核心摘要

物美為全國(guó)零售龍頭企業(yè)，多業(yè)態(tài)綜合實(shí)力強(qiáng)勁，數(shù)字化及超市經(jīng)營(yíng)的比較優(yōu)勢(shì)突出，依托多點(diǎn)改造超市前臺(tái)及中后臺(tái)體系，且賦能外部超市，提升經(jīng)營(yíng)效率及平臺(tái)流量，具備外部收購(gòu)改造的平臺(tái)能力。近期公司先后收購(gòu)麥德龍并參與重慶百貨混改，預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額將持續(xù)提升；同時(shí)麥德龍及重百有望借助物美管理經(jīng)營(yíng)、科技能力及人才實(shí)現(xiàn)收入及效率的提升。

報(bào)告摘要

物美為全國(guó)零售行業(yè)龍頭企業(yè)，收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，主要通過(guò)頻繁并購(gòu)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。公司主營(yíng)超市、百貨、家電、家居建材零售等業(yè)務(wù)，以北京為主要區(qū)域，并開(kāi)拓銀川、天津、浙江等地區(qū)，其中超市業(yè)務(wù)收入占比64.92%，截至2019Q3在全國(guó)有1093家超市門(mén)店。2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收429.77億元，歸母凈利潤(rùn)23.74億元，利潤(rùn)構(gòu)成中近兩年投資收益占凈利潤(rùn)比例均超過(guò)60%，主要源于對(duì)泰康人壽的股權(quán)投資收益。公司發(fā)展過(guò)程中主要通過(guò)區(qū)域并購(gòu)策略進(jìn)行擴(kuò)張，以實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)區(qū)域規(guī)模效應(yīng)。

以多點(diǎn)為核心進(jìn)行數(shù)字化改造，成效顯著。物美數(shù)字化基因強(qiáng)大，集團(tuán)創(chuàng)始人張文中先生一直積極推進(jìn)物美的數(shù)字化，于2015年創(chuàng)立多點(diǎn)Dmall。多點(diǎn)一方面通過(guò)數(shù)字化賦能提升零售商整體運(yùn)營(yíng)效率，另一方面基于門(mén)店數(shù)字化幫助商家發(fā)展到家業(yè)務(wù)。2019年多點(diǎn)GMV達(dá)260億元，同比提升44%，MAU同比提升51%。物美作為多點(diǎn)數(shù)字化的試驗(yàn)點(diǎn)，數(shù)字化改造效果顯著，到家訂單數(shù)、會(huì)員人數(shù)、坪效、缺貨率、存貨周轉(zhuǎn)速度等指標(biāo)均有明顯改善。

收購(gòu)麥德龍中國(guó)80%股份，補(bǔ)強(qiáng)2B業(yè)務(wù)與國(guó)際化供應(yīng)鏈。公司于2019年10月與麥德龍中國(guó)簽訂協(xié)議，以19億歐元估值收購(gòu)麥德龍中國(guó)80%的股權(quán)。麥德龍近年來(lái)全球營(yíng)收有所下降，但中國(guó)區(qū)增長(zhǎng)穩(wěn)定，2018年銷(xiāo)售額約213億元。雙方協(xié)同效應(yīng)明顯，物美有望麥借助德龍的B端客戶(hù)和國(guó)際化供應(yīng)鏈資源進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)力，麥德龍則可依托物美強(qiáng)大的數(shù)字化能力和對(duì)本地更深入的了解加速在華發(fā)展。

參與重慶百貨混改，物美、重百、步步高三方協(xié)同，前景可期。2020年3月24日重慶商社集團(tuán)正式完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)貞c國(guó)資委、物美、步步高分別占商社集團(tuán)股份的45%、45%、10%，同時(shí)張文中出任商社集團(tuán)董事長(zhǎng)。借助商社集團(tuán)在西南地區(qū)尤其重慶的較大影響力，以及物美與步步高零售數(shù)字化的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)輸出，三方有望實(shí)現(xiàn)西南市場(chǎng)的零售資源協(xié)同互補(bǔ)，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。

報(bào)告正文

一、業(yè)務(wù)多元化的零售集團(tuán)

1.1 發(fā)展歷史悠久，股權(quán)高度集中

物美科技集團(tuán)的前身為北京物美商城有限責(zé)任公司，成立于1994年10月6日，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展成為以超市和百貨業(yè)務(wù)為主、多種業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)的連鎖商業(yè)集團(tuán)。公司實(shí)際控制人為張文中先生（持股97.02%）。公司下屬子公司原包括北京物美商業(yè)集團(tuán)股份有限公司（01025.HK）和銀川新華百貨商店股份有限公司（600785.SH）兩家上市公司，前者被集團(tuán)于2015年用近31億元完成要約收購(gòu)并于2016年1月7日完成香港聯(lián)交所退市，現(xiàn)僅余新華百貨在A(yíng)股市場(chǎng)交易。

公司于2019年6月計(jì)劃增資方式入股重慶商社45%股權(quán)，并于2020年3月24日完成正式股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)撕髮㈤g接持有重慶百貨大樓股份有限公司20.25%的股份。公司還于2019年10月宣布收購(gòu)麥德龍中國(guó)，將成立新的合資子公司并持有80%的股份。

1.2 收入增長(zhǎng)穩(wěn)定，投資收益利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大

物美收入一直處于增長(zhǎng)的狀態(tài)，2019年收入429.77億元，歸母凈利潤(rùn)23.74億元，分別增長(zhǎng)4.01%、13.92%。公司主營(yíng)收入連續(xù)六年增長(zhǎng)，CAGR為7.5%。但歸母凈利潤(rùn)的波動(dòng)較大，即使在調(diào)整了營(yíng)業(yè)外收支、投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益后仍有一定波動(dòng)。

投資收益是物美凈利潤(rùn)的重要的組成部分，近兩年凈利潤(rùn)占比均達(dá)到了60%以上。高額投資收益主要源于公司對(duì)泰康人壽的股權(quán)投資收入，物美合計(jì)持有泰康人壽9.22%的股份（分別通過(guò)物美控股集團(tuán)有限公司持有2.24%、子公司北京康平投資擔(dān)保有限公司持有2.97%和子公司華美現(xiàn)代流通發(fā)展有限公司持有4.01%）是泰康保險(xiǎn)集團(tuán)的第五大股東。

1.3 以超市業(yè)態(tài)為主營(yíng)，多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展

物美科技集團(tuán)主營(yíng)超市、百貨、家電、家居建材零售等多個(gè)版塊的業(yè)務(wù)。從收入占比來(lái)看，2019年超市業(yè)務(wù)收入占比最大，為64.92%，百貨業(yè)務(wù)收入占比6.67%，家電業(yè)務(wù)收入占比3.34%，家居建材零售業(yè)務(wù)占比9.23%，其他業(yè)務(wù)包括出租店鋪經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地的收入、對(duì)供應(yīng)商提供服務(wù)的收入及對(duì)加盟店收取的配送費(fèi)的收入等，占比15.85%。

從毛利率來(lái)看，超市業(yè)務(wù)的毛利率（前臺(tái)）為8.89%，百貨業(yè)務(wù)毛利率15.81%，家電業(yè)務(wù)毛利率16.29%，家居建材零售業(yè)務(wù)毛利率18.48%，其他業(yè)務(wù)毛利率99.85%。其他業(yè)務(wù)毛利率較高主要由于其主要成本已經(jīng)包含在賣(mài)場(chǎng)正常的主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)成本和支出范圍內(nèi)，所以幾乎沒(méi)有額外成本。公司整體毛利率為24.90% 。

從毛利占比來(lái)看，2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)中超市業(yè)務(wù)毛利占比23.19%，百貨業(yè)務(wù)毛利占比4.23%，家電業(yè)務(wù)毛利占比2.19%，家居建材零售業(yè)務(wù)毛利占比6.85%，其他業(yè)務(wù)毛利占比最高，為63.55%。

（1）超市業(yè)務(wù)板塊。物美集團(tuán)自1994年在京率先創(chuàng)辦綜合超市以來(lái)，超市業(yè)務(wù)一直是物美最主要的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，其核心運(yùn)營(yíng)主體為物美商業(yè)，經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)包括大型超市和便利超市，主要分布在北京、天津、河北、浙江和寧夏銀川地區(qū)。截至2019年三季度，物美在全國(guó)共有1093家門(mén)店，其中北京、河北地區(qū)的物美超市（包括大型超市和便利超市）已有650家，浙江地區(qū)194家，天津87家，銀川及其他地區(qū)162家。京津冀地區(qū)大型超市占比為28.8%，浙江地區(qū)大型超市占比50.0%，銀川及其他地區(qū)大型超市占比最高，為在61.7%。

從超市門(mén)店?duì)I收來(lái)看，物美超市營(yíng)收近三年來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收278.99億元，3年CAGR為4.7%，2018年超市營(yíng)收為265.5億元，其中北京和河北地區(qū)的超市門(mén)店?duì)I收占比最大，為60.47% ，浙江地區(qū)占20.75% ，天津地區(qū)占5.56% ，寧夏銀川及其他地區(qū)占13.22% 。近兩年來(lái)物美主要在北京進(jìn)行擴(kuò)張，營(yíng)收占比從2016年的54.39%增加到了2019年三季度末的61.63%，是超市業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收增長(zhǎng)的主要來(lái)源。

（2）百貨業(yè)務(wù)板塊。物美集團(tuán)百貨業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉及其旗下11家門(mén)店，核心運(yùn)營(yíng)主體為其子公司新華百貨，百貨業(yè)務(wù)區(qū)域主要集中于寧夏地區(qū)，在銀川市場(chǎng)的市占率（銷(xiāo)售收入占比）達(dá)到50%以上，并在逐步拓展西北地區(qū)市場(chǎng)。2019年實(shí)現(xiàn)百貨業(yè)務(wù)營(yíng)收28.65億元，以聯(lián)營(yíng)方式獲取的營(yíng)收占比約為90%。

（3）家居建材零售業(yè)務(wù)板塊。物美科技集團(tuán)于2016年7月完成了對(duì) CMW(英國(guó))100%股權(quán)的收購(gòu)后，得以管理CMW(英國(guó))項(xiàng)下百安居中國(guó)業(yè)務(wù)，拓展家居建材業(yè)務(wù)。截至2019年三季度，百安居中國(guó)在全國(guó)共有60家家居建材零售門(mén)店，主要分布于東南沿海地區(qū)，在武漢、重慶、成都和昆明等中西部重點(diǎn)城市也設(shè)有銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)。最近兩年公司主要于二線(xiàn)城市新開(kāi)店面，收入方面2018年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，同比下降5%，主要是全國(guó)所有地區(qū)的單店收入均出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)造成，其中廣州深圳及其他二線(xiàn)城市收到?jīng)_擊更為明顯，2019年家居建材零售業(yè)務(wù)重新實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.66億元，同比提高2.67%。

家居建材主要業(yè)務(wù)模式有1）向消費(fèi)者提供“一站式”的超市零售服務(wù)，銷(xiāo)售家居建材如裝飾建材、廚房等十六大品類(lèi)，同時(shí)提供裝潢設(shè)計(jì)、裝修等增值服務(wù)，2）B2B模式，目前已建立800多個(gè)單品的B2B商品清單，針對(duì)上海和北京地區(qū)的小型五金店、中小型家裝公司等客戶(hù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，3）B2C模式，在天貓平臺(tái)上設(shè)立百安居中國(guó)旗艦店，個(gè)體消費(fèi)者可訂購(gòu)裝修套餐服務(wù)（包括999環(huán)保套餐、E 維修、局部維修等服務(wù)），公司接單后會(huì)線(xiàn)下組織員工進(jìn)場(chǎng)作業(yè)；除此之外，公司也提供非套餐裝修，通過(guò)實(shí)體店進(jìn)行線(xiàn)下業(yè)務(wù)溝通與承接。

（4）家電板塊。物美科技集團(tuán)家電業(yè)務(wù)的核心運(yùn)營(yíng)主體為其子公司銀川新百旗下的銀川新華百貨東橋電器有限公司，該公司自2002年4月成立后，就立足于寧夏家電消費(fèi)市場(chǎng)并輻射周邊，現(xiàn)已成為寧夏地區(qū)家電流通領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，也是國(guó)家“家電下鄉(xiāng)”、“以舊換新”項(xiàng)目中標(biāo)企業(yè)，其在寧夏家電市場(chǎng)的占有率達(dá)43%，且與同行業(yè)第二名拉開(kāi)了較大差距。該公司有電器零售、電器批發(fā)、手機(jī)零售三個(gè)業(yè)務(wù)版塊，目前這三個(gè)板塊的經(jīng)營(yíng)規(guī)模都居寧夏同行業(yè)的龍頭。

截至 2019 年 9月末，物美集團(tuán)共擁有家電門(mén)店101 家，其中通信事業(yè)部 54 家，銀川事業(yè)部 22 家，地縣事業(yè)部 22 家，批發(fā)事業(yè)部 3 家。物美集團(tuán)2019年實(shí)現(xiàn)家電業(yè)務(wù)營(yíng)收14.37億元，在營(yíng)業(yè)收入中占比3.34%，其中銀川事業(yè)部營(yíng)收占比最高。目前，公司的家電業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式主要包括自營(yíng)模式、聯(lián)營(yíng)模式和代銷(xiāo)模式，其中自營(yíng)模式與聯(lián)營(yíng)模式銷(xiāo)售占比為7:3，是現(xiàn)階段最主要的盈利模式。

（5）其他業(yè)務(wù)。公司近年來(lái)其他業(yè)務(wù)收入不斷增長(zhǎng)，2019年收入達(dá)68.11億元，同比增長(zhǎng)10.39%。其他業(yè)務(wù)由于成本已經(jīng)包括在了主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中，毛利率幾乎達(dá)到了100%，每年貢獻(xiàn)了較多的毛利。其他業(yè)務(wù)主要由1）租賃收入：將超市、賣(mài)場(chǎng)中除自主經(jīng)營(yíng)的區(qū)域出租給其他商戶(hù)，帶來(lái)的租金收入；2）服務(wù)收入，為供應(yīng)商的產(chǎn)品在賣(mài)場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行陳列及宣傳取得的收入；3）配送收入：物美自己將貨物從配送中心運(yùn)送至個(gè)店鋪，減少了供應(yīng)商的運(yùn)輸成本，因此向供應(yīng)商收取配送費(fèi)；4）其他業(yè)務(wù)，包含備品材料出售、資金占用費(fèi)收入、食堂管理費(fèi)收入、手續(xù)費(fèi)、廢品、代銷(xiāo)費(fèi)等組成。

公司其他業(yè)務(wù)的重要組成部分是租賃收入和服務(wù)收入，占比在85%以上。物美正在通過(guò)多點(diǎn)對(duì)門(mén)店的數(shù)字化改造釋放越來(lái)越多的空間用于出租和廣告；并且隨著公司規(guī)模擴(kuò)大，對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力在增強(qiáng)，并且預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)年這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)仍將帶動(dòng)其他業(yè)務(wù)收入整體快速增長(zhǎng)。

二、深耕重點(diǎn)區(qū)域，頻繁并購(gòu)擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì)

物美是我國(guó)零售業(yè)龍頭之一，連續(xù)19年獲得“中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)100強(qiáng)”稱(chēng)號(hào)。根據(jù)凱度對(duì)物美的大賣(mài)場(chǎng)行業(yè)占有率的估計(jì)，物美2018年大賣(mài)場(chǎng)市場(chǎng)占有率在3.1%，位居全國(guó)第六。

2.1 深耕重點(diǎn)區(qū)域，打造規(guī)模效應(yīng)

物美的經(jīng)營(yíng)特色之一為區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢(shì)。物美認(rèn)為分散的份額競(jìng)爭(zhēng)力較弱，所以偏好在一個(gè)區(qū)域深入發(fā)展。公司開(kāi)業(yè)以來(lái)以北京地區(qū)主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域，近年來(lái)也開(kāi)拓了銀川、天津、浙江等地區(qū)。目前物美集團(tuán)已經(jīng)成為北京地區(qū)最大的零售商，并在天津地區(qū)與浙江地區(qū)也是市場(chǎng)的主導(dǎo)者之一，在三個(gè)地區(qū)分別有39.5%、15%、8%的市場(chǎng)份額。以物美的大本營(yíng)北京為例，在2006年，物美作為北京市場(chǎng)份額的第一名，卻沒(méi)有選擇向外擴(kuò)張，而是選擇收購(gòu)排名第四的美廉美。二者的合并讓物美的份額上升到北京市場(chǎng)的三分之一，進(jìn)一步擴(kuò)大了區(qū)域優(yōu)勢(shì)。

在一個(gè)區(qū)域深耕的優(yōu)勢(shì)一方面可以更方便的管理自己的物流體系。物美現(xiàn)在重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域建立了華北配送中心、東物流配送中心等共八個(gè)配送中心，倉(cāng)庫(kù)面積達(dá)到了39.9萬(wàn)平方米，年配送能力超過(guò)了100億元。通過(guò)建立配送中心，可以方便的進(jìn)行集中進(jìn)貨與送貨，降低供應(yīng)鏈成本，并且易于管控。另一方面，特定區(qū)域內(nèi)的本地特色商品采購(gòu)規(guī)模大，可以和供應(yīng)商談判降低成本，容易產(chǎn)生連鎖企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)形成護(hù)城河。

2.2 并購(gòu)運(yùn)作頻繁，擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

物美的區(qū)域優(yōu)勢(shì)大部分通過(guò)公司一系列的并購(gòu)操作達(dá)成。物美對(duì)并購(gòu)企業(yè)的區(qū)域性要求較為嚴(yán)格，收購(gòu)的很多公司如美廉美、超市發(fā)、新華百貨都是北京、銀川地區(qū)的龍頭，業(yè)務(wù)地域性非常集中。即使是在收購(gòu)全國(guó)性公司時(shí)物美也僅選取特定區(qū)域的門(mén)店，比如韓國(guó)的樂(lè)天瑪特在中國(guó)開(kāi)了112家門(mén)店，但物美僅購(gòu)買(mǎi)了在北京的21家，華潤(rùn)萬(wàn)家在全國(guó)有數(shù)千家門(mén)店，但物美也僅收購(gòu)了在北京的5家。物美的收購(gòu)目標(biāo)是公司重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域內(nèi)目前效益不好的門(mén)店，期望可以通過(guò)收購(gòu)納入到物美的系統(tǒng)里，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，使得效率提升、成本攤薄。

2006年，物美就曾通過(guò)托管、收購(gòu)、重組等方式控制或擁有了北京超市發(fā)、京北大世界等全國(guó)20多家商業(yè)企業(yè)的400多個(gè)網(wǎng)點(diǎn)。2018年后，物美的收購(gòu)動(dòng)作再次加速，截止目前并購(gòu)支出已經(jīng)超過(guò)了200億。目前物美集團(tuán)擁有美廉美超市、新華百貨、浙江供銷(xiāo)、百安居、崇菜物美、浙江供銷(xiāo)、英國(guó)百安居、韓國(guó)樂(lè)天、日本大榮等多個(gè)知名品牌。

物美并購(gòu)所用資金來(lái)源一般是自有資金和銀行貸款。自有資金方面公司近三年每年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流約20億元。外部資金方面，公司主要通過(guò)銀行授信額度、公司債券、超短期融資券、中期票據(jù)等方式進(jìn)行融資。

三、數(shù)字化基因強(qiáng)大，以多點(diǎn)為核心全面賦能

物美集團(tuán)創(chuàng)始人張文中先生出身為中國(guó)科學(xué)院系統(tǒng)科學(xué)研究所博士，斯坦福大學(xué)系統(tǒng)工程學(xué)博士后，對(duì)物美的數(shù)字化的推進(jìn)一直非常積極。1994年，張文中先生創(chuàng)立的卡斯特公司自行研發(fā)出了物美超市使用的POS、MIS管理信息系統(tǒng)，對(duì)商品和財(cái)務(wù)、人事等實(shí)施計(jì)算機(jī)管理，物美的管理效率在當(dāng)時(shí)明顯領(lǐng)先同業(yè)。2001年，張文中先生把互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用到商品采購(gòu)、物流配送、存貨管理當(dāng)中，成為北京地區(qū)第一家真正運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)行采購(gòu)和管理的連鎖企業(yè)。2014年，物美上線(xiàn)漢朔電子價(jià)簽，對(duì)頻繁變價(jià)的生鮮品類(lèi)進(jìn)行統(tǒng)一管理，并結(jié)合生鮮智能出清方案應(yīng)用，有效提升門(mén)店運(yùn)營(yíng)效率。

2015年，張文中先生二次創(chuàng)業(yè)成立了多點(diǎn)。多點(diǎn)是一家數(shù)字零售解決方案服務(wù)商，幫助傳統(tǒng)零售企業(yè)進(jìn)行深入到零售全鏈條的數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)，提供零售數(shù)字化操作系統(tǒng)，優(yōu)化到店到家一體化全渠道服務(wù)，助力企業(yè)提高效率，改善消費(fèi)者體驗(yàn)。張文中先生持有多點(diǎn)5%的股份，并且擔(dān)任多點(diǎn)公司的董事長(zhǎng)。自誕生之初，多點(diǎn)Dmall就被外界看作是物美電商部，并且多點(diǎn)在發(fā)展初期的服務(wù)對(duì)象也只有物美一家公司，多點(diǎn)Dmall關(guān)于新零售的設(shè)想、落地、迭代升級(jí)均在物美的門(mén)店進(jìn)行實(shí)驗(yàn)。

3.1 多點(diǎn)業(yè)務(wù)概覽：BC端并舉，賦能商家同時(shí)提升消費(fèi)者體驗(yàn)

多點(diǎn)的業(yè)務(wù)模式分為2B端與2C兩部分。針對(duì)B端商戶(hù)，多點(diǎn)通過(guò)數(shù)字化賦能零售商的多個(gè)環(huán)節(jié)，提升零售商整體運(yùn)營(yíng)效率，其業(yè)務(wù)可概括為四個(gè)一體化1）會(huì)員一體化，打造多點(diǎn)會(huì)員體系，整合線(xiàn)上線(xiàn)下會(huì)員，實(shí)現(xiàn)積分優(yōu)惠通用；2）商品一體化，利用大數(shù)據(jù)指導(dǎo)商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，打造線(xiàn)上線(xiàn)下的共用庫(kù)存實(shí)時(shí)同步、價(jià)格一致；3）供應(yīng)鏈一體化，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化采購(gòu)增加議價(jià)能力，并且提供差異化服務(wù)，吸引更有購(gòu)買(mǎi)力的消費(fèi)者；4）底層系統(tǒng)一體化，提供操作系統(tǒng)Dmall OS，實(shí)現(xiàn)模塊化的按需配置，幫助商家實(shí)現(xiàn)數(shù)字化升級(jí)。所有改造以科技創(chuàng)新為發(fā)展動(dòng)力，將互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)賦能給線(xiàn)下零售商，讓門(mén)店網(wǎng)點(diǎn)、供應(yīng)鏈資源充分得到復(fù)用，實(shí)現(xiàn)零售行業(yè)的升級(jí)和進(jìn)步。

面對(duì)C端用戶(hù)，多點(diǎn)開(kāi)發(fā)多點(diǎn)APP，APP左下角提供“去門(mén)店”或者“送到家”兩種模式可以切換，同時(shí)滿(mǎn)足客戶(hù)到家和到店雙場(chǎng)景對(duì)APP的需求。到店模式中，主要提供智能收銀解決方案，分為自由購(gòu)、秒付、自助收銀三種模式，自由購(gòu)是利用手機(jī)APP掃描條形碼，并自助付款無(wú)需排隊(duì)；秒付是利用搖一搖搖出付款二維碼；而自助收銀則是利用商場(chǎng)自主收銀機(jī)進(jìn)行掃碼支付。APP的引入大幅減少了付款所用時(shí)間，收銀前的排隊(duì)長(zhǎng)度也減少了，提升了客戶(hù)體驗(yàn)。到家模式中，主要將超市搬到了線(xiàn)上，線(xiàn)上線(xiàn)下價(jià)格保持一致，提供訂單兩個(gè)小時(shí)送到家的服務(wù)。

3.2  多點(diǎn)發(fā)展迅速，2019年GMV 達(dá)260億元

自2015年成立以來(lái)，多點(diǎn)的發(fā)展十分迅速。在B端，多點(diǎn)從北京起步，目前已經(jīng)覆蓋了一百多個(gè)城市，2019年底多點(diǎn)在全國(guó)合作商家超過(guò)108家，覆蓋13000家門(mén)店，并且客戶(hù)從單一的物美到物美系以外的公司，逐漸與重慶百貨、中百集團(tuán)、步步高等超過(guò)半數(shù)“中國(guó)連鎖零售百?gòu)?qiáng)企業(yè)”達(dá)成合作，此外還擴(kuò)展到了聯(lián)合利華、寶潔、可口可樂(lè)等品牌。由于股權(quán)和治理結(jié)構(gòu)和物美聯(lián)系較為緊密，為了開(kāi)拓物美系商超以外的市場(chǎng)，Dmall合伙人劉桂海介紹，多點(diǎn)提供三種層次的合作方式。第一種是全體系打通；第二種是保持商家原有的商品、會(huì)員等體系的獨(dú)立，接入多點(diǎn)的系統(tǒng)；第三種是只幫商家做線(xiàn)上配送，不調(diào)用商家的任何數(shù)據(jù)。分層次的合作能在一定程度上減少物美競(jìng)爭(zhēng)者的顧慮，獲得更多客戶(hù)。

在C端，訂單數(shù)和GMV、MAU在近幾年來(lái)快速增長(zhǎng)，訂單量從2016年的2065萬(wàn)單增加至2018年的2.2億單，GMV從23.8億增加至2019年的260億。2019年底，多點(diǎn)會(huì)員數(shù)8500萬(wàn)，MAU1700萬(wàn)，從高頻的MAU數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年多點(diǎn)仍在快速發(fā)展中。

3.3 全面接入多點(diǎn)，物美數(shù)字化改造成果顯著

物美是接受多點(diǎn)改造升級(jí)的最徹底的公司。物美目前的領(lǐng)先的數(shù)字化成果主要有：

（1）用戶(hù)數(shù)字化。截止到2019年的第三季度，物美華北區(qū)整體的全渠道電子會(huì)員數(shù)量已經(jīng)突破了2475萬(wàn)，北京物美會(huì)員的電子化平均達(dá)到70%以上。物美通過(guò)對(duì)會(huì)員地理位置分布的分析，重點(diǎn)對(duì)會(huì)員低覆蓋率小區(qū)進(jìn)行拉新，提高了拉攏新會(huì)員的效率；通過(guò)精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)喚醒不活躍用戶(hù)，增加了老會(huì)員的復(fù)購(gòu)率；并且通過(guò)會(huì)員的體驗(yàn)數(shù)字化提升線(xiàn)上單量。 

（2）商品和供應(yīng)鏈的數(shù)字化。物美打造了數(shù)字化采銷(xiāo)平臺(tái)，缺貨自動(dòng)觸發(fā)補(bǔ)貨流程，及時(shí)補(bǔ)貨，周轉(zhuǎn)效率大幅提高，門(mén)店面積得以大幅降低，留出空間建立并且通過(guò)數(shù)字化的周轉(zhuǎn)前置倉(cāng)，使得線(xiàn)上線(xiàn)下庫(kù)存完全共享，有效提高了補(bǔ)貨和揀配效率，物美在同類(lèi)超市中擁有最高的存貨周轉(zhuǎn)效率。

（3）營(yíng)運(yùn)的數(shù)字化。在營(yíng)運(yùn)管理方面，物美依托多點(diǎn)打造了AI店長(zhǎng)，接替部分店長(zhǎng)的工作，系統(tǒng)自動(dòng)生成任務(wù)并利用手機(jī)工作臺(tái)分配任務(wù)到員工，此外系統(tǒng)還可以監(jiān)督任務(wù)的執(zhí)行，用績(jī)效的考核來(lái)激勵(lì)員工，促進(jìn)任務(wù)更好實(shí)現(xiàn)。

（4）支付數(shù)字化。物美推出手機(jī)自由購(gòu)、自助購(gòu)、智能購(gòu)物車(chē)等，實(shí)現(xiàn)智能購(gòu)物，結(jié)賬效率提高3-4倍，并且打通POS系統(tǒng)與稅務(wù)系統(tǒng)，建立電子發(fā)票平臺(tái)。2018年，物美顧客使用APP結(jié)賬的比例超過(guò)60%，大大減少了結(jié)賬排隊(duì)現(xiàn)象，提升了顧客的消費(fèi)體驗(yàn)。

四、收購(gòu)麥德龍中國(guó)，強(qiáng)化國(guó)際供應(yīng)鏈與2B業(yè)務(wù)

麥德龍集團(tuán)、物美集團(tuán)和多點(diǎn)Dmall10月11日聯(lián)合宣布，物美就收購(gòu)麥德龍中國(guó)控股權(quán)已與麥德龍集團(tuán)簽訂最終協(xié)議，預(yù)計(jì)最遲在2020年第二季度完成交割。此次交易對(duì)麥德龍中國(guó)的估值為19億歐元，大致為12倍EV/EBITDA（2018年）。交易完成后，物美集團(tuán)將在雙方設(shè)立的合資公司成立初期持有80%的股份，麥德龍集團(tuán)將持有20%股份。

未來(lái)，麥德龍中國(guó)將繼續(xù)以“麥德龍”品牌保持獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，同時(shí)新合資公司總部將保留在目前的上海市普陀區(qū)。新合資公司將保持目前的門(mén)店規(guī)模和所有商業(yè)運(yùn)營(yíng)，同時(shí)將繼續(xù)實(shí)施計(jì)劃中的新店開(kāi)發(fā)。合資公司除了保留由康德領(lǐng)導(dǎo)的目前管理團(tuán)隊(duì)之外，還將保留現(xiàn)有的員工團(tuán)隊(duì)。麥德龍集團(tuán)將在新合資公司七人董事會(huì)中獲得兩席，并將在合資公司治理中持續(xù)發(fā)揮作用。

4.1 全球營(yíng)收下降，中國(guó)區(qū)增長(zhǎng)穩(wěn)定

麥德龍成立于1964年，經(jīng)過(guò)近50年的發(fā)展，現(xiàn)在麥德龍已經(jīng)成為歐洲最大的商業(yè)連鎖企業(yè)之一。在2018世界品牌500強(qiáng)排行榜中，麥德龍排名第170位。

麥德龍?jiān)诤Ｍ庖袁F(xiàn)購(gòu)自運(yùn)業(yè)務(wù)起家，建立倉(cāng)儲(chǔ)式超市，現(xiàn)購(gòu)自運(yùn)占麥德龍集團(tuán)營(yíng)業(yè)額超過(guò)50%，產(chǎn)品組合和服務(wù)項(xiàng)目都是以餐飲企業(yè)、中小零售商、機(jī)關(guān)團(tuán)體為目標(biāo)顧客。公司為這些特定的客戶(hù)提供食品、非食品產(chǎn)品組合，以及有吸引力的批發(fā)價(jià)格。麥德龍?jiān)谌?0多個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立了3000多家分店，擁有約20萬(wàn)員工，2018財(cái)年銷(xiāo)售額294.76億歐元。

麥德龍1995年進(jìn)入中國(guó)，與上海錦江集團(tuán)合作，建立了錦江麥德龍現(xiàn)購(gòu)自運(yùn)有限公司。錦江麥德龍現(xiàn)購(gòu)自運(yùn)有限公司是第一家獲得中國(guó)政府批準(zhǔn)在中國(guó)多個(gè)主要城市建立連鎖商場(chǎng)的合資企業(yè)。進(jìn)入中國(guó)24年來(lái)，麥德龍?jiān)谥袊?guó)的門(mén)店數(shù)和銷(xiāo)售額均穩(wěn)步增長(zhǎng)。截止2019年9月30日，麥德龍?jiān)谥袊?guó)的59個(gè)城市開(kāi)設(shè)了97家商場(chǎng)，擁有超過(guò)11,000名員工和逾800萬(wàn)客戶(hù)。麥德龍?jiān)谌?0多個(gè)國(guó)家和地區(qū)引進(jìn)或直采多達(dá)4,000多種進(jìn)口商品，提供將近25,000多種商品，2017/2018財(cái)年銷(xiāo)售額達(dá)27億歐元。

與此同時(shí)，麥德龍的全球營(yíng)收并不樂(lè)觀(guān)，近年來(lái)有所下滑，目前亞洲地區(qū)營(yíng)收占全球營(yíng)收的14.6%，其中中國(guó)約占亞洲的2/3左右（2018年門(mén)店數(shù)94/140）。

麥德龍?jiān)谥袊?guó)的門(mén)店主要分布在主要分布在華東地區(qū)，城市選擇以二線(xiàn)城市為主。三線(xiàn)城市主要開(kāi)店時(shí)間集中在2009-2015年，占2009-2015年期間開(kāi)店的44%，但近幾年來(lái)開(kāi)店仍然重新集中在二線(xiàn)城市。

4.2 自有物業(yè)、2B業(yè)務(wù)、國(guó)際化供應(yīng)鏈為麥德龍核心價(jià)值

麥德龍中國(guó)本次被估計(jì)的企業(yè)價(jià)值為19億歐元，銷(xiāo)售額在過(guò)去的二十多年中穩(wěn)健增長(zhǎng)，并且EBITDA margin達(dá)到了5%以上，除去目前良好的經(jīng)營(yíng)狀況外，麥德龍還有三大核心優(yōu)勢(shì)，一是長(zhǎng)期積累下來(lái)的自有物業(yè)價(jià)值，二是強(qiáng)勢(shì)的2B業(yè)務(wù)，三是強(qiáng)大的國(guó)際化供應(yīng)鏈。

（1）堅(jiān)持自有物業(yè)帶來(lái)增值回報(bào)。麥德龍中國(guó)的價(jià)值之一是自持的地產(chǎn)價(jià)值，麥德龍中國(guó)區(qū)門(mén)店總共97家，其中自持物業(yè)的有47家。雖然自有物業(yè)模式初期成本投入很高，限制了麥德龍的擴(kuò)張速度，但在二十年間國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲的情況下這已經(jīng)成為了麥德龍中國(guó)資產(chǎn)的重要的一部分，甚至在之前的收購(gòu)競(jìng)標(biāo)者中都出現(xiàn)了地產(chǎn)巨頭萬(wàn)科。麥德龍中國(guó)的地產(chǎn)在2017、2019年分別創(chuàng)造了1.09、3.50億歐元的增值收入，并且管理層預(yù)計(jì)在2020年會(huì)創(chuàng)造“中等大小的兩位數(shù)”的收益。

（2）強(qiáng)勢(shì)的2B業(yè)務(wù)。2B業(yè)務(wù)是麥德龍的核心，早期麥德龍只有2B業(yè)務(wù)，進(jìn)入中國(guó)的前幾年，只有出示營(yíng)業(yè)執(zhí)照等相關(guān)證件，經(jīng)過(guò)注冊(cè)，辦理麥德龍會(huì)員卡的專(zhuān)業(yè)客戶(hù)，才能夠在麥德龍采購(gòu)。麥德龍中國(guó)區(qū)總裁康德2019年1月表示2B業(yè)務(wù)占銷(xiāo)售額的40%左右，2B業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)率多年保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)率，也遠(yuǎn)高于整體。2B業(yè)務(wù)目前是麥德龍的核心優(yōu)勢(shì)所在，在中國(guó)市場(chǎng)少有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。此外，2B業(yè)務(wù)為核心的經(jīng)營(yíng)方式結(jié)合會(huì)員制度使得麥德龍二十多年了積累了大量核心客戶(hù)資源，包括中小型零售商、酒店、餐飲業(yè)、企事業(yè)單位、政府和團(tuán)體等。

（3）強(qiáng)大的國(guó)際化供應(yīng)鏈。麥德龍的商品中有較多進(jìn)口商品和自有品牌的商品，目前麥德龍商品中進(jìn)口商品占16%，自有品牌占14%。自有品牌包括：宜客（入門(mén)級(jí)自有品牌，具有很高的性?xún)r(jià)比）、薈食（零食類(lèi)食品系列及個(gè)人護(hù)理系列）、METRO Chef（旗艦自有品牌，精選優(yōu)質(zhì)的食品類(lèi)）、METRO Professional（旗艦自有品牌，專(zhuān)業(yè)級(jí)非食品及洗化類(lèi)產(chǎn)品）、喜邁（辦公與文具產(chǎn)品）、亭軒（舒適的家居產(chǎn)品和季節(jié)性商品）。

此外，麥德龍建立麥咨達(dá)以加強(qiáng)對(duì)供應(yīng)鏈的管理和追溯。麥咨達(dá)通過(guò)與農(nóng)戶(hù)企業(yè)的合作，實(shí)施全供應(yīng)鏈控制和準(zhǔn)確的信息錄入，建立了一套完善且強(qiáng)大的可追溯系統(tǒng)。除了對(duì)源頭的把控，麥德龍對(duì)食材的加工處理、運(yùn)輸和銷(xiāo)售等環(huán)節(jié)，同樣實(shí)行嚴(yán)格的管理和記錄。目前麥咨達(dá)可追溯商品多達(dá)4500多種，覆蓋農(nóng)產(chǎn)品的主要品類(lèi)，可追溯產(chǎn)品中生鮮品類(lèi)的銷(xiāo)售在麥德龍的占比近60%。麥咨達(dá)的可追溯性在用戶(hù)群體中產(chǎn)生了良好口碑，根據(jù)2016年麥德龍關(guān)于麥咨達(dá)的顧客調(diào)查顯示，有80%左右的顧客對(duì)麥咨達(dá)和可追溯系統(tǒng)已經(jīng)非常了解；近一半的顧客在同類(lèi)產(chǎn)品中更傾向于購(gòu)買(mǎi)麥咨達(dá)產(chǎn)品，更有13%的顧客只認(rèn)準(zhǔn)麥咨達(dá)產(chǎn)品。

4.3 優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，物美麥德龍有望形成良好協(xié)同效應(yīng)

物美有望借助麥德龍進(jìn)一步提升供應(yīng)鏈能力。麥德龍具有更多國(guó)際供應(yīng)鏈資源和標(biāo)準(zhǔn)化食品追溯工具，物美可以進(jìn)一步豐富自己的產(chǎn)品，并且借助供應(yīng)鏈整合有望在上游更好推進(jìn)供應(yīng)鏈低成本、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展，也可以幫助物美提高食品安全方面專(zhuān)業(yè)性，完善在這一方面的相對(duì)不足。物美可以借助麥德龍的國(guó)際化、高質(zhì)量的供應(yīng)鏈體系，提供和其他本土零售公司差異化的產(chǎn)品，提升競(jìng)爭(zhēng)力。

麥德龍具有2B業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和資源可以幫助物美更快進(jìn)軍2B業(yè)務(wù)。物美2018年9月提出要進(jìn)軍2B行業(yè)，計(jì)劃通過(guò)其關(guān)聯(lián)公司鏈商優(yōu)供進(jìn)行。物美B2B業(yè)務(wù)計(jì)劃分兩步走，第一步先從生鮮及周邊品類(lèi)開(kāi)始，為企業(yè)采購(gòu)、機(jī)關(guān)食堂以及餐飲客戶(hù)提供食材配送，第二步從生鮮品類(lèi)延伸到食品和非食，最終擴(kuò)充到全品類(lèi)。麥德龍?jiān)?B業(yè)務(wù)上具有大量經(jīng)驗(yàn)和資源，可以幫助物美更好地開(kāi)拓2B市場(chǎng)，甚至可以借鑒整合跳過(guò)第一階段直接開(kāi)展全品類(lèi)2B業(yè)務(wù)，大量客戶(hù)資源也可以給物美提供部分客戶(hù)分流，讓其2B業(yè)務(wù)可以更加順利開(kāi)展。

物美具有強(qiáng)大的數(shù)字化能力可以幫助麥德龍?zhí)岣哌\(yùn)營(yíng)效率。麥德龍選擇物美看中的就是其強(qiáng)大的數(shù)字化能力。在收購(gòu)發(fā)生之前，麥德龍和多點(diǎn)就建立了合作關(guān)系。目前多點(diǎn)分別對(duì)麥德龍北京萬(wàn)泉河店和重慶南岸店兩家門(mén)店進(jìn)行試點(diǎn)數(shù)字化改造，并提供智能購(gòu)和O2O到家服務(wù)。截止2019年9月底，上述兩家門(mén)店的注冊(cè)會(huì)員同比增長(zhǎng)3.2倍，9月單量增長(zhǎng)3.1倍。收購(gòu)?fù)瓿芍?，由于多了股?quán)上的關(guān)聯(lián)，麥德龍和多點(diǎn)及物美的利益更加統(tǒng)一，有望在之后開(kāi)展更深度的合作，進(jìn)一步提高企業(yè)效率。

五、參與重慶百貨混改，進(jìn)軍西南市場(chǎng)

5.1 增資方式入股重慶商社集團(tuán)，張文中出任董事長(zhǎng)

2018年4月9日，重慶百貨大股東商社集團(tuán)公告混合所有制改革方案，以公開(kāi)征集方式引進(jìn)兩名戰(zhàn)略投資者。2019年6月21日物美集團(tuán)與步步高正式確認(rèn)為戰(zhàn)投方，并于6月25日正式簽署《增資協(xié)議》。2020年3月24日，商社集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓正式完成，轉(zhuǎn)讓后商社集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)由重慶國(guó)資委持股100%，變更為重慶國(guó)資委、物美、步步高分別占商社集團(tuán)股份的45%、45%、10%，無(wú)任何一個(gè)股東能夠單獨(dú)實(shí)現(xiàn)對(duì)商社集團(tuán)和公司的實(shí)際控制。其中，物美以貨幣資金70.75億元進(jìn)行增資，指定全資公司天津?yàn)I海新區(qū)物美津融商貿(mào)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：天津物美）持有商社集團(tuán)股權(quán)，此后物美將間接持有重慶百貨20.25%的股份。

同時(shí)，商社集團(tuán)層面股東結(jié)構(gòu)重大變化觸發(fā)要約收購(gòu)。預(yù)定收購(gòu)股份數(shù)量為2.23億股，占被收購(gòu)公司總股本的比例為54.93%，要約價(jià)格為27.16元/股。

重慶商社集團(tuán)混改完成后管理層發(fā)生重大人事變動(dòng)，物美集團(tuán)實(shí)際控制人張文中當(dāng)選重慶商社集團(tuán)董事長(zhǎng)，重慶百貨董事長(zhǎng)何謙任總經(jīng)理。此外，馬上消費(fèi)金融創(chuàng)始人趙國(guó)慶任重慶百貨總經(jīng)理，王歡（重慶百貨百貨事業(yè)部總經(jīng)理）、喬紅兵（物美集團(tuán)副總裁兼多點(diǎn)CIO）任副總經(jīng)理，王金錄（物美集團(tuán)計(jì)財(cái)部副總監(jiān)）任財(cái)務(wù)總監(jiān)。高管人事調(diào)整將使得物美集團(tuán)對(duì)重慶百貨的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大的影響力。

5.2 多方面進(jìn)行零售資源協(xié)同與經(jīng)營(yíng)提效

物美入股重慶百貨實(shí)現(xiàn)了其在西南零售市場(chǎng)的擴(kuò)張目標(biāo)。商社集團(tuán)2018年銷(xiāo)售額為674.89億元，同比增長(zhǎng)13.3%，位列2018中國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)榜第8位，在西南地區(qū)尤其在重慶具有較大影響力和規(guī)模效應(yīng)，主要有百貨、超市、電器等多個(gè)業(yè)態(tài)。截止2019年末，重慶百貨網(wǎng)點(diǎn)覆蓋重慶36個(gè)區(qū)縣，并延伸至四川、貴州、湖北等地，經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)308個(gè)，面積總計(jì)190.54萬(wàn)平方米。之后物美在重慶的網(wǎng)點(diǎn)或?qū)⒔挥芍貞c百貨托管，而此前收購(gòu)的麥德龍，在西南市場(chǎng)總共布局了11家門(mén)店，可與重百形成聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手實(shí)現(xiàn)西南市場(chǎng)數(shù)字化、供應(yīng)鏈的資源協(xié)同。在零售數(shù)字化方面，物美一直與多點(diǎn)DMALL合作，著力全渠道網(wǎng)絡(luò)的打造，重慶百貨旗下多家門(mén)店現(xiàn)已上線(xiàn)多點(diǎn)的智能購(gòu)業(yè)務(wù)，初步實(shí)現(xiàn)了門(mén)店、用戶(hù)、供應(yīng)鏈的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。同時(shí)，重慶百貨也為物美拓展了其全渠道線(xiàn)上線(xiàn)下合作的更多商機(jī)。參與混改的步步高在湘贛川渝等地也具有較大的零售實(shí)力，步步高的智慧零售建設(shè)與物美+多點(diǎn)DMALL運(yùn)營(yíng)方式均已獲得一定成果，兩者的經(jīng)驗(yàn)輸出可幫助重百提升線(xiàn)上渠道的運(yùn)營(yíng)能力。三方聯(lián)手有望在采購(gòu)資源整合、倉(cāng)儲(chǔ)物流合作、新零售技術(shù)共享等方面進(jìn)行零售資源協(xié)同互補(bǔ)，改善供應(yīng)鏈與經(jīng)營(yíng)能力，全面提升三方在西南區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)力。

優(yōu)化重百股權(quán)結(jié)構(gòu)，激發(fā)企業(yè)內(nèi)生動(dòng)力。物美與步步高均為民營(yíng)企業(yè)，入股重百后有望為公司引入更靈活的管理經(jīng)驗(yàn)，包括推動(dòng)職業(yè)經(jīng)理人制度、實(shí)施市場(chǎng)化選聘和考核、推行更充分靈活的激勵(lì)約束機(jī)制等，形成更高效的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)機(jī)制，幫助重百實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)提效。