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2024年4月29日，東航物流發(fā)布2024年一季報：

2024年Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入52.24億元，同比增加14.17%，完成歸母凈利潤5.89億元，同比下降22.64%，完成扣非歸母凈利潤5.27億元，同比下降19.83%。

分業(yè)務(wù)，2024年Q1，航空速運實現(xiàn)收入20.04億元，同比下降17.05%；地面綜合服務(wù)實現(xiàn)收入5.90億元，同比增加6.83%；綜合物流解決方案實現(xiàn)收入26.27億元，同比增加63.95%。

1.低運價協(xié)議拖累Q1業(yè)績及航空速運收入增長，綜合物流解決方案收入同比實現(xiàn)高增拉動總收入增速

2023年Q1，由于公司尚在執(zhí)行上一較高BSA運價協(xié)議的周期，因此公司毛利率及凈利率水平較高。但2024年Q1對應(yīng)的運價協(xié)議有所回落，同時現(xiàn)貨市場運價低于去年同期，使得公司航空速運毛利率同比下降14.55pct至15.57%，綜合物流解決方案毛利率同比下降6.35pct至10.66%。最終公司航空速運收入同比下降17.05%，歸母凈利潤同比下降22.64%，扣非歸母凈利潤同比下降19.83%。

雖然2024年Q1執(zhí)行的運價協(xié)議低于去年同期且可用的全貨機架數(shù)同比減少1架，但公司把握 跨境 電商需求快速增長的機遇，并繼續(xù)深化生鮮冷鏈領(lǐng)域的布局，使得綜合物流解決方案實現(xiàn)收入26.27億元，同比增加63.95%。綜合物流解決方案的快速發(fā)展帶動公司2024年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入52.24億元，同比增加14.17%。

2.新運價協(xié)議周期已經(jīng)開啟，運價中樞有望繼續(xù)上行，拉動業(yè)績增長

由于2023年Q4航空貨運市場行情較為景氣，使得航空公司紛紛上調(diào)2024年的合約價格。我們預(yù)計2024年Q2起，東航物流將開始執(zhí)行新一輪較高的運價協(xié)議。同時，根據(jù)TAC數(shù)據(jù)，2024年4月上海浦東出境航空貨運指數(shù)（BAI80）平均為4506.2點，同比增加4.03%，環(huán)比增加11.56%。在跨境電商需求快速增長的背景下，現(xiàn)貨運價亦有望繼續(xù)上行，拉動公司航空速運收入及公司業(yè)績增長 。

3. 把握跨境電商物流增長機遇，量價齊升有望增大業(yè)績彈性

近年來，跨境電商成為中國航空物流發(fā)展的新增長極。公司積極把握跨境電商物流增長機遇，與頭部跨境電商平臺、跨境電商物流企業(yè)等建立了業(yè)務(wù)合作關(guān)系，跨境電商貨物需求有望繼續(xù)維持高增長。在運價中樞上行的背景下，公司有望實現(xiàn)量價齊升，業(yè)績或迎來較大增長。

4.盈利預(yù)測和投資評級

根據(jù)公司2023年年報及2024年一季報，我們引入2026年盈利預(yù)測，預(yù)計東航物流2024-2026年營業(yè)收入分別為254.41億元、280.74億元與306.04億元，歸母凈利潤分別為30.14億元、34.91億元與38.37億元，2024-2026年對應(yīng)PE分別為9.64倍、8.32倍與7.57倍。在跨境電商紅利下，航空貨運需求有明顯邊際變化，運價上漲提高公司業(yè)績彈性，維持“買入”評級。

5.風(fēng)險提示 

宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；跨境電商出海不及預(yù)期；國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險；歐美航線客機航班恢復(fù)超預(yù)期；航油價格波動風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；境外業(yè)務(wù)經(jīng)營合規(guī)風(fēng)險；航空安全風(fēng)險；“新玩家”爭相跨界入局航空貨運市場；信息化、智能化建設(shè)與創(chuàng)新能力不足的風(fēng)險；其他不可抗力及不可預(yù)見風(fēng)險。