伴隨產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移、“一帶一路”和RCEP貿(mào)易合作的持續(xù)推進(jìn)，全球集裝箱海運(yùn)市場(chǎng)（集運(yùn)）結(jié)構(gòu)性變化逐步顯現(xiàn)。今年以來(lái)，全球集運(yùn)貨量同比下滑，但中東/南美/非洲航線貨量同比轉(zhuǎn)正。從貨量分布看，亞洲出口至北美以及亞洲區(qū)域內(nèi)貨量占比同比下降，而亞洲對(duì)中東/南美/非洲國(guó)家的出口貨量占比同比提升（4M23）。運(yùn)價(jià)方面，歐美及東南亞市場(chǎng)運(yùn)價(jià)仍處于下行通道；但中東/南美/非洲等新興市場(chǎng)運(yùn)價(jià)堅(jiān)挺，其最新運(yùn)價(jià)（截至6月23日）仍大幅高于2019年水平。油輪和干散市場(chǎng)主要受中國(guó)進(jìn)口能源商品需求影響，且運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)典型季節(jié)性特征。我們預(yù)計(jì)受益于下半年需求旺季，油運(yùn)和干散運(yùn)價(jià)環(huán)比將增長(zhǎng)。

核心觀點(diǎn)

23年全球集運(yùn)貨量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)1.4%，中東/南美/非洲市場(chǎng)同比轉(zhuǎn)正

根據(jù)CTS數(shù)據(jù)，23年1-4月全球累計(jì)集運(yùn)貨量同比下滑4.6%，降幅擴(kuò)大（22年同比下滑4.2%），主因1-2月中國(guó)疫情以及北美市場(chǎng)仍處于去庫(kù)存周期影響。分航線看，4M23亞洲至北美/歐洲/亞洲區(qū)域內(nèi)貨量同比下滑22.0%/1.2%/3.4%；亞洲至中東/南美/非洲貨量同比增長(zhǎng)11.0%/15.7%/16.1%。展望下半年，我們預(yù)計(jì)受益于三季度歐美傳統(tǒng)旺季，全球貨量環(huán)比有望增長(zhǎng)；同比方面，北美/歐洲/亞洲區(qū)域內(nèi)貨量同比降幅有望收窄；中東/南美/非洲貨量同比增速有望進(jìn)一步提升。根據(jù)Alphaliner預(yù)測(cè)，23/24年全球集運(yùn)貨量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)1.4%/2.2%（22年同比增長(zhǎng)0.1%）。

受新船交付影響，歐美及東南亞運(yùn)價(jià)仍處于下行通道，但新興市場(chǎng)運(yùn)價(jià)堅(jiān)挺

截至6月23日，上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFI）/中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）/東南亞集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（SEAFI）較22年高點(diǎn)下跌82%/73%/90%，較19年均值上漲15%/13%/15%。分航線看，今年以來(lái)歐美及東南亞航線運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)震蕩下跌趨勢(shì)，但中東/南美/西非航線運(yùn)價(jià)震蕩上行。我們預(yù)計(jì)23-24年受新船交付影響（主要以大型集裝箱船為主），歐美市場(chǎng)運(yùn)價(jià)仍存在下行壓力，預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)均值將低于19年水平；但中東/南美/西非等市場(chǎng)主要采用中小型集裝箱船，新增船舶供給壓力相對(duì)較小疊加產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移、“一帶一路”等合作推升需求，運(yùn)價(jià)均值有望高于19年水平。

油運(yùn)/干散受中國(guó)進(jìn)口需求影響，下半年季節(jié)性旺季，運(yùn)價(jià)環(huán)比或?qū)⒃鲩L(zhǎng)

油運(yùn)/干散運(yùn)價(jià)主要受中國(guó)進(jìn)口原油/成品油/鐵礦石/煤炭等能源商品需求影響，且運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)典型季節(jié)性特征。6月以來(lái)（6.1-6.23），原油BDIT/成品油BCTI/干散BDI運(yùn)價(jià)指數(shù)同比下滑6%/62%/56%，主因上年俄烏沖突爆發(fā)推升能源價(jià)格和運(yùn)價(jià)；環(huán)比下降8%/6%/26%，主因6月為季節(jié)性淡季。展望下半年，我們預(yù)計(jì)受益于旺季需求回升，油輪和干散運(yùn)價(jià)環(huán)比將增長(zhǎng)。其中，原油輪受23-24年供給持續(xù)趨緊支撐，行業(yè)中長(zhǎng)期景氣度上行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期；2）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；3）自然災(zāi)害。

正文

全球集裝箱海運(yùn)市場(chǎng)：結(jié)構(gòu)性變化顯現(xiàn)，中東/南美/非洲貨量占比提升

作為全球貿(mào)易的重要組成部分，集裝箱海運(yùn)市場(chǎng)（集運(yùn)）的貨量分布和出口貿(mào)易國(guó)高度相關(guān)。2022年中國(guó)出口金額分布中，中國(guó)出口至亞洲/歐洲/北美洲/拉丁美洲/非洲/大洋洲國(guó)家占比分別為47.3%/20.7%/17.7%/7.0%/4.6%/2.6%（按出口金額美元計(jì)價(jià)）。

伴隨產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移、“一帶一路”戰(zhàn)略和RCEP貿(mào)易合作的持續(xù)推進(jìn)，中國(guó)出口至發(fā)達(dá)國(guó)家的金額和貨量占比有所下降，而對(duì)亞非拉國(guó)家出口占比逐步提升，導(dǎo)致全球集運(yùn)市場(chǎng)貨量分布出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年1-5月中國(guó)累計(jì)出口金額中（按出口金額美元計(jì)價(jià)），北美洲占比同比下降2.1pct至15.6%；亞洲/歐洲/非洲同比上升0.6pct/0.7pct/0.8pct至48.1%/21.3%/5.3%；拉丁美洲/大洋洲占比同比持平為7.0%/2.6%。

集裝箱貨運(yùn)量方面，根據(jù)CTS數(shù)據(jù)，2022年亞洲區(qū)域內(nèi)/亞洲至北美/亞洲至歐洲為全球集裝箱海運(yùn)市場(chǎng)最重要的出口航線，以上航線的貨量占比全球集運(yùn)貨量的26.7%/12.8%/8.9%；亞洲至中東/亞洲至南美/亞洲至非洲占比全球集運(yùn)貨量的4.4%/2.4%/1.8%。2023年1-4月，亞洲至北美/亞洲區(qū)域內(nèi)累計(jì)貨量占比同比下降1.6pct/1.2pct；亞洲至歐洲/亞洲至中東/亞洲至南美/亞洲至非洲占比同比上升0.7pct/0.6pct/0.3pct/0.2pct。

今年以來(lái)，全球集裝箱海運(yùn)量同比下滑，但中東/南美/非洲同比轉(zhuǎn)正

根據(jù)CTS數(shù)據(jù)，2023年1-4月全球集裝箱累計(jì)海運(yùn)量同比下滑4.6%，降幅擴(kuò)大（22年全球貨量同比下滑4.2%），主因1-2月中國(guó)疫情以及北美市場(chǎng)仍處于去庫(kù)存周期影響。分航線看，4M23亞洲至北美集裝箱運(yùn)輸量同比下滑22.0%，降幅擴(kuò)大（22年同比下滑7.1%）；亞洲區(qū)域內(nèi)運(yùn)輸量同比下滑3.4%，降幅擴(kuò)大（22年同比下滑1.8%）；亞洲至歐洲運(yùn)輸量同比下滑1.2%，降幅收窄（22年同比下滑9.8%）。

受產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移、“一帶一路”和RCEP貿(mào)易合作的影響，中東/南美/非洲市場(chǎng)貨運(yùn)量表現(xiàn)優(yōu)于歐美及亞洲區(qū)域內(nèi)市場(chǎng)，4M23亞洲至中東/亞洲至南美/亞洲至非洲集裝箱海運(yùn)量同比增長(zhǎng)11.0%/15.7%/16.1%（CTS數(shù)據(jù)）。

歐美及東南亞市場(chǎng)運(yùn)價(jià)仍處于下行通道，中東/南美/非洲運(yùn)價(jià)表現(xiàn)堅(jiān)挺

自2022年下半年以來(lái)，伴隨全球供應(yīng)鏈物流逐步恢復(fù)疊加歐美需求下行影響，集裝箱海運(yùn)價(jià)格高位大幅回落。截至6月23日，上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFI）/中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）/東南亞集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（SEAFI）較2022年高點(diǎn)下跌82%/73%/90%，較2019年均值上漲15%/13%/15%。

分航線看，截至6月23日，傳統(tǒng)航線如上海至歐洲/上海至美西/上海至美東運(yùn)價(jià)相比22年高點(diǎn)下跌90%/84%/82%；相比2019年均值+6%/-21%/-20%。新興市場(chǎng)方面，年初至今中東/南美/西非運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)觸底回升態(tài)勢(shì)，其中上海至中東/上海至南美/上海至西非運(yùn)價(jià)（截至6月23日）較22年高點(diǎn)下跌65%/77%/84%；相比2019年均值增長(zhǎng)68%/42%/11%，即期運(yùn)價(jià)仍大幅高于疫情前水平。

我們預(yù)計(jì)23-24年受新船交付影響（主要以10,000TEU以上集裝箱船型為主），歐美市場(chǎng)運(yùn)價(jià)仍存在下行壓力；但中東/南美/西非等市場(chǎng)主要采用10,000TEU以下中小型集裝箱船，新增船舶供給壓力相對(duì)較小。需求方面，歐美市場(chǎng)受宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性及貿(mào)易摩擦的影響，需求端或仍承壓；而中東/南美/非洲等新興市場(chǎng)受益于產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移及“一帶一路”戰(zhàn)略推進(jìn)，需求增速高于歐美等發(fā)達(dá)市場(chǎng)。

油運(yùn)/干散主要受中國(guó)進(jìn)口需求影響，下半年季節(jié)性旺季，運(yùn)價(jià)環(huán)比將增長(zhǎng)

油運(yùn)/干散運(yùn)價(jià)主要受中國(guó)進(jìn)口原油/成品油/鐵礦石/煤炭等能源商品需求影響，且運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)典型季節(jié)性特征。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，23年5月中國(guó)進(jìn)口原油/成品油/鐵礦石/煤炭量同比增長(zhǎng)12%/127%/4%/93%，環(huán)比表現(xiàn)+21%/+4%/+6%/-3%；1-5月中國(guó)累計(jì)進(jìn)口原油/成品油/鐵礦石/煤炭量同比增長(zhǎng)6%/82%/8%/90%，增速向好，主因上年同期疫情導(dǎo)致低基數(shù)原因。

運(yùn)價(jià)方面，6月以來(lái)（6.1-6.23），原油BDIT/成品油BCTI/干散BDI運(yùn)價(jià)指數(shù)同比下降6%/62%/56%，主因上年俄烏沖突爆發(fā)推升能源價(jià)格和運(yùn)價(jià)；環(huán)比下降8%/6%/26%，主因6月為季節(jié)性淡季。展望下半年，我們預(yù)計(jì)受益于旺季需求回升，油輪和干散運(yùn)價(jià)環(huán)比將增長(zhǎng)。其中，原油輪受23-24年供給持續(xù)趨緊支撐，行業(yè)中長(zhǎng)期景氣度上行。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1） 全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期：若海外經(jīng)濟(jì)加速衰退，中國(guó)集裝箱出口和全球石油需求將加速下滑，運(yùn)價(jià)將受到負(fù)面影響；若中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期，干散運(yùn)輸需求和運(yùn)價(jià)將受到負(fù)面影響。

2） 地緣政治風(fēng)險(xiǎn)：貿(mào)易沖突、關(guān)稅、戰(zhàn)爭(zhēng)等因素導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易格局發(fā)生變化，從對(duì)國(guó)際運(yùn)輸市場(chǎng)造成不確定性和波動(dòng)性。

3） 自然災(zāi)害：異常天氣、干旱、火災(zāi)等自然災(zāi)害將影響海運(yùn)和陸地運(yùn)輸，從而影響需求和市場(chǎng)運(yùn)價(jià)。