2024年1月24日，國(guó)資委表示“進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核”，緊鑼密鼓，幾天后明確今年就全面推開(kāi)上市公司市值管理考核，一時(shí)間央企市值管理成為關(guān)注焦點(diǎn)。在港航領(lǐng)域，也存在中國(guó)遠(yuǎn)洋海運(yùn)集團(tuán)有限公司和招商局集團(tuán)有限公司兩大A股港股雙平臺(tái)上市央企。2023年A股港股年跌幅超過(guò)10%，淪為全球最差的主要股市，在此背景下，港航央企如何做好市值管理？

“漲漲漲”有訣竅？

一聽(tīng)市值管理，仿佛股價(jià)是上市公司的“牽線木偶”，說(shuō)漲就能漲。且不說(shuō)刻意、人為、處心積慮地干預(yù)、調(diào)節(jié)、控制股價(jià)的行為在大多數(shù)國(guó)家都是操作市場(chǎng)行為，就說(shuō)市值管理真的是管股價(jià)嗎？誠(chéng)然市值等于股本與股價(jià)之乘積，股價(jià)漲了，市值也能提高。然而股價(jià)是想管就能管得了的嗎？股價(jià)受公司信息、投資者情緒和市場(chǎng)整體走勢(shì)等因素影響，是無(wú)法直接管理的。那市值管理從何而來(lái)？作為一個(gè)中國(guó)特色概念，市值管理最初是2005年9月國(guó)資委為國(guó)有上市公司的考核評(píng)價(jià)指標(biāo)而提出的，市值管理的重點(diǎn)更強(qiáng)調(diào)公司治理、內(nèi)控制度、投資者關(guān)系等方面，并不是真的管理市值。

以中遠(yuǎn)?？貫槔?，市值和股價(jià)的兩次起飛離不開(kāi)運(yùn)價(jià)節(jié)節(jié)攀升的航運(yùn)大周期。2007年，依托BDI指數(shù)強(qiáng)勁上漲，沖高1萬(wàn)點(diǎn)的市場(chǎng)行情下，彼時(shí)剛收購(gòu)干散貨業(yè)務(wù)的中遠(yuǎn)?？厍吧碇袊?guó)遠(yuǎn)洋股價(jià)在10月25日歷史天價(jià)68.40元，而這也離不開(kāi)當(dāng)時(shí)上證指數(shù)沖高6124點(diǎn)的大行情。同樣的場(chǎng)景也出現(xiàn)在2021年，這次的主角變成集裝箱運(yùn)輸，CCFI一路飆升，甚至在2022年1月達(dá)到歷史最高值3555.24，這段時(shí)間也是中遠(yuǎn)?？刈儭昂Ｉ瘛钡母吖鈺r(shí)刻，2021年7月股價(jià)曾到25.69元的高點(diǎn)，較一年前翻了近10倍，市值增長(zhǎng)近3300億元。顯然，股價(jià)漲漲漲的訣竅藏在行業(yè)整體的市場(chǎng)行情里，絕非人力可以管出來(lái)的。

圖1 中遠(yuǎn)海控（601919）歷史市值圖

“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”漲得快？

雖說(shuō)股價(jià)起飛得“等風(fēng)來(lái)”，但在實(shí)踐中也并非完全不能有“自己的努力”。大到并購(gòu)重組“買(mǎi)資產(chǎn)”，小到增持回購(gòu)“買(mǎi)股票”，前者通過(guò)將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)裝入上市公司，形成業(yè)務(wù)協(xié)同和資源整合，提高投資者對(duì)上市公司的估值水平，后者通過(guò)大股東增持、上市公司回購(gòu)減少股本，向市場(chǎng)釋放看好長(zhǎng)久發(fā)展的信號(hào)，增強(qiáng)投資者持有和買(mǎi)入信心，都能達(dá)到市值管理的目的。

以招商港口（001872）為例，在2018年12月26日收購(gòu)招商局港口股權(quán)前，更名前的“深赤灣”市值在110億左右，但從深圳西部港區(qū)赤灣港運(yùn)營(yíng)商躍升為全球港口開(kāi)發(fā)、投資和運(yùn)營(yíng)商，實(shí)現(xiàn)港口資產(chǎn)在A股整體上市后，招商港口的市值翻倍至270億左右，隨后經(jīng)過(guò)“整合遼寧港口集團(tuán)”、“控股湛江港58.35%股權(quán)”、“購(gòu)入達(dá)飛10個(gè)碼頭股權(quán)”等一系列“滾雪球”式的收購(gòu)后，市值穩(wěn)定在400億。

圖2 招商港口（001872）歷史市值圖

如果說(shuō)“財(cái)大氣粗”并購(gòu)重組是提升市值的一劑“猛藥”，增持回購(gòu)無(wú)疑是細(xì)水長(zhǎng)流的“補(bǔ)藥”，在股價(jià)低于公司內(nèi)在價(jià)值時(shí)，用公司自有資金買(mǎi)單，向投資者表明對(duì)公司的發(fā)展信心和價(jià)值認(rèn)可，在股市低迷時(shí)更能穩(wěn)定股價(jià)。據(jù)港口圈（ID：gangkouquan）了解，雖然增持回購(gòu)是成熟市場(chǎng)常見(jiàn)的資本運(yùn)作手段，但在誕生30年多年的A股市場(chǎng)，卻很少上市公司運(yùn)用股份回購(gòu)，且國(guó)有上市公司的回顧力度弱于民營(yíng)上市公司。港航企業(yè)大多為國(guó)企，截至目前，招商港口、上港集團(tuán)、青島港等上市公司都并無(wú)股份回購(gòu)計(jì)劃，中遠(yuǎn)?？匾矁H在2023年8月實(shí)施一輪回購(gòu)。在2024年2月初的回購(gòu)潮中，三一重工計(jì)劃用6-10億元以不超過(guò)18元/股的價(jià)格回購(gòu)股份，用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)。這又是另一個(gè)關(guān)鍵，有效回購(gòu)還得“注銷(xiāo)”才能減少股本，但用于員工持股和股權(quán)激勵(lì)的回購(gòu)股票最終還是會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出套現(xiàn)，等于用公司的資金給員工發(fā)獎(jiǎng)金，對(duì)穩(wěn)定股價(jià)作用有限。

圖3 中遠(yuǎn)?？鼗刭?gòu)情況

“發(fā)發(fā)發(fā)”是正道？

除了“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”，增加現(xiàn)金分紅“發(fā)”給投資者和股權(quán)激勵(lì)“發(fā)”給員工也是市值管理的方法之一。相較于回購(gòu)股份，上市國(guó)企是A股現(xiàn)金分紅的主力。2022年，A股現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)比例超過(guò)30%的公司占比近43%。據(jù)港口圈（ID：gangkouquan）了解，2022年，招商港口現(xiàn)金分紅比例超過(guò)規(guī)劃標(biāo)準(zhǔn)，中遠(yuǎn)海控的分紅金額上榜了A股前十，但與一名之隔的第十名中國(guó)神華相比，從上市以來(lái)的派現(xiàn)和募資對(duì)比來(lái)看，還有較大差距。

表1 上市公司分紅情況

股權(quán)激勵(lì)將員工福利和股東權(quán)益融為一體，可調(diào)動(dòng)經(jīng)理層提升公司業(yè)績(jī)的積極性，也是市值管理的途徑之一。據(jù)港口圈（ID：gangkouquan）了解，中遠(yuǎn)海控和招商港口都設(shè)置了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，在達(dá)到公司業(yè)績(jī)考核的前提下，向高級(jí)管理人員和其他關(guān)鍵業(yè)務(wù)管理人員發(fā)放股票期權(quán)。除此之外，上市公司提高信息披露質(zhì)量，增加投資者溝通推介，也是市值管理的重要一環(huán)。

港口圈（ID：gangkouquan）認(rèn)為，以往對(duì)上市國(guó)企央企負(fù)責(zé)人的考核與市值高低無(wú)關(guān)，主要在財(cái)務(wù)指標(biāo)和業(yè)務(wù)指標(biāo)上對(duì)上級(jí)主管部門(mén)負(fù)責(zé)，并沒(méi)有直接動(dòng)力關(guān)注股價(jià)、關(guān)注市值。引導(dǎo)央企負(fù)責(zé)人更加重視控股上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)首先是引導(dǎo)一種意識(shí)的轉(zhuǎn)變，其次管股價(jià)管市值并不是瞎管亂管，合法合規(guī)運(yùn)用包括并購(gòu)重組、增持回購(gòu)、提升現(xiàn)金分紅比例、股權(quán)激勵(lì)、投資者關(guān)系管理等資本運(yùn)作手段，才有提升市值的可能。