3億件，同比增長17%，市場份額同比提升1.2個百分點(diǎn)到21.6%。受疫情影響，公司下調(diào)全年業(yè)務(wù)量增速指引為12%-16%（此前為20%）。公司快遞業(yè)務(wù)單票收入1.38元，同比增長9%，環(huán)比上漲5分錢。單票運(yùn)輸成本0.57元，同比基本持平。其中，一季度柴油價格大幅上漲，影響公司運(yùn)輸成本約3分錢，但運(yùn)輸效率的持續(xù)提高抵消了這部分影響。一季度公司自有大車比重從21年Q1的81%提升到84%，車輛裝載率進(jìn)一步提升。單票分揀成本0.36元，同比上漲2分錢，主要系一季度業(yè)務(wù)量較少，單均人工成本上升。單票毛利0.31元，同比增長35%。

●   著力于高質(zhì)量發(fā)展，看好龍頭長期價值。2021年以來，行政干預(yù)減緩競爭壓力，快遞行業(yè)迎階段性修復(fù)行情。當(dāng)下，中通著力于高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略不變，單價端的同比提升將抵消業(yè)務(wù)量增速下滑的影響，預(yù)計2022年公司凈利潤仍將高速增長。長期視角下，行業(yè)分化邏輯依舊不變。中通是行業(yè)龍頭公司，依靠穩(wěn)定的加盟商網(wǎng)絡(luò)、充足的現(xiàn)金儲備、更深的直營化程度，將以更高的產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)分化，促進(jìn)行業(yè)集中度提升。

●   風(fēng)險提示事件：相關(guān)政策的實(shí)施仍有不確定性，價格戰(zhàn)仍有加劇的可能；疫情對業(yè)務(wù)的影響風(fēng)險；油價波動的風(fēng)險；行業(yè)長期成本曲線若走平，將不利于企業(yè)之間的分化。

證券研究報告：業(yè)績符合預(yù)期，成本合理波動——中通快遞22年Q1點(diǎn)評

對外發(fā)布時間：2022年5月27日

報告發(fā)布機(jī)構(gòu)：中泰證券研究所

參與人員信息：

皇甫曉晗

執(zhí)業(yè)證書編號：S0740521040001

郵箱：huangfuxh@r.qlzq.com.cn

王旭暉

郵箱：wangxh@r.qlzq.com.cn

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中泰商社&快遞團(tuán)隊

曉晗的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)研究

中泰商社&快遞團(tuán)隊（皇甫曉晗、蘇暢、張驥、王旭暉、張友華、袁鳴），致力于使用演繹法與歸納法的雙重驗(yàn)證，提供零售電商、物流快遞、生活服務(wù)等行業(yè)的投資研究。

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