摘要

叮咚買菜公布2022Q1財報，Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入54.4億元，同比+43%，毛利率環(huán)比提升1pct至28.7%，履約費率環(huán)比降低5pct至27.3%；客單價提升至72元。Q1經(jīng)營虧損大幅收窄至4.5億，虧損率為-8.2%，虧損率相比去年同期降低27pct，環(huán)比降低11pct。Non-GAAP凈虧損為4.2億，Non-GAAP虧損率為-7.8%。公司為前置倉領(lǐng)先玩家，經(jīng)營效率大幅提升，盈利時間表穩(wěn)步推進，我們預測公司2022E/23E/24E Non-GAAP凈利潤（虧損）為-13.8/-3.6/7.9億，于2024年實現(xiàn)正利潤。

正文

營收同比高增速維持，經(jīng)營效率持續(xù)優(yōu)化。22Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入54.4億元，同比+43%；GMV規(guī)模為58.5億，同比+36%。訂單量為0.81億單，同比+15.5%。Q1經(jīng)營虧損為4.5億，同比收窄66%（21Q1為-13.3億，21Q4為-10.4億）；Q1經(jīng)營虧損率為-8.2%，同比降低27pct，環(huán)比降低11pct。Q1 Non-GAAP凈虧損為4.2億，虧損率為-7.8%。公司2021年8月以來將經(jīng)營重心轉(zhuǎn)向提升商品競爭力和用戶復購以及提升供應鏈效率，經(jīng)營效率大幅提升，盈利端壓力明顯減輕。

客單價提升，履約費率改善。公司Q1客單價提升至72.6元，環(huán)比+12元/單?？蛦蝺r提升疊加區(qū)域單量密度提升，履約費率持續(xù)降低至27.3%（21Q1履約費用率為39.0%，21Q4為32.6%），同比降低12pct，環(huán)比降低5pct，為歷史最低水平，當前按照（毛利率-履約費率）口徑已實現(xiàn)前端1.4%正利潤。

毛利率改善，銷售費率大幅降低，管理及產(chǎn)品研發(fā)費用平穩(wěn)。21Q1公司毛利率達到28.7%，同比+9.8pct，環(huán)比提高1pct，毛利率大幅改善并達到歷史最高水平。公司毛利率提升主要系用戶補貼下降以及高毛利的自有品牌產(chǎn)品銷售占比提升。Q1銷售費用為1.8億元，同比-44.7%；當前占收入比3.23%，同比降低5pct。管理費用為1.19億元，同比+25.9%；占收入比2.2%，同比小幅降低0.3pct。產(chǎn)品研發(fā)費用為2.33億元，同比+49.5%，占收入比4.3%，同比提升0.2pct，占比基本穩(wěn)定。

投資建議：叮咚買菜在前置倉賽道用戶數(shù)及交易規(guī)模領(lǐng)先，積極的戰(zhàn)略調(diào)整下，公司經(jīng)營效率提升明顯，虧損已大幅收窄；同時我們認為前置倉在即時零售賽道具備自營品控優(yōu)勢，用戶體驗和黏性較好，且長期前置倉高線城市盈利性無虞。預測公司2022/23/24年收入為250/299/355億，Non-GAAP凈利潤（虧損）為-13.8/-3.6/7.9億，于2024年實現(xiàn)盈利，給予“強烈推薦”評級。

風險提示：疫情波動風險；宏觀經(jīng)濟風險；市場競爭加劇。