摘要

雙碳背景下，企業(yè)碳資產(chǎn)有望加速變現(xiàn)，凸顯低碳競(jìng)爭(zhēng)力

碳資產(chǎn)的概念與分類(lèi)：碳資產(chǎn)是綠色資產(chǎn)的重要類(lèi)別，相比排污權(quán)、水權(quán)等環(huán)境權(quán)益資產(chǎn)，具有相對(duì)明確的市場(chǎng)化變現(xiàn)機(jī)制。碳資產(chǎn)有廣義和狹義之分，主要包括碳排放權(quán)資產(chǎn)和碳減排資產(chǎn)兩大類(lèi)，狹義碳資產(chǎn)主要指碳配額、碳信用等可交易資產(chǎn)；廣義碳資產(chǎn)泛指預(yù)期能為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)收益的碳減排相關(guān)資源。

“雙碳”目標(biāo)提出以來(lái)，碳市場(chǎng)、綠電綠證交易等市場(chǎng)化機(jī)制逐步建設(shè)完善，為碳資產(chǎn)變現(xiàn)提供廣闊空間。全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)：上線三年以來(lái)平穩(wěn)運(yùn)行，碳價(jià)穩(wěn)中有升。CCER正式重啟，首日成交量突破37萬(wàn)噸，有望在2024年迎來(lái)簽發(fā)增量，為減排企業(yè)增厚綠色收益。綠證核發(fā)全覆蓋，新增海上風(fēng)電、分布式光伏等，確認(rèn)可再生能源環(huán)境價(jià)值。綠色電力交易試點(diǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，江蘇省/廣東省綠電成交均價(jià)分別為464.44/ 465.64元/兆瓦時(shí)。

我國(guó)主流碳資產(chǎn)包括碳配額和CCER。兩類(lèi)碳資產(chǎn)的交易市場(chǎng)均由生態(tài)環(huán)境部門(mén)主管，CCER與碳配額通過(guò)履約抵消機(jī)制。綠證與可再生能源項(xiàng)目CCER具有相似性，但在“唯一性”前提下不可重復(fù)開(kāi)發(fā)。

碳資產(chǎn)的開(kāi)發(fā)價(jià)值：碳排放權(quán)與碳減排量

碳排放權(quán)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值：氣候經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下，理論碳價(jià)由碳減排目標(biāo)和邊際減排成本曲線決定。碳交易具有強(qiáng)政策屬性，碳市場(chǎng)的總量設(shè)定、配額分配等規(guī)則決定碳配額的供需面，是碳價(jià)形成的基礎(chǔ)。碳價(jià)波動(dòng)還受到能源價(jià)格、宏觀經(jīng)濟(jì)、極端天氣、政策事件等外部因素影響。

碳排放權(quán)資產(chǎn)的估值與財(cái)務(wù)分析：碳排放權(quán)是日常經(jīng)營(yíng)的重要生產(chǎn)要素，對(duì)其進(jìn)行估值是進(jìn)行碳資產(chǎn)管理、參與碳交易、衡量低碳競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)。碳資產(chǎn)估值方法可大致分為市場(chǎng)法、收益法、成本法等傳統(tǒng)方法與實(shí)物期權(quán)法、影子價(jià)格法、數(shù)理模型法等創(chuàng)新方法。

碳減排資產(chǎn)的開(kāi)發(fā)價(jià)值：CCER重啟后，審定要求趨嚴(yán)，監(jiān)測(cè)要求提高。唯一性前提下，CCER與綠證的開(kāi)發(fā)價(jià)值主要由所在區(qū)域電網(wǎng)的排放因子和CCER、綠證的價(jià)格彈性決定。在排放因子較高的華北、東北、西北區(qū)域電網(wǎng)，可再生能源CCER開(kāi)發(fā)具有相對(duì)較高的性?xún)r(jià)比。在CCER價(jià)格為65元/噸的情景下，華北、東北和西北電網(wǎng)單張綠證（1兆瓦時(shí)綠電）對(duì)應(yīng)的CCER價(jià)格分別為46.27/42.98/43.32元/噸，高于2023年11月以來(lái)的綠證實(shí)際成交均價(jià)。而以平價(jià)綠證50元/張的指導(dǎo)價(jià)格為基準(zhǔn)，CCER需維持在相對(duì)較高的交易價(jià)格，其開(kāi)發(fā)價(jià)值才會(huì)高于綠證。

碳資產(chǎn)與綠電綠證：殊途同歸，相互聯(lián)通

全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)：穩(wěn)中有進(jìn)，2024有望擴(kuò)容升級(jí)。2023年全國(guó)碳配額（CEA）成交量提升，全年累計(jì)成交量2.1億噸，相較2022年提升近4倍，履約和政策驅(qū)動(dòng)交易的現(xiàn)象較為顯著。2023年，多方面因素拉動(dòng)全國(guó)碳配額價(jià)格上升，平均收盤(pán)價(jià)64.56元/噸，相較第一履約周期上漲38%。向前看，我們認(rèn)為全國(guó)碳市場(chǎng)有望在行業(yè)擴(kuò)容升級(jí)、配額分配優(yōu)化、約束力提升等方面再進(jìn)一程。

區(qū)域性碳排放權(quán)交易市場(chǎng)：百花齊放，維持政策試點(diǎn)功能。2023年，全國(guó)8個(gè)區(qū)域性試點(diǎn)碳市場(chǎng)的碳配額成交均價(jià)多數(shù)上漲，深圳漲幅最大，北京碳價(jià)最高。2023年全國(guó)區(qū)域碳市場(chǎng)成交量差異較大，福建、廣東全年累計(jì)成交量居前。

CCER：正式重啟，推動(dòng)全國(guó)碳市場(chǎng)邁向雙輪驅(qū)動(dòng)。2023年上半年，CCER在我國(guó)地方碳市場(chǎng)的交易情況各有差異：北京、上海價(jià)格較高；隨著CCER重啟后明確為全國(guó)集中統(tǒng)一交易，2023年下半年以來(lái)各地CCER價(jià)格收攏。2023年以來(lái)，CCER規(guī)則體系持續(xù)完善，項(xiàng)目設(shè)計(jì)、注冊(cè)登記、交易結(jié)算、項(xiàng)目審定與減排量核查等細(xì)則持續(xù)出臺(tái)，為市場(chǎng)健康運(yùn)轉(zhuǎn)建立制度基礎(chǔ)。向前看，我們認(rèn)為CCER供給或?qū)⒕彶结尫?，需求或?qū)㈦S全國(guó)碳市場(chǎng)擴(kuò)容得到提升。

正文

碳資產(chǎn)與綠電綠證：殊途同歸，相互聯(lián)通

雙碳背景下，綠色資產(chǎn)有望通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制加速變現(xiàn)

碳資產(chǎn)是綠色資產(chǎn)的重要類(lèi)別，相比排污權(quán)、水權(quán)等環(huán)境權(quán)益資產(chǎn)，具有相對(duì)明確的市場(chǎng)化變現(xiàn)機(jī)制。碳資產(chǎn)有廣義和狹義之分，狹義碳資產(chǎn)主要指碳配額、碳信用等可交易資產(chǎn)。廣義的碳資產(chǎn)泛指企業(yè)通過(guò)交易、技術(shù)創(chuàng)新或其他活動(dòng)所形成的、由企業(yè)擁有或者控制的、預(yù)期能給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的、與碳減排相關(guān)的資源，即與碳排放相關(guān)的能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)直接和間接利益的資源。[1]其中，部分碳資產(chǎn)可以通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制變現(xiàn)，為企業(yè)帶來(lái)直接利益，例如CCER減排項(xiàng)目、可再生能源發(fā)電量等；部分碳資產(chǎn)暫時(shí)無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制直接變現(xiàn)，但可為企業(yè)帶來(lái)間接收益，例如碳市場(chǎng)控排企業(yè)應(yīng)用低碳技術(shù)減少碳排放量，可以產(chǎn)生盈余配額，并通過(guò)碳交易獲得收益。

圖表1：綠色資產(chǎn)與碳資產(chǎn)的層級(jí)關(guān)系

資料來(lái)源：中金公司研究部

“雙碳”目標(biāo)提出以來(lái)，我國(guó)碳市場(chǎng)、綠電綠證交易等市場(chǎng)化機(jī)制逐步建設(shè)完善，覆蓋的行業(yè)范圍逐步擴(kuò)大，為企業(yè)碳資產(chǎn)變現(xiàn)提供了更廣闊的空間：

?全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)：上線三年以來(lái)平穩(wěn)運(yùn)行，碳價(jià)穩(wěn)中有升。2021年7月，全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)正式上線運(yùn)行，納入發(fā)電行業(yè)年排放量在2.6萬(wàn)噸以上的重點(diǎn)排放企業(yè)，迄今經(jīng)過(guò)兩個(gè)履約周期，總體運(yùn)行平穩(wěn)。全國(guó)碳配額（CEA）成交均價(jià)從第一履約周期的42.85元/噸上升至第二履約周期的61.05元/噸，截至2023年12月29日，全國(guó)碳配額累計(jì)成交量4.42 億噸，累計(jì)成交額249.19 億元。

?全國(guó)自愿減排交易市場(chǎng)正式重啟。2023年下半年，CCER相關(guān)政策規(guī)定密集出臺(tái)，新版交易管理辦法、首批四項(xiàng)方法學(xué)相繼發(fā)布，為新發(fā)CCER提供政策框架與方法依據(jù)；由北京綠色交易所牽頭開(kāi)發(fā)的全國(guó)溫室氣體自愿減排交易系統(tǒng)完成驗(yàn)收，并啟動(dòng)開(kāi)戶(hù)工作。2024年1月，CCER正式重啟，首日成交量37.5萬(wàn)噸，成交金額2383.5萬(wàn)元，成交均價(jià)63.5元/噸。我們認(rèn)為，CCER交易市場(chǎng)有望在2024年迎來(lái)增量，更多減排企業(yè)可以通過(guò)CCER機(jī)制獲得綠色收益。

?綠證核發(fā)全覆蓋，確認(rèn)可再生能源環(huán)境價(jià)值。綠證也即可再生能源綠色電力證書(shū)，是對(duì)可再生能源發(fā)電項(xiàng)目所發(fā)綠色電力頒發(fā)的具有獨(dú)特標(biāo)識(shí)代碼的電子證書(shū)。2023年8月，國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布的通知，提出綠證是我國(guó)可再生能源電量環(huán)境屬性的唯一證明，綠證核發(fā)范圍新增海上風(fēng)電、分布式光伏、常規(guī)水電等，實(shí)現(xiàn)可再生能源全覆蓋。2023年12月，國(guó)家能源局首批核發(fā)綠證約1191萬(wàn)個(gè)，涉及項(xiàng)目1168個(gè)、發(fā)電企業(yè)755家。[2]

?綠色電力交易試點(diǎn)穩(wěn)步推進(jìn)。我國(guó)綠色電力交易試點(diǎn)工作自2021年啟動(dòng)，是在電力中長(zhǎng)期交易市場(chǎng)框架下設(shè)立的一個(gè)新交易品種，旨在引導(dǎo)有綠色電力需求的用戶(hù)直接與發(fā)電企業(yè)開(kāi)展交易。綠電價(jià)格由電能量?jī)r(jià)格和環(huán)境溢價(jià)組成。目前，江蘇、廣東已公布2024電力市場(chǎng)年度交易結(jié)果，江蘇省/廣東省綠電成交均價(jià)分別為464.44/ 465.64元/兆瓦時(shí)。

碳市場(chǎng)主要由碳排放權(quán)交易市場(chǎng)和自愿碳市場(chǎng)組成，并與綠證等環(huán)境權(quán)益交易市場(chǎng)相連接。國(guó)內(nèi)碳市場(chǎng)主要由生態(tài)環(huán)境部門(mén)主管，強(qiáng)制碳市場(chǎng)與自愿碳市場(chǎng)之間通過(guò)抵消機(jī)制相連接，控排企業(yè)的抵消履約是CCER需求的主要來(lái)源。國(guó)內(nèi)減排企業(yè)除CCER交易外，還可開(kāi)發(fā)國(guó)際碳信用，參與海外自愿碳市場(chǎng)交易；可再生能源類(lèi)的減排項(xiàng)目不僅可以開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)外碳信用，還可選擇申請(qǐng)綠證，由跨國(guó)企業(yè)、行業(yè)龍頭等需求方自愿認(rèn)購(gòu)。

圖表2：廣義碳市場(chǎng)的交易環(huán)節(jié)與關(guān)聯(lián)機(jī)制

資料來(lái)源：中金公司研究部

碳資產(chǎn)與綠電綠證的異同對(duì)比

碳排放權(quán)交易、自愿減排量交易、綠電/綠證交易均是雙碳背景下由政策創(chuàng)設(shè)的市場(chǎng)化機(jī)制，其共同功能在于激勵(lì)市場(chǎng)主體節(jié)能減排，改善能源結(jié)構(gòu)，應(yīng)對(duì)氣候變化。然而，以上幾類(lèi)減排交易市場(chǎng)在開(kāi)發(fā)模式、交易方式、適用范圍等方面存在差異。

• 兩類(lèi)碳資產(chǎn)：碳配額與CCER

我國(guó)主流碳資產(chǎn)包括碳配額和CCER。在證監(jiān)會(huì)《碳金融產(chǎn)品》標(biāo)準(zhǔn)定義下，碳資產(chǎn)即“由碳排放權(quán)交易機(jī)制產(chǎn)生的新型資產(chǎn)”，主要包括碳配額和碳信用。[3] 其中，碳配額在碳排放權(quán)交易市場(chǎng)上產(chǎn)生，由碳市場(chǎng)主管部門(mén)分配給控排企業(yè)；碳信用（CCER等）產(chǎn)生于企業(yè)的自愿減排活動(dòng)，再將由第三方機(jī)構(gòu)審定核證后的減排項(xiàng)目和減排量進(jìn)行登記。在我國(guó)，碳資產(chǎn)主要包括全國(guó)碳配額（CEA）和國(guó)家核證自愿減排量（CCER），還包括各區(qū)域性試點(diǎn)碳市場(chǎng)的碳配額和地方碳信用、碳普惠等。

兩類(lèi)碳資產(chǎn)的交易市場(chǎng)均由生態(tài)環(huán)境部門(mén)主管，CCER與碳配額通過(guò)履約抵消機(jī)制進(jìn)行連接，控排企業(yè)可以購(gòu)買(mǎi)CCER抵消碳配額進(jìn)行履約，抵銷(xiāo)比例不超過(guò)對(duì)應(yīng)年度應(yīng)清繳配額量的5%。

圖表3：碳配額和CCER的聯(lián)系與區(qū)別

資料來(lái)源：生態(tài)環(huán)境部，中金公司研究部

• CCER vs 綠證

綠證與可再生能源項(xiàng)目CCER屬性相似、部分功能具有重疊。在開(kāi)發(fā)端，綠證與CCER的開(kāi)發(fā)邏輯都是基于清潔能源替代產(chǎn)生的減排量，符合條件的可再生能源項(xiàng)目可在CCER與綠證中選擇其一進(jìn)行開(kāi)發(fā)。在消納端，CCER與綠證均具有抵消功能，但范圍與形式存在差異：CCER主要用于全國(guó)碳市場(chǎng)的履約抵消，而綠電則主要用來(lái)抵消企業(yè)范圍二溫室氣體排放。

然而，綠證與CCER分屬兩個(gè)交易體系，在開(kāi)發(fā)模式、交易方式等方面存在諸多差異。例如綠證只能交易一次；CCER可以多次換手，金融屬性較強(qiáng)。

圖表4：CCER與綠證對(duì)比

資料來(lái)源：生態(tài)環(huán)境部，國(guó)家能源局，中金公司研究部

• 可再生能源環(huán)境權(quán)益：綠證vs綠電

綠證和綠電本質(zhì)上都指向可再生能源電力的消納，而綠證與綠電之間的區(qū)別則主要在于購(gòu)買(mǎi)綠電屬于直接消納新能源電力，而綠證則是消納新能源電力的間接證明。此外，綠色電力通常由企業(yè)通過(guò)簽訂長(zhǎng)期購(gòu)電協(xié)議的方式購(gòu)買(mǎi)，所傳輸?shù)木G電需要使用獨(dú)立的輸電線路；而綠證可以在相關(guān)綠證交易平臺(tái)上直接購(gòu)買(mǎi)，無(wú)需物理意義上的綠電傳輸，交易更為便利。

綠證核發(fā)全覆蓋后，為更多可再生能源項(xiàng)目提供變現(xiàn)渠道，推動(dòng)綠電綠證走向“證電合一”。2023年8月，綠證核發(fā)實(shí)現(xiàn)可再生能源全覆蓋，新納入海上風(fēng)電、分布式光伏、常規(guī)水電、生物質(zhì)發(fā)電等類(lèi)別。此外，政策文件提出綠證要支持綠電交易，“在電力交易機(jī)構(gòu)參加綠色電力交易的，相應(yīng)綠證由核發(fā)機(jī)構(gòu)批量推送至電力交易機(jī)構(gòu)，電力交易機(jī)構(gòu)按交易合同或雙邊協(xié)商約定將綠證隨綠色電力一同交易，交易合同中應(yīng)分別明確綠證和物理電量的交易量、交易價(jià)格”。[4]

圖表5：2023年后，綠證核發(fā)范圍擴(kuò)大

資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委，中創(chuàng)碳投，中金公司研究部

碳資產(chǎn)的開(kāi)發(fā)價(jià)值：碳排放權(quán)與碳減排量

碳排放權(quán)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值

• 分析框架：碳排放權(quán)資產(chǎn)價(jià)值的影響因素

碳排放權(quán)資產(chǎn)是在碳交易體系下，由政府向控排企業(yè)分配的具有產(chǎn)權(quán)屬性的配額。排放權(quán)交易體系的理論基礎(chǔ)是“總量與交易”（Cap and Trade）理論，也即設(shè)定污染物的排放總量，再將其分成具有產(chǎn)權(quán)屬性的“配額”，分配給排放控制主體。排放控制主體的污染排放量須在配額允許的范圍之內(nèi)，超過(guò)允許范圍的部分需額外購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)數(shù)量的配額進(jìn)行履約。我們認(rèn)為，碳排放權(quán)價(jià)格形成的核心機(jī)制是碳交易政策決定的供需關(guān)系，其價(jià)格波動(dòng)還會(huì)受到能源價(jià)格、極端天氣、宏觀經(jīng)濟(jì)等外部因素的影響。

圖表6：碳排放權(quán)資產(chǎn)價(jià)值分析框架

資料來(lái)源：中金公司研究部

氣候經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下，理論碳價(jià)由碳減排目標(biāo)和邊際減排成本曲線決定。一般情況下，減排目標(biāo)越嚴(yán)格、邊際減排成本曲線越高，其理論碳價(jià)就越高。碳排放權(quán)交易體系以外的減排目標(biāo)亦會(huì)對(duì)碳價(jià)產(chǎn)生影響，例如我國(guó)的“雙碳”目標(biāo)與行動(dòng)計(jì)劃、能耗雙控及后續(xù)的碳排雙控體系，均會(huì)對(duì)碳排放權(quán)資產(chǎn)的價(jià)值起到正向作用。

碳市場(chǎng)具有強(qiáng)政策屬性，因而碳排放權(quán)資產(chǎn)的價(jià)值首先由碳市場(chǎng)的政策框架決定。碳市場(chǎng)的總量設(shè)定、配額分配等規(guī)則決定碳配額的供需面，是碳價(jià)形成的基礎(chǔ)。碳市場(chǎng)的政策框架包括基礎(chǔ)性制度和補(bǔ)充性制度：基礎(chǔ)性制度包括五個(gè)方面，分別為覆蓋范圍（溫室氣體種類(lèi)、覆蓋行業(yè)、公司數(shù)量）總量設(shè)定、配額分配、交易機(jī)制和履約機(jī)制，對(duì)碳市場(chǎng)的供給和需求起決定性作用；補(bǔ)充性制度則是在碳市場(chǎng)基本框架的基礎(chǔ)上，對(duì)碳配額供需進(jìn)行調(diào)節(jié)、穩(wěn)定碳價(jià)的制度，例如歐盟的市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備機(jī)制（MSR）。

碳價(jià)還受到能源價(jià)格、宏觀經(jīng)濟(jì)、極端天氣、政策事件等外部因素影響。其中，化石能源價(jià)格對(duì)碳價(jià)的影響較為顯著、直接，一般而言能源價(jià)格與碳價(jià)同向變動(dòng)，不同類(lèi)型的化石能源對(duì)碳價(jià)的影響程度不一。[5] 極端天氣的出現(xiàn)往往會(huì)疊加能源供應(yīng)因素，復(fù)合影響碳市場(chǎng)價(jià)格。極端天氣容易導(dǎo)致企業(yè)或居民對(duì)供暖（或制冷）的需求急劇增大，通過(guò)影響傳統(tǒng)化石能源的供需平衡影響碳價(jià)。從長(zhǎng)期視角來(lái)看，極端天氣加劇碳市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性。Alberola等 研究表明，極端天氣的日期數(shù)量與EUA價(jià)格波動(dòng)之間存在正向關(guān)系。[6]

圖表7：碳市場(chǎng)價(jià)格影響因素文獻(xiàn)整理

資料來(lái)源：夏睿瞳.我國(guó)碳排放交易價(jià)格波動(dòng)及其影響因素研究——兼析履約日附近價(jià)格突變與日常價(jià)格波動(dòng)規(guī)律.價(jià)格理論與實(shí)踐,2022,No.461(11):129-132+210.；許悅,常寧京.化石能源價(jià)格與碳交易價(jià)格關(guān)系：長(zhǎng)期均衡與短期波動(dòng)研究——來(lái)自上海碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的證據(jù).價(jià)格理論與實(shí)踐,2023,No.463(01):184-187+204. ；Shihong Zeng, Xin Nan, Chao Liu, Jiuying Chen（2017）. The response of the Beijing carbon emissions allowance price (BJC) to macroeconomic and energy price indices. Energy Policy 106:111-121.；Boqiang Lin, Bin Xu（2021）. A non-parametric analysis of the driving factors of China‘s carbon prices. Energy Economics, V104. ；張躍軍,魏一鳴.化石能源市場(chǎng)對(duì)國(guó)際碳市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)影響實(shí)證研究.管理評(píng)論,2010,22(06):34-41.；趙立祥,胡燦.我國(guó)碳排放權(quán)交易價(jià)格影響因素研究——基于結(jié)構(gòu)方程模型的實(shí)證分析.價(jià)格理論與實(shí)踐,2016,No.385(07):101-104.；中金公司研究部

在碳價(jià)變動(dòng)基礎(chǔ)上，企業(yè)還應(yīng)結(jié)合自身減排潛力和成本，制定碳資產(chǎn)管理方案和碳交易策略，將碳資產(chǎn)的價(jià)值最大化。企業(yè)應(yīng)首先對(duì)資深碳排放情況、配額充足度進(jìn)行分析。如出現(xiàn)配額缺口，則根據(jù)企業(yè)的單位減排成本和碳配額價(jià)格，決定交易或減排；如選擇參與交易，則根據(jù)CCER的最高抵消比重、CCER與碳配額價(jià)格關(guān)系選擇合適的履約標(biāo)的。

• 碳排放權(quán)資產(chǎn)的財(cái)務(wù)與估值分析

碳排放權(quán)資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估在企業(yè)生產(chǎn)、碳金融發(fā)展等方面具有重要意義：1）對(duì)于納入碳交易體系的高碳企業(yè)而言，碳排放權(quán)是日常經(jīng)營(yíng)的重要生產(chǎn)要素，對(duì)其進(jìn)行估值是進(jìn)行碳資產(chǎn)管理、參與碳交易、衡量低碳競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)。2）在碳金融領(lǐng)域，對(duì)碳排放權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行公允評(píng)估是碳質(zhì)押融資等金融工具落地的先決基礎(chǔ)。

碳資產(chǎn)估值方法可大致分為傳統(tǒng)方法與創(chuàng)新方法。傳統(tǒng)方法包括市場(chǎng)法、收益法、成本法等主流資產(chǎn)評(píng)估方法，其優(yōu)勢(shì)在于數(shù)據(jù)可得性相對(duì)較高、方法論相對(duì)成熟、計(jì)算原理簡(jiǎn)單直觀；劣勢(shì)在于缺乏對(duì)于碳市場(chǎng)獨(dú)特性的考量，適用性存在局限，進(jìn)而可能影響估值準(zhǔn)確性。創(chuàng)新方法包括實(shí)物期權(quán)法、影子價(jià)格法、數(shù)理模型法等，通過(guò)對(duì)模型的調(diào)整設(shè)計(jì)提升估值準(zhǔn)確度，但涉及較多對(duì)變量的假設(shè)，受限于碳市場(chǎng)起步階段的成熟度、數(shù)據(jù)體量等因素，可能較難把握。

圖表8：碳排放權(quán)資產(chǎn)評(píng)估方法及特征一覽

資料來(lái)源：王昕婷等《碳排放權(quán)價(jià)值評(píng)估模型構(gòu)建》，2020年7月，中金公司研究部

2019年12月，財(cái)政部印發(fā)《碳排放權(quán)交易有關(guān)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》，要求重點(diǎn)排放企業(yè)設(shè)置“1489碳排放權(quán)資產(chǎn)”科目，核算購(gòu)入方式取得的碳配額，參與CCER交易的在“碳排放權(quán)資產(chǎn)”科目下設(shè)置明細(xì)科目進(jìn)行核算。[7] 在賬務(wù)處理方面：

? 對(duì)于無(wú)償取得的碳配額，企業(yè)取得、使用或注銷(xiāo)相應(yīng)配額，均無(wú)需進(jìn)行賬務(wù)處理；出售無(wú)償取得碳配額，重點(diǎn)排放企業(yè)應(yīng)借記“銀行存款”“其他應(yīng)收款”等科目，貸記“營(yíng)業(yè)外收入”科目。

?對(duì)于購(gòu)入的碳配額，重點(diǎn)排放企業(yè)應(yīng)借記“碳排放權(quán)資產(chǎn)”科目，貸記“銀行存款”“其他應(yīng)付款”等科目；出售購(gòu)入的碳配額時(shí)，借記“銀行存款”“其他應(yīng)收款”等科目，按照出售配額的賬面余額，貸記“碳排放權(quán)資產(chǎn)”科目，按其差額，貸記“營(yíng)業(yè)外收入”科目或借記“營(yíng)業(yè)外支出”科目；如果對(duì)購(gòu)入配額進(jìn)行注銷(xiāo)，應(yīng)借記“營(yíng)業(yè)外支出”科目，貸記“碳排放權(quán)資產(chǎn)”科目。

圖表9：碳排放權(quán)資產(chǎn)的賬務(wù)處理

資料來(lái)源：財(cái)政部，中金公司研究部

碳排放權(quán)資產(chǎn)的財(cái)報(bào)列示和披露主要涉及資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、財(cái)報(bào)附注。重點(diǎn)排放企業(yè)應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表中的“其他流動(dòng)資產(chǎn)”項(xiàng)目列示“碳排放權(quán)資產(chǎn)”科目的借方余額；在利潤(rùn)表“營(yíng)業(yè)外收入”項(xiàng)目和“營(yíng)業(yè)外支出”項(xiàng)目中碳排放配額交易的相關(guān)金額；在財(cái)務(wù)報(bào)表附注中列示碳排放權(quán)交易、碳配額來(lái)源、節(jié)能減排或超排情況等信息。

圖表10：碳排放權(quán)資產(chǎn)的財(cái)務(wù)報(bào)表列示和披露

資料來(lái)源：財(cái)政部，中金公司研究部

碳減排資產(chǎn)開(kāi)發(fā)價(jià)值

• CCER的開(kāi)發(fā)流程與成本

2023年11月26日，國(guó)家氣候戰(zhàn)略中心發(fā)布《溫室氣體自愿減排項(xiàng)目設(shè)計(jì)與實(shí)施指南》，明確了項(xiàng)目設(shè)計(jì)與實(shí)施流程、每個(gè)環(huán)節(jié)的實(shí)施要求、額外性論證的流程及要求等具體內(nèi)容，完善了CCER項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的細(xì)則。[8]

CCER重啟后，審定要求趨嚴(yán)，監(jiān)測(cè)要求提高。從技術(shù)要求角度，CCER應(yīng)符合額外性、唯一性、真實(shí)性要求，且在項(xiàng)目周期內(nèi)應(yīng)具有穩(wěn)定性。我們認(rèn)為，CCER監(jiān)管趨嚴(yán)在保證項(xiàng)目質(zhì)量的同時(shí)，或?qū)⑻岣逤CER的開(kāi)發(fā)難度與開(kāi)發(fā)成本。

?減排項(xiàng)目應(yīng)具有額外性，也即在沒(méi)有CCER機(jī)制的激勵(lì)下，項(xiàng)目因面臨投融資或技術(shù)障礙而不會(huì)被實(shí)施；而CCER機(jī)制帶來(lái)的激勵(lì)有助于克服上述阻礙，從而幫助項(xiàng)目實(shí)施、實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的減排效益。

?減排量應(yīng)可監(jiān)測(cè)、可報(bào)告、可核查，符合項(xiàng)目方法學(xué)和相關(guān)技術(shù)規(guī)范。在監(jiān)測(cè)方面，林業(yè)碳匯方法學(xué)納入激光雷達(dá)等新技術(shù)手段進(jìn)行監(jiān)測(cè)，也有可能提高CCER的開(kāi)發(fā)成本。

?項(xiàng)目應(yīng)具有唯一性，未參與其他減排機(jī)制，減排效益不會(huì)被重復(fù)計(jì)算。

?項(xiàng)目在計(jì)入其內(nèi)未發(fā)生重大變化。如果CCER項(xiàng)目在計(jì)入期內(nèi)實(shí)施方式發(fā)生重大變化，需要重新申請(qǐng)項(xiàng)目登記；如發(fā)生微小變化，亦需要審定機(jī)構(gòu)予以核查確認(rèn)。

圖表11：溫室氣體自愿減排項(xiàng)目設(shè)計(jì)與實(shí)施流程圖

資料來(lái)源：國(guó)家氣候戰(zhàn)略中心，中金公司研究部

CCER的開(kāi)發(fā)成本主要發(fā)生在項(xiàng)目設(shè)計(jì)與審定階段、交易階段。在項(xiàng)目籌備階段，項(xiàng)目業(yè)主需要向支付咨詢(xún)費(fèi)與核證費(fèi)，費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)、審定核證機(jī)構(gòu)的不同有所差異。在交易階段，交易雙方需按相應(yīng)交易所的規(guī)則繳納開(kāi)戶(hù)費(fèi)、經(jīng)手費(fèi)等費(fèi)用。

• “唯一性”前提下，CCER與綠證經(jīng)濟(jì)性如何？

CCER重啟為符合方法學(xué)要求的企業(yè)拓展了增厚綠色收益的途徑。我們?cè)趯?zhuān)題報(bào)告《CCER重啟，海上風(fēng)電、光熱發(fā)電、林業(yè)碳匯、紅樹(shù)林營(yíng)造或?qū)?yōu)先受益》對(duì)CCER的理論需求空間進(jìn)行測(cè)算，并對(duì)海上風(fēng)電CCER項(xiàng)目的收益貢獻(xiàn)度進(jìn)行測(cè)算。

?CCER理論需求空間：我們以 0.73%的實(shí)際抵消比重為理論需求下限，以 5%的規(guī)定最高抵消比重為需求上限，測(cè)算 CCER 的市場(chǎng)需求空間：我們預(yù)計(jì)八大重點(diǎn)行業(yè)納入碳市場(chǎng)后，CCER 年需求量將在0.7~4.78 億噸之間。

?CCER收益貢獻(xiàn)：我們認(rèn)為，在海上風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)為0.45元/kWh 的情景下，當(dāng)CCER價(jià)格為65元/噸時(shí)，CCER交易對(duì)海上風(fēng)電項(xiàng)目的收益貢獻(xiàn)率在7.36%~10.94%之間。

綠證與CCER均強(qiáng)調(diào)“唯一性”，可再生能源發(fā)電項(xiàng)目只能選擇其一進(jìn)行開(kāi)發(fā)。CCER的唯一性要求要求項(xiàng)目所產(chǎn)生的減排量必須是唯一的，不能與其他項(xiàng)目重復(fù)；而三部門(mén)“綠證核發(fā)全覆蓋”政策指出，綠證是我國(guó)可再生能源電量環(huán)境屬性的唯一證明?？稍偕茉窗l(fā)電項(xiàng)目雖然同時(shí)具備開(kāi)發(fā)CCER和綠證的資質(zhì)，但在政策限制下，只能任選其一進(jìn)行開(kāi)發(fā)，因而需要對(duì)兩類(lèi)環(huán)境權(quán)益變現(xiàn)工具的經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行對(duì)比。

可再生能源類(lèi)CCER的開(kāi)發(fā)價(jià)值主要由所在區(qū)域電網(wǎng)的排放因子和CCER價(jià)格決定。我們依據(jù)最新版CCER方法學(xué)減排量計(jì)算要求和2021年以來(lái)CCER價(jià)格波動(dòng)區(qū)間，測(cè)算全國(guó)六大區(qū)域電網(wǎng)單張綠證對(duì)應(yīng)CCER減排量的交易價(jià)格。

?在排放因子較高的華北、東北、西北區(qū)域電網(wǎng)，可再生能源CCER開(kāi)發(fā)具有相對(duì)較高的性?xún)r(jià)比。這是由于每單位綠電對(duì)應(yīng)相對(duì)更高的減排量，從而增加CCER項(xiàng)目收益。在CCER價(jià)格為65元/噸的情景下，華北、東北和西北電網(wǎng)單張綠證（1兆瓦時(shí)綠電）對(duì)應(yīng)的CCER價(jià)格分別為46.27/42.98/43.32元/噸，高于2023年11月和12月以來(lái)的綠證實(shí)際成交均價(jià)（22元/個(gè)）。[9]

?以平價(jià)綠證50元/張（兆瓦時(shí)）的指導(dǎo)價(jià)格為基準(zhǔn)，CCER需維持在相對(duì)較高的交易價(jià)格，其開(kāi)發(fā)價(jià)值才會(huì)高于綠證。由于電網(wǎng)排放因子各不相同，各區(qū)域電網(wǎng)的CCER相對(duì)收益臨界價(jià)格亦存在差異，總體在70.23~98.26元/噸之間。在電網(wǎng)排放因子相對(duì)較低的華中電網(wǎng)和南方電網(wǎng)，CCER價(jià)格分別需要達(dá)到87.4元/噸和98.26元/噸以上，同等可再生能源發(fā)電項(xiàng)目開(kāi)發(fā)CCER的收益相對(duì)高于出售綠證。

圖表12：全國(guó)六大區(qū)域電網(wǎng)排放因子及單張綠證（每兆瓦時(shí)）對(duì)應(yīng)的CCER價(jià)格

注：參考CCER方法學(xué)（CCER-01-002-V01和區(qū)域電網(wǎng)電量邊際排放因子和容量邊際排放因子的計(jì)算權(quán)重均為0.5。區(qū)域電網(wǎng)排放因子取自生態(tài)環(huán)境部于2020年發(fā)布的《2019年度減排項(xiàng)目中國(guó)區(qū)域電網(wǎng)基準(zhǔn)線排放因子》

資料來(lái)源：生態(tài)環(huán)境部，中金公司研究部

圖表13：六大區(qū)域電網(wǎng)覆蓋范圍（2019年版）

資料來(lái)源：生態(tài)環(huán)境部，中金公司研究部

圖表14：綠證掛牌交易月成交價(jià)走勢(shì)（中位數(shù)）

注：數(shù)據(jù)截至2023-11-30

資料來(lái)源：中國(guó)綠色電力證書(shū)交易平臺(tái)，中金公司研究部

碳資產(chǎn)的投資價(jià)值：中國(guó)碳市場(chǎng)運(yùn)行與建設(shè)概況

全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)：穩(wěn)中有進(jìn)，2024年有望擴(kuò)容升級(jí)

自2021年7月16日上線以來(lái)，全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)已完整運(yùn)行兩個(gè)履約周期。截至2023年12月29日，全國(guó)碳配額累計(jì)成交量4.42 億噸，累計(jì)成交額249.19 億元。其中大宗協(xié)議交易量3.70 億噸，占比84%，掛牌協(xié)議交易量0.72 億噸，占比16%。

圖表15：中國(guó)全國(guó)碳市場(chǎng)每日配額成交量與成交均價(jià)

注：數(shù)據(jù)截至2023-12-29

資料來(lái)源：iFinD，中金公司研究部

從整體運(yùn)行情況來(lái)看，我們認(rèn)為全國(guó)碳市場(chǎng)總體運(yùn)行平穩(wěn)，交易行情展現(xiàn)出以下特征：

?成交量提升，履約和政策驅(qū)動(dòng)交易的現(xiàn)象仍較為顯著。 

2023年是全國(guó)碳市場(chǎng)的履約年，CEA成交量顯著提升，全年累計(jì)成交量2.1億噸，相較2022年提升近4倍，履約驅(qū)動(dòng)交易的現(xiàn)象仍較為顯著。第二履約周期的交易高峰發(fā)生在2023年10月，相較2022年提前近2個(gè)月，潮汐交易[10]現(xiàn)象有所改善，表明控排企業(yè)參與碳交易的意識(shí)和能力有所提升。2022年11月，生態(tài)環(huán)境部連續(xù)發(fā)布多項(xiàng)全國(guó)碳市場(chǎng)重要政策文件，完善碳市場(chǎng)制度機(jī)制，進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心，帶動(dòng)交易量走高，2022年11月、12月成交量分別為730萬(wàn)噸、2625萬(wàn)噸，兩個(gè)月總成交量占年總交易量的66%。[11]

?碳價(jià)呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，碳市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有所提升。

2023年，全國(guó)碳配額平均收盤(pán)價(jià)64.56元/噸，相較2022年上漲11%，相較第一履約周期上漲38%。2023年9月以來(lái)，CEA收盤(pán)價(jià)穩(wěn)定在70元以上，最高成交價(jià)達(dá)到81.67元/噸，出現(xiàn)在2023年10月20日。我們認(rèn)為，2023年碳價(jià)上升是多方面因素拉動(dòng)的結(jié)果，其中履約期臨近、碳配額供給收緊、CCER供給有限導(dǎo)致控排企業(yè)對(duì)配額需求增加發(fā)揮了主要作用；碳價(jià)上升有助于真實(shí)反映邊際減排成本，促進(jìn)碳市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)。

圖表16：2023年全國(guó)碳配額（CEA）價(jià)格上漲因素分析

資料來(lái)源：生態(tài)中國(guó)網(wǎng)，中金公司研究部

第二履約周期內(nèi)，全國(guó)碳市場(chǎng)的核查指南進(jìn)一步精細(xì)，配額分配方法調(diào)整優(yōu)化?；谌珖?guó)碳市場(chǎng)的建設(shè)成果，我們認(rèn)為全國(guó)碳市場(chǎng)有望在行業(yè)擴(kuò)容升級(jí)、配額分配優(yōu)化、約束力提升等方面再進(jìn)一程。

?全國(guó)碳市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)行業(yè)擴(kuò)容、能級(jí)提升

目前，全國(guó)碳市場(chǎng)僅納入發(fā)電行業(yè)，對(duì)碳市場(chǎng)發(fā)揮減排激勵(lì)功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能形成限制。我們認(rèn)為，海外碳壁壘與國(guó)內(nèi)碳排雙控政策“內(nèi)外共振”倒逼碳市場(chǎng)擴(kuò)容升級(jí)，石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、航空等非電重點(diǎn)行業(yè)將逐步納入全國(guó)碳市場(chǎng)。2023年5月18日，生態(tài)環(huán)境部應(yīng)對(duì)氣候變化司召開(kāi)“擴(kuò)大全國(guó)碳市場(chǎng)行業(yè)覆蓋范圍專(zhuān)項(xiàng)研究”會(huì)議，加快開(kāi)展全國(guó)碳市場(chǎng)擴(kuò)行業(yè)相關(guān)研究。[12] 2023年10月18日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于做好2023-2025 年部分重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)溫室氣體排放報(bào)告與核查工作的通知》，對(duì)水泥、電解鋁、鋼鐵行業(yè)核算與報(bào)告要求進(jìn)行更新，我們認(rèn)為以上行業(yè)有望優(yōu)先納入全國(guó)碳市場(chǎng)。

?配額管理優(yōu)化，減排激勵(lì)效果提升

全國(guó)碳市場(chǎng)第二履約周期實(shí)行配額年度管理模式，整體收緊配額分配的基準(zhǔn)值，但考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)、能源保障供應(yīng)等因素，第二履約周期新增配額預(yù)支機(jī)制、靈活紓困機(jī)制，緩解企業(yè)的履約壓力。我們認(rèn)為，考慮到預(yù)支機(jī)制不利于引導(dǎo)企業(yè)自主減排，因而該機(jī)制是全國(guó)碳市場(chǎng)發(fā)展的階段性產(chǎn)物，配額管理制度長(zhǎng)期將以激勵(lì)減排為導(dǎo)向。

?碳市場(chǎng)立法取得新進(jìn)展，提升碳交易約束力

2023年1月5日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)《碳排放權(quán)交易管理暫行條例（草案）》，對(duì)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的覆蓋范圍、重點(diǎn)排放單位的確定、配額總量與分配方法、碳排放數(shù)據(jù)質(zhì)量的監(jiān)管、配額的清繳以及交易運(yùn)行等機(jī)制做出統(tǒng)一規(guī)定，從而促進(jìn)全國(guó)碳排放交易市場(chǎng)規(guī)范有序運(yùn)行和健康持續(xù)發(fā)展，為我國(guó)“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供有力的法律保障。[13]

區(qū)域性碳排放權(quán)交易市場(chǎng)：百花齊放，維持政策試點(diǎn)功能

2023年，全國(guó)8個(gè)區(qū)域性試點(diǎn)碳市場(chǎng)的碳配額成交均價(jià)多數(shù)上漲。其中，2023年深圳碳排放權(quán)交易市場(chǎng)配額成交均價(jià)為60.34元/噸，較2022年上漲56.39%，在區(qū)域性碳市場(chǎng)中漲幅最高。2023年北京碳配額成交均價(jià)113.71元/噸，在八個(gè)試點(diǎn)碳市場(chǎng)中居于首位，主要由于北京碳市場(chǎng)各項(xiàng)機(jī)制逐步完善，交易主體最為豐富，市場(chǎng)交易較為活躍，因此碳價(jià)長(zhǎng)期處于較高水平且穩(wěn)健上漲。廣東、天津、湖北碳配額2023年成交均價(jià)相較2022年出現(xiàn)下跌，其中天津碳市場(chǎng)跌幅最大，下跌至32.83元/噸。

圖表17：2022、2023年中國(guó)區(qū)域性試點(diǎn)碳市場(chǎng)成交均價(jià)及平均漲跌幅

注：數(shù)據(jù)截至2023-12-31

資料來(lái)源：各碳交易所官網(wǎng)，中金公司研究部

全國(guó)區(qū)域碳市場(chǎng)成交量差異較大。其中廣東、福建累計(jì)成交量居前。2023年，福建碳配額成交量相較2022年出現(xiàn)顯著上升，全年累計(jì)成交量突破2600萬(wàn)噸，躍居為全國(guó)交易量最大的區(qū)域性碳市場(chǎng)。廣東碳市場(chǎng)2023年成交量則出現(xiàn)下滑，全年累計(jì)成交量971.87萬(wàn)噸，相較2022年下滑33%。

圖表18：2022-2023 年中國(guó)試點(diǎn)碳市場(chǎng)配額成交量

注：數(shù)據(jù)截至2023-12-31，含掛牌協(xié)議交易、大宗協(xié)議交易、綜合交易

資料來(lái)源：各碳交易所官網(wǎng)，中金公司研究部

隨著全國(guó)碳市場(chǎng)的發(fā)展，我們預(yù)計(jì)后續(xù)區(qū)域性碳市場(chǎng)的功能將以政策試點(diǎn)為主。中國(guó)已明確不再新建試點(diǎn)碳市場(chǎng)，隨著全國(guó)碳市場(chǎng)擴(kuò)大行業(yè)覆蓋范圍，試點(diǎn)碳市場(chǎng)覆蓋的行業(yè)類(lèi)型、企業(yè)數(shù)量、二氧化碳排放量均將逐步減少，試點(diǎn)碳市場(chǎng)發(fā)揮的作用將逐步減弱。[14] 我們認(rèn)為，未來(lái)區(qū)域性碳市場(chǎng)將繼續(xù)發(fā)揮政策試點(diǎn)功能，在配額分配、交易機(jī)制、碳電銜接等方面進(jìn)行制度創(chuàng)新，為全國(guó)碳市場(chǎng)建設(shè)提供經(jīng)驗(yàn)。

CCER：正式重啟，推動(dòng)全國(guó)碳市場(chǎng)邁向雙輪驅(qū)動(dòng)

我國(guó)溫室氣體自愿減排交易市場(chǎng)自2012年啟動(dòng)建設(shè)，2015年進(jìn)入交易階段，2017年由于“交易量小、個(gè)別項(xiàng)目不夠規(guī)范”等原因暫停簽發(fā)，存量CCER仍可在地方碳交易所交易，并用于全國(guó)碳市場(chǎng)的履約抵消。2023年以來(lái)，CCER重啟進(jìn)程加速，交易管理辦法、交易平臺(tái)、相繼就位；2024年1月，CCER正式重啟，首日成交量37.5萬(wàn)噸，成交金額2383.5萬(wàn)元，成交均價(jià)63.5元/噸。

?2023年上半年，CCER在我國(guó)地方碳市場(chǎng)的交易情況各有差異。從交易價(jià)格來(lái)看，北上、廣州的CCER價(jià)格總體高于全國(guó)平均水平和其他市場(chǎng)水平。這主要是由于北京、上海、廣州碳市場(chǎng)的碳配額價(jià)格較高，履約主體對(duì)CCER具有更高的支付意愿。

?隨著CCER重啟后明確為全國(guó)集中統(tǒng)一交易，2023年下半年以來(lái)各地CCER價(jià)格收攏。2023年8月17日，北京綠色交易所發(fā)布《關(guān)于全國(guó)溫室氣體自愿減排交易系統(tǒng)交易相關(guān)服務(wù)安排的公告》，明確指出新發(fā)CCER將在北京綠色交易所集中統(tǒng)一交易。[15] 2023年10月發(fā)布的《溫室氣體自愿減排交易管理辦法（試行）》確認(rèn)CCER全國(guó)集中統(tǒng)一交易的模式。我們認(rèn)為，全國(guó)統(tǒng)一交易市場(chǎng)有助于引導(dǎo)CCER價(jià)格收攏；且由于全國(guó)碳市場(chǎng)是CCER的主要需求來(lái)源，后續(xù)將通過(guò)供需關(guān)系影響CCER價(jià)格。

圖表19：CCER價(jià)格走勢(shì)及政策節(jié)點(diǎn)

注：數(shù)據(jù)截至2023-12-1，數(shù)據(jù)為復(fù)旦碳價(jià)指數(shù)CCER中間價(jià)格

資料來(lái)源：復(fù)旦碳價(jià)指數(shù)，生態(tài)環(huán)境部，中金公司研究部

CCER政策面：細(xì)則持續(xù)出臺(tái)，為市場(chǎng)健康運(yùn)轉(zhuǎn)建立制度基礎(chǔ)。在《溫室氣體自愿減排交易管理辦法 (試行)》通過(guò)后，CCER的項(xiàng)目設(shè)計(jì)、注冊(cè)登記、交易結(jié)算、項(xiàng)目審定與減排量核查等規(guī)則相繼出臺(tái)，CCER規(guī)則體系進(jìn)一步完善。（見(jiàn)下圖）2024年1月，國(guó)家認(rèn)監(jiān)委發(fā)布通知開(kāi)展第一批溫室氣體自愿減排項(xiàng)目審定與減排量核查機(jī)構(gòu)資質(zhì)審批，將審批能源產(chǎn)業(yè)（4家）、林業(yè)和其他碳匯類(lèi)型（5家）兩個(gè)領(lǐng)域的審定與核查機(jī)構(gòu)，補(bǔ)足CCER簽發(fā)工作中的關(guān)鍵一環(huán)。

圖表20：CCER規(guī)則體系

資料來(lái)源：生態(tài)環(huán)境部，國(guó)家氣候戰(zhàn)略中心，北京綠色交易所，市場(chǎng)監(jiān)管總局，中金公司研究部

CCER供求面：供給緩步釋放，需求或?qū)㈦S全國(guó)碳市場(chǎng)擴(kuò)容得到提升。供需關(guān)系是決定CCER交易行情的核心。從需求面來(lái)看，CCER的主要需求來(lái)自碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的抵消履約行為，碳市場(chǎng)覆蓋行業(yè)增加、配額缺口上升均有助于拉動(dòng)CCER需求。從供給面來(lái)看，CCER重啟意味著市場(chǎng)將迎來(lái)增量，有助于緩解CCER供不應(yīng)求的局面；據(jù)中創(chuàng)碳投測(cè)算，全國(guó)符合首批四項(xiàng)CCER方法學(xué)的減排量在1~2億噸左右，受到項(xiàng)目開(kāi)發(fā)經(jīng)濟(jì)性、審核進(jìn)度、業(yè)主心態(tài)等多種因素影響，預(yù)計(jì)在2024年上市交易的CCER減排量不到符合條件項(xiàng)目的50%。[16]

附錄：全國(guó)區(qū)域性試點(diǎn)碳市場(chǎng)交易行情

圖表21：北京碳配額交易行情（2013~2023）

注：數(shù)據(jù)截至2023-12-31

資料來(lái)源：北京綠色交易所，中金公司研究部

圖表22：上海碳配額交易行情（2014~2023）

注：數(shù)據(jù)截至2023-12-31

資料來(lái)源：上海能源環(huán)境交易所，中金公司研究部

圖表23：廣東碳配額交易行情（2013~2023）

注：數(shù)據(jù)截至2023-12-31

資料來(lái)源：廣州碳排放權(quán)交易中心，中金公司研究部

圖表24：天津碳配額交易行情（2013~2023）

注：數(shù)據(jù)截至2023-12-31

資料來(lái)源：天津碳排放權(quán)交易所，中金公司研究部

圖表25：湖北碳配額交易行情（2017~2023）

注：數(shù)據(jù)截至2023-12-31

資料來(lái)源：湖北碳排放權(quán)交易中心，中金公司研究部

圖表26：深圳碳配額交易行情（2015~2023）

注：數(shù)據(jù)截至2023-12-31

資料來(lái)源：深圳碳排放權(quán)交易所，中金公司研究部

圖表27：福建碳配額交易行情（2016~2023）

注：數(shù)據(jù)截至2023-12-31

資料來(lái)源：海峽股權(quán)交易中心，中金公司研究部

圖表28：重慶碳配額交易行情（2018~2023）

注：數(shù)據(jù)截至2023-12-31

資料來(lái)源：重慶碳排放權(quán)交易中心，中金公司研究部

[1]韓立巖、黃古博《技術(shù)的碳資產(chǎn)屬性與定價(jià)》，2015年

[2]https://www.nea.gov.cn/2023-12/14/c_1310755346.htm

[3]https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2022-04/16/5685514/files/cc8cf837e8c645e4beaef8cde91f2c2f.pdf

[4]https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202308/t20230803_1359092.html

[5]汪中華,胡垚.我國(guó)碳排放權(quán)交易價(jià)格影響因素分析[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì),2018,37(02):128-136.

[6]Alberola E,Chevallier J,Chèze B.Emissions Compliances and Carbon Prices under the EU ETS:A [7]Country Specific Analysis of Industrial SectorsEmissions Compliances and Carbon Price[R].HAL,2009.

[8]https://www.gov.cn/xinwen/2019-12/25/content_5463857.htm

[9]數(shù)據(jù)截至2023-12-21，https://www.greenenergy.org.cn/

[10]注：潮汐交易指全國(guó)碳市場(chǎng)在履約期臨近前成交量大幅上升，占據(jù)全年累計(jì)成交量較大比重的現(xiàn)象。

[11]https://www.cneeex.com/c/2022-12-31/493627.shtml

[12]https://www.eco.gov.cn/news_info/64234.html

[13]http://www.ccin.com.cn/detail/41bd5d40feea91165c2444ea981166b7

[14]https://ceep.bit.edu.cn/docs/2024-01/f0e73803b04a4a9d90513a563b0807b1.pdf

[15]https://www.ccer.com.cn/wcm/ccer/html/2307ptggc1/20230817/181949549.shtml

[16]https://www.36kr.com/p/2612816893598082