核心數(shù)據(jù)：

1、上市公司披露10月數(shù)據(jù)：申通增速最快，順豐實現(xiàn)兩位數(shù)增長

1）10月業(yè)務(wù)量增速：申通（13.2%）＞順豐（12.7%）＞圓通（0.5%）＞行業(yè)（-0.9%）＞韻達（-11.6%）。

2）1-10月累計業(yè)務(wù)量增速：申通（21.0%）>圓通（7.9%）＞順豐（3.8%）>行業(yè)（3.6%）＞韻達（-0.3%）。

2、10月單票收入：基數(shù)效應(yīng)減弱，韻達單票收入同比幅度最大，且連續(xù)三個月環(huán)比提升

1）10月單票收入：

圓通2.52元，同比提升10.3%，還原菜鳥裹裹業(yè)務(wù)因素后單票收入約2.42元，同比增長5.7%；

韻達單票收入2.66元，同比提升22.6%，單價增幅最高；

申通2.43元，同比提升15.2%，還原后單票收入2.31元，同比提升9.5%；

通達系均價環(huán)比基本穩(wěn)定，韻達連續(xù)三個月環(huán)比提升；

順豐15.04元，同比下降5.5%，預(yù)計因公司退貨業(yè)務(wù)增速較快及經(jīng)濟快遞增速回升所致的結(jié)構(gòu)性因素。

2）1-10月票均收入：順豐15.82元，同比增長1.4%，圓通2.56元，同比上漲16.4%，韻達2.56元，同比上漲22.0%，申通2.50元，同比提升15.6%。

3、投資建議：

1）強調(diào)我們提出的重要產(chǎn)業(yè)判斷：電商快遞行業(yè)不再具備價格戰(zhàn)基礎(chǔ)，龍頭公司將有望體現(xiàn)持續(xù)提升的盈利能力。

2）強調(diào)電商快遞從量->價轉(zhuǎn)變的重大投資機會，及順豐2023重要潛力標的的布局機遇期。a）業(yè)績高增長的圓通仍處于被低估狀態(tài)，看好市值目標約900億；

b）如何理解韻達？我們認為公司業(yè)務(wù)量擠水分，票均收入得以提升，但為維護服務(wù)質(zhì)量，犧牲一定產(chǎn)能利用率，導致單票快遞毛利環(huán)比提升幅度相對較小，而費用端優(yōu)化尚有滯后，三季報后連續(xù)下跌已經(jīng)明顯低估。公司固定資產(chǎn)折舊政策已適當優(yōu)化、可轉(zhuǎn)債若成功發(fā)行亦可幫助降低財務(wù)費用，“強推”評級。

c）順豐控股：2023年重要潛力標的，持續(xù)強推。展望2023年，成本預(yù)期進一步優(yōu)化、收入端預(yù)期將提速，疊加新業(yè)務(wù)持續(xù)向好，將共同推動凈利率彈性；而鄂州機場助力公司全方位體系升級，國際業(yè)務(wù)大藍海市場具備足夠潛力與空間。 

一、行業(yè)：10月業(yè)務(wù)量下降0.9%，單票收入同比提升0.14%

1）行業(yè)業(yè)務(wù)量：

10月完成98.6億件，同比下降0.9%，主要受疫情及淡季影響，其中同城、異地、國際件增速分別為-15.0%、+0.9%、+13.4%； 

1-10月累計完成業(yè)務(wù)量899億件，同比增長3.6%，其中同城、異地、國際件累計增速分別為-7.0%、+5.6%、-10.1%。

注：雙11期間，郵政局披露11月1日至11日，快遞包裹42.72億件，同比下降10.5%。

日度數(shù)據(jù)跟蹤：10月-11月中旬各周日均業(yè)務(wù)量分別為3.22、3.29、3.27、3.25、3.44、3.54億件，進入11月，環(huán)比實現(xiàn)提升。

2）行業(yè)收入：10月收入902.4億元，同比下降0.7%；1-10月累計收入8591.3億元，同比增長3.0%。

3）單票收入：10月單票收入9.15元，同比增長0.14%，環(huán)比9月下降0.37元。1-10月累計單票收入9.56元，同比下降0.6%。

注：觀察義烏10月單票收入2.76元，同比下降6.0%，環(huán)比9月下降0.06元；廣東10月單票收入8.28元，同比提升7.8%，廣東單價同比持續(xù)回正，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，環(huán)比9月下降0.35元。產(chǎn)糧區(qū)單價漲跌互現(xiàn)。

二、上市公司10月業(yè)務(wù)量：申通增速最快，順豐實現(xiàn)兩位數(shù)增長

1）10月業(yè)務(wù)量增速：申通（13.2%）＞順豐（12.7%）＞圓通（0.5%）＞行業(yè)（-0.9%）＞韻達（-11.6%）。申通延續(xù)了今年以來漲幅最快；順豐實現(xiàn)兩位數(shù)增長；韻達業(yè)務(wù)量下滑，系公司處于恢復(fù)期及主動調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)，相佐證公司票均收入漲幅最高；

2）1-10月累計業(yè)務(wù)量增速：申通（21.0%）>圓通（7.9%）＞順豐（3.8%）>行業(yè)（3.6%）＞韻達（-0.3%）。

3）環(huán)比看：順豐下降2.1%、圓通提升1.2%、韻達提升1.1%、申通提升2.0%。

4）行業(yè)集中度：10月CR8 84.8，同比提升4.0pct，較9月環(huán)比持平；1-10月累計份額：韻達（16.3%）＞圓通（15.9%）＞申通（11.8%）＞順豐（9.9%）。

三、上市公司快遞收入增速

1）10月收入增速：申通（29.8%）>圓通（10.9%）＞韻達（8.6%）＞順豐（6.5%）。

2）1-10月累計收入增速：申通（39.9%）＞圓通（25.6%）＞韻達（21.5%）＞順豐（5.3%）。

四、單票收入

基數(shù)效應(yīng)減弱，通達系持續(xù)同比增長，韻達單票收入同比幅度最大，且連續(xù)三個月環(huán)比提升。2021年9月1號通達系全網(wǎng)漲派費0.1元，作為本輪價格邏輯的起點，一年過去，基數(shù)效應(yīng)減弱，但票均收入同比依舊明顯增長。

1）10月單票收入：

圓通2.52元，同比提升10.3%，還原菜鳥裹裹業(yè)務(wù)因素后單票收入約2.42元，同比增長5.7%；

韻達單票收入2.66元，同比提升22.6%，單價增幅最高；

申通2.43元，同比提升15.2%，還原后單票收入2.31元，同比提升9.5%；通達系均價環(huán)比基本穩(wěn)定，韻達連續(xù)三個月環(huán)比提升；

順豐15.04元，同比下降5.5%，預(yù)計因公司退貨業(yè)務(wù)增速較快及經(jīng)濟快遞增速回升所致的結(jié)構(gòu)性因素。

2）環(huán)比看，圓通持平，還原口徑下降0.01元，韻達提升0.03元，系連續(xù)三個月環(huán)比提升，申通下降0.01元，還原口徑下降0.01元；順豐下降1.01元（或6.3%）。

3）1-10月票均收入：順豐15.82元，同比增長1.4%，圓通2.56元，同比上漲16.4%，韻達2.56元，同比上漲22.0%，申通2.50元，同比提升15.6%。

五、投資建議

1）強調(diào)我們提出的重要產(chǎn)業(yè)判斷：電商快遞行業(yè)不再具備價格戰(zhàn)基礎(chǔ)，龍頭公司將有望體現(xiàn)持續(xù)提升的盈利能力。

2）強調(diào)電商快遞從量->價轉(zhuǎn)變的重大投資機會，及順豐2023重要潛力標的的布局機遇期。a）業(yè)績高增長的圓通仍處于被低估狀態(tài)，看好市值目標約900億；

b）如何理解韻達？我們認為公司業(yè)務(wù)量擠水分，票均收入得以提升，但為維護服務(wù)質(zhì)量，犧牲一定產(chǎn)能利用率，導致單票快遞毛利環(huán)比提升幅度相對較小，而費用端優(yōu)化尚有滯后，三季報后連續(xù)下跌已經(jīng)明顯低估。公司固定資產(chǎn)折舊政策已適當優(yōu)化、可轉(zhuǎn)債若成功發(fā)行亦可幫助降低財務(wù)費用，“強推”評級。

c）順豐控股：2023年重要潛力標的，持續(xù)強推。展望2023年，成本預(yù)期進一步優(yōu)化、收入端預(yù)期將提速，疊加新業(yè)務(wù)持續(xù)向好，將共同推動凈利率彈性；而鄂州機場助力公司全方位體系升級，國際業(yè)務(wù)大藍海市場具備足夠潛力與空間。