投資要點

● 本周行情回溯。本周（4.20-4.24）上證指數(shù)跌1.06%，交通運輸板塊漲0.06%，交運板塊跑贏上證指數(shù)。個股中，恒基達鑫、海汽集團、廈門象嶼等漲幅較大。

● 本周要聞。中國國旅發(fā)布20Q1業(yè)績，扣非凈利潤-1.20億，其他應(yīng)付款大幅增加16.52億元，并解釋為主要是日上上海、日上中國應(yīng)付機場租賃費用增加所致。一季度各大機場國際客源和銷售情況大幅惡化，國旅對主要機場的免稅租金仍按保底足額計提，超出此前市場預期。

● 航運高頻數(shù)據(jù)跟蹤。本周四BDI收672點，周跌7.4%；本周五油運VLCC TD3C-TCE收17.3萬美元/天，周漲1.7%。本周集運SCFI指數(shù)收818點，周跌1.3%。

● 航空數(shù)據(jù)跟蹤。本周國內(nèi)航空運送旅客366萬人，同比下降64.62%,國際航線運送旅客2萬人，同比下降98.62%,國內(nèi)航線平均票價544元，同比下降34.06%,國際航線平均票價14898元，同比上漲794.02%。

● 快遞月度數(shù)據(jù)跟蹤。3月行業(yè)增長明顯恢復，價格降幅較大：2020年3月全國快遞業(yè)務(wù)量59.84億件，同比增長23.03% （2020年前3月+3.16%）。異地件業(yè)務(wù)量48.32億件，同比增長25.52%（2020年前3月+5.50%）。全國快遞行業(yè)收入669.10億元，同比增長12.27% （2020年前3月-0.58%）。全國快遞單月平均單價為11.18元，同比-8.75%（2020年前3月-3.63%）。

● 重點報告?！渡綎|高速深度研究：業(yè)績拐點、分紅提升，股息率極具吸引力》；《華夏航空深度報告：支線崛起，穿越周期》。

● 本周觀點：伴隨復工復產(chǎn)加速，建議關(guān)注高速、航空、機場和鐵路等板塊修復性機會；而快遞、供應(yīng)鏈運營、鐵路貨運等領(lǐng)域基本面相對平穩(wěn)，可關(guān)注錯殺機會。（1）公路板塊：短期業(yè)績受政策拖累，關(guān)注錯殺機會。經(jīng)濟增速下行，高速公路穩(wěn)健性凸顯，業(yè)績成長及確定性角度推薦山東高速、寧滬高速、粵高速。（2）快遞板塊：疫情展現(xiàn)快遞民生重要地位，增長空間大且規(guī)?；偁庍M入后期，頭部企業(yè)集中趨勢加快，推薦電商快遞龍頭韻達股份和政策利好明顯，近期業(yè)務(wù)量大幅增長的順豐控股。（3）供應(yīng)鏈板塊：提醒關(guān)注物產(chǎn)中大、建發(fā)股份、廈門象嶼、廈門國貿(mào)、瑞茂通、易見股份和怡亞通等公司的估值修復及未來可能的主題投資機會。（4）航運板塊：短期運價有高位回調(diào)壓力，中期關(guān)注油運周期上行。投資者可關(guān)注中遠海能、招商輪船。（5）機場板塊：短期受沖擊影響較大，中期繼續(xù)關(guān)注產(chǎn)能投放+空域放開帶來一線機場航空利用率提升的新周期，關(guān)注上海機場、白云機場。（6）航空板塊：危機中孕育著希望，風雨之后是彩虹。航空板塊短期行業(yè)承壓，中期關(guān)注需求后置以及供給增量鎖住帶來的超跌反彈機會，重點關(guān)注春秋航空、南方航空、華夏航空、吉祥航空、中國國航、東方航空。

● 本周組合：韻達股份、順豐控股、建發(fā)股份、山東高速、春秋航空、中遠海能。

風險提示：匯率、油價大幅波動，一次沖擊后需求恢復速度低于預期、飛機失事、突發(fā)疾病、海上安全事故，國內(nèi)主要產(chǎn)業(yè)競爭力下降、產(chǎn)業(yè)升級失敗，電商增速下滑，中美貿(mào)易談判結(jié)果低預期，全球經(jīng)濟及貿(mào)易形勢惡化  

一 本周交通運輸板塊行情回溯

本周（4.20-4.24）上證指數(shù)跌1.06%，交通運輸板塊漲0.06%，交運板塊跑贏上證指數(shù)。個股中，恒基達鑫、海汽集團、廈門象嶼等漲幅較大。

二 本周行業(yè)要聞

事件：中國國旅發(fā)布20Q1業(yè)績，扣非凈利潤-1.20億，其他應(yīng)付款大幅增加16.52億元，并解釋為主要是日上上海、日上中國應(yīng)付機場租賃費用增加所致。

點評：

一季度國際客源和銷售情況大幅惡化，國旅對主要機場的免稅租金仍按保底足額計提，超出此前市場預期。受疫情影響浦東機場20年Q1國內(nèi)航班下降44.8%，國際航班下降38.2%，國內(nèi)旅客下降56.7%，國際旅客下降54.7%。其中1月份國內(nèi)旅客下降9.6%，國際旅客上升4.3%，2-3月國內(nèi)旅客下降80.54%，國際旅客下降84.86%。國旅對上海機場等的免稅租金仍按保底足額計提，超出此前市場預期。

疫情對免稅沖擊較大，機場免稅二季度實際銷售可能再次探底，全年特許經(jīng)營收入仍有一定的不確定性。進入二季度后，民航局推出“五個一”政策，大幅調(diào)減了國際航班（國內(nèi)每家航空公司經(jīng)營至任一國家的航線只能保留1條，且每條航線每周運營班次不得超過1班；外國每家航空公司經(jīng)營至我國的航線只能保留1條，且每周運營班次不得超過1班）。根據(jù)監(jiān)測數(shù)據(jù)，4月前3周，浦東機場國內(nèi)航班下降71.59%，國際航班下降91.05%，國內(nèi)旅客下降79.29%，國際旅客下降97.30%。因而我們判斷20年Q2國際旅客和航線同比增速下滑幅度將超過1季度，在國際旅客客源和免稅銷售情況長時間大幅下滑的情況下，預計2-4季度以及全年特許經(jīng)營收入仍有一定的不確定性。此外，日上優(yōu)選會員發(fā)展迅猛（通過日上免稅店優(yōu)選會員券，消費者可通過網(wǎng)絡(luò)訂購日上商品），機場渠道也不排除從中受益的可能性。

根據(jù)我們的測算，假設(shè)不考慮季度之間的銷售差異、按時間進度確認收入、T1保底銷售提成金額為10億元的情況下，上海機場一季度銷售提成總額可達到12.9億元。對2-4季度機場的銷售提成進行敏感性測算，在平均下滑70%、50%、30%的假設(shè)下，2-4季度銷售提成分別為11.6、19.3、27.1億元，對應(yīng)全年銷售額分別為24.5、32.2、40億元。

三 本周行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤

3.1 航運高頻數(shù)據(jù)跟蹤

國際油運市場，上半周隨著油價暴跌，原油遠期升水再度擴大，本周二布油6個月升水達到12美元/桶（上周五為9美元/桶），本周三VLCC日租金水平跳漲至22.3萬美元/天（上周五為16.6萬美元/天），下半周隨著油價反彈，原油遠期升水小幅縮小，本周五布油6個月升水回落到10.7美元/桶，周五VLCC日租金水平回落至17.3萬美元/天。根據(jù)此前OPEC+的減產(chǎn)協(xié)議，五月份主要國家將執(zhí)行減產(chǎn)，預計原油運輸需求將明顯下降，但全球公共衛(wèi)生事件對短期原油消費需求的巨大負面沖擊使得原油價格呈現(xiàn)遠期大幅升水的結(jié)構(gòu)，儲油需求會對VLCC市場形成支撐，預計運價將呈現(xiàn)較大的波動性。

國際干散貨市場，海岬型船，上半周澳洲鐵礦石貨盤增多，運價有所上漲，下半周隨著國際燃油價格大幅下滑，疊加淡水河谷下調(diào)2020年鐵礦石產(chǎn)量預測值等利空因素持續(xù)發(fā)酵，市場恐慌情緒蔓延，船東紛紛降價成交；巴拿馬型船，煤炭及糧食貨盤有所減少，運價回落。本周BDI指數(shù)整體回落。

國際集裝箱市場，目前市場處于運輸需求明顯下滑，但船公司通過大量削減航班保障運價的狀態(tài)，本周歐線運價在連續(xù)下跌之后小幅反彈，美線運價小幅回落。

3.2 航空高頻數(shù)據(jù)跟蹤

本周國內(nèi)客運量環(huán)比持續(xù)改善。本周國內(nèi)航空運送旅客366萬人，同比下降64.62%,國際航線運送旅客2萬人，同比下降98.62%,國內(nèi)航線平均票價544元，同比下降34.06%,國際航線平均票價14898元，同比上漲794.02%。

一類機場國內(nèi)平均票價570元，同比下降47.27%，國內(nèi)平均客座率66.4%，同比下降20.45pts；二類機場國內(nèi)平均票價為458元，同比下降29.74%，國內(nèi)平均客座率為69.4%，同比下降17.37pts；其他機場國內(nèi)平均票價為433元，同比下降21.91%，國內(nèi)平均客座率為67.9%，同比下降19.07pts。

3月民航國內(nèi)航線環(huán)比恢復明顯。2020年3月行業(yè)內(nèi)5家上市公司客運運力合計下滑61.9%，跌幅較2月收窄8.1pts,其中國內(nèi)航線運力下滑52.6%，國際航線下滑78.3%，地區(qū)航線下滑90.5%。受民航局新政策影響，國際及地區(qū)航線跌幅都較2月有所擴大，但隨著國內(nèi)疫情逐步得到控制，國內(nèi)航線恢復顯著，5家航空公司總客運運力投入較2月環(huán)比增長76%。

總體客座較2月回升7.06pts。3月5家公司旅客周轉(zhuǎn)量合計下滑73.5%，其中國內(nèi)下滑65.7%，國際下滑87.5%，地區(qū)航線下滑97.4%。3月5家上市公司平均客座率為57.6%，同比下滑25.3pts，較2月客座率提升7。06pts,其中國內(nèi)航線平均客座率60.6%，同比下滑23pts，較2月回升13.9pts；國際航線平均客座率46.1%，同比下滑35.2pts，較2月下滑4.83pts；地區(qū)航線平均客座率21.9%，同比下滑61pts，較2月下滑16.48pts。

受益于成本優(yōu)勢和客源結(jié)構(gòu)，春秋航空主要指標恢復情況領(lǐng)先行業(yè)。春秋航空總客運運力同比下滑35.7%，其中國內(nèi)航線下滑17.4%，旅客周轉(zhuǎn)量同比下滑57.6%，國內(nèi)航線同比下滑44.3%，均領(lǐng)先行業(yè)。

3.3 快遞行業(yè)月度數(shù)據(jù)跟蹤

3月行業(yè)增長明顯恢復，價格降幅較大：2020年3月全國快遞業(yè)務(wù)量59.84億件，同比增長23.03% （2020年前3月+3.16%）。異地件業(yè)務(wù)量48.32億件，同比增長25.52%（2020年前3月+5.50%）。全國快遞行業(yè)收入669.10億元，同比增長12.27% （2020年前3月-0.58%）。全國快遞單月平均單價為11.18元，同比-8.75%（2020年前3月-3.63%）。3月行業(yè)復工加快，清明已基本恢復至正常服務(wù)能力，但3月行業(yè)價格戰(zhàn)壓力加大。

行業(yè)集中度提升，上市公司間也有分化：2020年3月快遞服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8為85.9，同比提升4.2。前3月，順豐業(yè)務(wù)量增速超行業(yè)74個百分點，韻達超行業(yè)2個百分點，圓通落后行業(yè)3個百分點，申通落后行業(yè)16個百分點。

順豐繼續(xù)保持高增速，韻達、圓通恢復到正常增長態(tài)勢：3月業(yè)務(wù)量方面，韻達完成9.80億件，同比增25.32%，環(huán)比增229.97%（2020年前3月+7.06%）；申通完成5.61億件，同比增8.51%，環(huán)比增255.06% （2020年前3月-12.36%）；圓通完成8.47億件，同比增20.31%，環(huán)比增263.52% （2020年前3月+0.48%）；順豐完成6.79億件，同比增93.45%，環(huán)比增42.95% （2020年前3月+77.14%）。3月單票收入方面，韻達單票收入2.53元，同比減23.33%，環(huán)比減16.23%（2020年前3月-21.15%）；申通單票收入3.11元，同比減11.65%，環(huán)比增4.71%（2020年前3月-9.14%）；圓通單票收入2.53元，同比減22.39%，環(huán)比減8.66%（2020年前3月-19.14%）；順豐單票收入17.91元，同比減23.20%，環(huán)比減1.54% （2020年前3月-22.04%）。

3.4 復工數(shù)據(jù)跟蹤

從目前旅客運輸數(shù)據(jù)來看，日發(fā)送量依然處于低位。2020年4月24日當日鐵路日發(fā)送量同比下滑57.8%，民航日發(fā)送量同比下滑67.5%。而高速由于免費政策和隔離效果較好，4月24日當日通行車輛量同比增長46.4%。

從重點城市機場數(shù)據(jù)來看，各大機場國際票價持續(xù)飆升，但旅客數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，4月國際航班縮減政策推行后航班量暴降，從5月預期航班量更新數(shù)據(jù)來看，航班數(shù)量依舊維持在超低位，2季度國際旅客和航線同比增速下滑幅度將超過1季度。而國內(nèi)航線伴隨國內(nèi)復工復產(chǎn)的繼續(xù)推進，預計將持續(xù)回升。

四 近期重點報告摘要

《山東高速深度研究：業(yè)績拐點、分紅提升，股息率極具吸引力》

運營里程最長的公路上市公司：收費路橋運營是公司的核心業(yè)務(wù)，目前公司自有路橋資產(chǎn)約1241公里、受托管理路橋資產(chǎn)1261公里。2019年公司實現(xiàn)營業(yè)收入74.45億元，同比增長9.02%，過去5年收入年復合增速3.21%，營收的主要來源為通行費；2019年實現(xiàn)歸母凈利潤30.44億元，同比增長3.36%，過去5年復合增速為3.40%。

濟青高速改擴建完成并提價，高速公路主業(yè)進入業(yè)績拐點期：改擴建完成后濟青高速于2020年初提價約25%，且收費期限延期至2044年，我們預計2020-2023年濟青高速相對2019年將增厚公司凈利潤1.5億元（考慮暫停收費影響）、10.5億元、12.7億元、14.2億元。我們認為，一方面公司改擴建項目盈利能力均大幅超過可研報告預期，改擴建完成后增厚當期盈利、為公司帶來長期穩(wěn)健的收益增長空間，另一方面延長收費期限改善路產(chǎn)到期、可持續(xù)經(jīng)營等問題，提升估值。

再投資方式趨于審慎，退出地產(chǎn)主業(yè)采用參股基金形式獲得較好回報：近幾年公司調(diào)整戰(zhàn)略思路，陸續(xù)退出房地產(chǎn)開發(fā)板塊、處置地產(chǎn)資產(chǎn)，同時改為參股形式投資金融、地產(chǎn)板塊，近幾年取得良好收益，平均回報率約8%-10%，顯著好于市場預期。

大幅提升分紅率至60%，推出股權(quán)激勵計劃：實施股權(quán)激勵增強了公司治理，提高分紅體現(xiàn)了公司更加重視股東回報，我們預計公司未來幾年繼續(xù)維持高分紅率的可能性較大，相對目前股價（4.57元，4月24日收盤價），假設(shè)公司未來幾年均保持60%的分紅率，則公司2019-2022年股息率約為8.3%、5.6%、9.4%、9.9%，具有較強吸引力。

投資策略：我們判斷受益于濟青高速改擴建完成，公司未來幾年主業(yè)業(yè)績進入增長快車道；推出股權(quán)激勵計劃并大幅提高分紅率，顯示了公司提升股東價值的決心。我們預計2020-2022年公司EPS為0.42元（假設(shè)免費3個月）、0.71元、0.75元，相對2020年4月24日收盤價4.57元，對應(yīng)PE為10.8x、6.4x、6.1x，假設(shè)未來幾年分紅率維持60%，股息率約為5.6%、9.4%、9.9%，上調(diào)評級至“買入”。

《華夏航空深度報告：支線崛起，穿越周期》

華夏航空是中國支線航空龍頭。公司成立于2006年，自成立之初便一直奉行支線戰(zhàn)略定位，是國內(nèi)唯一長期專注于支線航空的獨立航空公司。公司在航線網(wǎng)絡(luò)、經(jīng)營模式、通航航點覆蓋率等方面具備明顯優(yōu)勢。已在貴陽、重慶、大連、呼和浩特、西安和新疆建立了6個營運基地，基本實現(xiàn)覆蓋我國西南、西北、東北、華北和新疆地區(qū)。

中國支線航空市場距離美國等成熟市場仍有很大差距。從機場看，美國支線航空業(yè)發(fā)達，機場眾多。全美僅服務(wù)支線的機場2019年達到418個，美國的支線航空占據(jù)了航空市場30-40%的份額，而我國則在5%以下，距離歐美還有較大差距。從支線航空模式來看，美國是CPA（運力購買協(xié)議）模式，干線主宰支線；而中國支線市場仍在起步階段，仍以支線航空主導，購買干線運力，通程航班鏈接干支。

在中國特殊的航空政策背景下，支線航空比低成本航空更能“以量補價”，實現(xiàn)穿越周期。運力采購模式穩(wěn)健+航線補貼削峰填谷，公司具備較強抗周期性。根據(jù)飛機訂單，我們預測每年公司將引進5-7架A320飛機，隨著公司運力和航線網(wǎng)絡(luò)的擴張，未來補貼將繼續(xù)穩(wěn)步增長。新疆等新市場開拓帶動規(guī)模擴大補貼再攀高峰。2020年華夏航空在支線航空補貼預算中排名第一，占行業(yè)支線補貼總額的20%。

長中短期具備較大的阿爾法，華夏航空業(yè)績和估值都具備超強彈性。長期來看，高鐵成網(wǎng)雖然制約著支線航空的發(fā)展，但中國廣闊的地理和巨大的人口基數(shù)決定著支線航空利基市場細分市場還有很多。中期來看，全行業(yè)運力短缺+一線時刻放松，支線壓力減輕。2017-19年被迫在三四線城市投放大量運力的三大航將持續(xù)撤出更多低線市場的運力，利好華夏航空所處的細分市場供需好轉(zhuǎn)。短期來看，補貼+運力采購保障業(yè)績，受公共衛(wèi)生事件影響較小。公司國內(nèi)線占比高，需求和業(yè)績有望迅速恢復。我們預計華夏航空2019-2021年實現(xiàn)凈利潤5.18、1.87、7.43億元，每股凈利潤0.86、0.31、1.24元，對應(yīng)4月23日PE為15、43、11倍，首次覆蓋，給予審慎增持評級。

五 本周觀點及推薦組合

5.1 本周觀點

公路板塊：短期業(yè)績受政策拖累，關(guān)注錯殺機會。經(jīng)濟增速下行，高速公路穩(wěn)健性凸顯，業(yè)績成長及確定性角度推薦山東高速、寧滬高速、粵高速。高速公路板塊，經(jīng)濟下行中，穩(wěn)健性凸顯。新版《收費公路管理條例》更加市場化，旨在保護股權(quán)投資人和債券投資人利益。建議關(guān)注近期大幅提高分紅率、業(yè)績出現(xiàn)向上拐點、股息率較高的山東高速；高派息政策，業(yè)績穩(wěn)定增長的寧滬高速；以及股息率有望超6%的粵高速。

快遞板塊：疫情展現(xiàn)快遞民生重要地位，增長空間大且規(guī)?；偁庍M入后期，頭部企業(yè)集中趨勢加快，推薦電商快遞龍頭韻達股份和政策利好明顯，近期業(yè)務(wù)量大幅增長的順豐控股。未來一段時間，預計電商需求受沖擊影響小，仍將保持高增長。但特殊時期一線網(wǎng)點穩(wěn)定性、人員管理難度給快遞企業(yè)提出很高的要求，這或許是行業(yè)加速分化的催化劑。（1）中長期來看，拼多多和淘寶仍將保持較快增長，預計快遞行業(yè)未來幾年復合增速仍在20%以上，成長空間依然很大。（2）成本領(lǐng)先是電商快遞的決勝因素，成本是電商快遞的核心競爭力和決勝因素，決定企業(yè)持續(xù)提升份額的能力。（3）上市公司單價與行業(yè)背離，且前期排名靠后的公司業(yè)務(wù)量反彈，以及行業(yè)龍頭降低派費的傳言，證明行業(yè)競爭可能進入白熱化，后續(xù)需要觀察激烈競爭是否影響總部利潤。但這將進一步加快行業(yè)出清并促使龍頭集中。

供應(yīng)鏈運營板塊：提醒關(guān)注物產(chǎn)中大、建發(fā)股份、廈門象嶼、廈門國貿(mào)、瑞茂通、易見股份和怡亞通等公司的估值修復及未來可能的主題投資機會。（1）上述企業(yè)經(jīng)長期調(diào)整，股價位于底部，前四家國企PB破凈，建發(fā)和國貿(mào)PE僅5倍；（2）低估值的原因在貿(mào)易類業(yè)務(wù)重資金屬性、應(yīng)收款和存貨周轉(zhuǎn)慢且有減值風險；（3）供應(yīng)鏈服務(wù)應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)后，有望去傳統(tǒng)金融屬性，降杠桿，降風險，還原物流和商流的能力，提高回報率，并打開盈利空間，并提升估值。（4）供應(yīng)鏈龍頭企業(yè)優(yōu)勢在于，對產(chǎn)業(yè)鏈資源和物流節(jié)點掌控及高質(zhì)量的商業(yè)流水價值。（5）為增強信心，廈門象嶼出臺了回購計劃，物產(chǎn)中大、廈門國貿(mào)、瑞茂通和易見股份均出臺了股東或高管增持計劃。

航運板塊：短期運價有高位回調(diào)壓力，中期關(guān)注油運周期上行。短期看，OPEC減產(chǎn)會帶來原油運輸需求下降，但全球公共衛(wèi)生事件對短期原油需求的巨大負面沖擊使得原油價格呈現(xiàn)遠期大幅升水的結(jié)構(gòu)，儲油需求對VLCC市場形成支撐；中期看，油運供給端優(yōu)化空間較大，油輪新船交付壓力處于歷史低位，同時潛在可拆解的老舊船舶較多，若中期需求端不出現(xiàn)持續(xù)惡化，周期上行的概率較大。投資者可關(guān)注中遠海能、招商輪船。

機場板塊：短期受沖擊影響較大，中期繼續(xù)關(guān)注產(chǎn)能投放+空域放開帶來一線機場航空利用率提升的新周期。推薦免稅供給持續(xù)擴張、衛(wèi)星廳投產(chǎn)打開利用率提升空間、精品類和國際航線放量有望帶來增速回歸預期探底回升的上海機場，中期市值空間大；繼續(xù)看好免稅銷售額有望持續(xù)超預期，在當前位置中長期持有勝率較大的白云機場。

航空板塊：危機中孕育著希望，風雨之后是彩虹。航空板塊短期行業(yè)承壓，但利好不斷累積（供給收縮+需求后置+油價低位），基本面改善趨勢明顯，剩者為王。從歷史來看疫情后期航空板塊彈性較大，三季度行業(yè)有望享受到全球油價低位+國內(nèi)需求已經(jīng)起來的窗口期，帶來較大的盈利彈性。伴隨復工加速，關(guān)注后期需求回升帶來的反彈機會。建議重點關(guān)注國內(nèi)航線占比較高、開啟大興+廣州雙樞紐戰(zhàn)略、航線結(jié)構(gòu)大幅改善、單機盈利彈性大的南方航空；純空客機隊、絕對票價低、管理效率高的春秋航空；模式穩(wěn)定、業(yè)績保底、國內(nèi)為主、估值彈性較大的華夏航空；優(yōu)質(zhì)時刻持續(xù)獲取、787運營逐步走出底部、業(yè)績短期彈性大的吉祥航空，首都機場優(yōu)勢地位繼續(xù)鞏固、公商務(wù)旅客占比高的中國國航；關(guān)注三大航中波音737max最少、上海樞紐優(yōu)勢突出的東方航空。

5.2、本周推薦組合

韻達股份、順豐控股、建發(fā)股份、山東高速、春秋航空、中遠海能

5.3、風險提示

匯率、油價大幅波動，航空、航運業(yè)需求增長低于預期、供給增長超出預期，飛機失事、突發(fā)疾病、海上安全事故，國內(nèi)主要產(chǎn)業(yè)競爭力下降、產(chǎn)業(yè)升級失敗，電商增速下滑、快遞企業(yè)進行惡性價格戰(zhàn)，中美貿(mào)易談結(jié)果低預期，相關(guān)企業(yè)受到美國制裁導致無法正常經(jīng)營，全球經(jīng)濟及貿(mào)易形勢惡化

說明

注：文中報告節(jié)選自興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院已公開發(fā)布研究報告，具體報告內(nèi)容及相關(guān)風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：【興證交運|周報】(4.19-4.25)——機場免稅保底悲觀預期緩解 

對外發(fā)布時間：2020年4月26日

報告發(fā)布機構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

本報告分析師 ：

龔里SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190515020003

張曉云SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190514070002

王品輝SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190514060002

王春環(huán)SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190515060003

吉理 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190516070003

孫修遠 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190518070002

使用本研究報告的風險提示及法律聲明

興業(yè)證券股份有限公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。

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除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現(xiàn)。分析中所做的回報預測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會顯著地影響所預測的回報。

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投資評級說明

報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅，A股市場以上證綜指或深圳成指為基準。

行業(yè)評級：推薦-相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)；中性-相對表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)持平；回避-相對表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)。

股票評級：買入-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%；審慎增持-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%；無評級-由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

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