2020年，一場(chǎng)疫情讓人們更加依賴線上購(gòu)物，快遞業(yè)務(wù)量也隨之暴增。

據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，進(jìn)入6月以來(lái)，我國(guó)快遞日均業(yè)務(wù)量接近2.6億件。

至于近期快遞業(yè)務(wù)量快速增長(zhǎng)的原因，主要有四個(gè)方面原因：一是網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物節(jié)拉動(dòng)作用明顯；二是直播帶貨持續(xù)火熱；三是時(shí)令水果加速上行；四是消費(fèi)模式加速向線上轉(zhuǎn)型?？梢?jiàn)電商對(duì)快遞行業(yè)的影響之大。

未來(lái)，我們繼續(xù)看好電商驅(qū)動(dòng)下的快遞增長(zhǎng)前景，份額繼續(xù)向領(lǐng)先龍頭集中，我們預(yù)計(jì)龍頭公司的業(yè)務(wù)量和凈利潤(rùn)仍有很大成長(zhǎng)空間，而且在未來(lái)電商快遞行業(yè)格局逐漸穩(wěn)定之后，我們認(rèn)為快遞公司還能在其網(wǎng)絡(luò)上嫁接其他的物流服務(wù)，將有望成長(zhǎng)為綜合的物流服務(wù)商。

01疫情后增速為何超預(yù)期，能否持續(xù)？

疫情之后快遞業(yè)務(wù)量在電商促銷的帶動(dòng)下增速超預(yù)期，我們認(rèn)為短期看5、6月將保持高速增長(zhǎng)，下半年的同比增速可能會(huì)有所放慢，但全年在疫情的影響下也有望同比增長(zhǎng)21%， 超出年初國(guó)家郵政局的目標(biāo)（同比增長(zhǎng)18%）。

圖表: 5月同比增速達(dá)41%，創(chuàng)2018年2月以來(lái)新高   

資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，中金公司研究部

疫情之后業(yè)務(wù)量快速恢復(fù)，5月增速超預(yù)期：3-5月全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量同比增速分別為23%、32%、41%，呈現(xiàn)逐月加快的趨勢(shì)，尤其是5月增速創(chuàng)2018年2月以來(lái)新高。

圖表: 抖音、快手月活數(shù)：較疫情期間有所下降，同比仍大幅增長(zhǎng)   

資料來(lái)源：Questmobile，中金公司研究部

由于疫情的影響，我們認(rèn)為消費(fèi)者、商家和電商平臺(tái)均有動(dòng)力往線上遷移：

1）從消費(fèi)者端：疫情隔離期間培育的互聯(lián)網(wǎng)使用習(xí)慣在疫情后具有延續(xù)性，且網(wǎng)購(gòu)加快遞配送比線下購(gòu)物風(fēng)險(xiǎn)更小，在有效疫苗普及之前，可能會(huì)是更受消費(fèi)者歡迎的購(gòu)物形式；

2）從商家端：線下銷售受阻，部分原本不在線上銷售的商家也往線上遷移，以對(duì)沖線下消費(fèi)下滑影響；

3）從電商平臺(tái)端：拼多多繼續(xù)百億補(bǔ)貼，阿里巴巴、京東在港股二次上市，因此彼此競(jìng)爭(zhēng)激烈，都希望吸引更多流量。

   

圖表: 2003年非典前后網(wǎng)購(gòu)滲透率提升7個(gè)百分點(diǎn)

資料來(lái)源：CNNIC，中金公司研究部

根據(jù)5月快遞發(fā)展指數(shù)，我們預(yù)計(jì)6月業(yè)務(wù)量同比增速也將超過(guò)40%，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，或與618電商促銷等因素相關(guān)。

圖表: 電商平臺(tái)促銷力度較大：4、5月份月活數(shù)量增長(zhǎng)

資料來(lái)源：Questmobile，中金公司研究部

按照該預(yù)測(cè)，則上半年累計(jì)業(yè)務(wù)量將同比增長(zhǎng)23%，彌補(bǔ)了疫情對(duì)一季度的負(fù)面影響。我們認(rèn)為如果下半年整體業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)20%，則今年全年業(yè)務(wù)量有望達(dá)到770億件，同比增長(zhǎng)21%。

圖表: 新冠疫情前后網(wǎng)購(gòu)滲透率提升4個(gè)百分點(diǎn)

資料來(lái)源：CNNIC，中金公司研究部

如果國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)一定程度的反復(fù)情況，在不影響快遞供給的情況下，可能進(jìn)一步促進(jìn)線上化比例的提升，使得快遞業(yè)務(wù)量超預(yù)期。

02何時(shí)觸及快遞業(yè)務(wù)量天花板？

假設(shè)電商快遞業(yè)務(wù)量在網(wǎng)購(gòu)人數(shù)和人均網(wǎng)購(gòu)頻次的驅(qū)動(dòng)下，2020-2024年實(shí)現(xiàn)16%的復(fù)合增長(zhǎng)，從2019年的約492億件增長(zhǎng)到2024年的1055億件，平均每人每年購(gòu)物的收到電商包裹74次，仍然低于2019年的高滲透率省份的人均均值（浙江128次，上海101次，廣東94次，北京83次），相當(dāng)于2024年每個(gè)家庭（三口之家）每年收到包裹221次。

未來(lái)10年后如果全國(guó)人均水平達(dá)到2019年浙江的水平，則2029年快遞業(yè)務(wù)量有望達(dá)到1700億件，相當(dāng)于10年年化增速10%。

我們認(rèn)為，中國(guó)快遞市場(chǎng)早已經(jīng)走在世界前列，很難從其他國(guó)家找到借鑒。與美國(guó)相比，2019年中國(guó)國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)量（同城和異地）為621億件，約為美國(guó)的4.6倍（美國(guó)國(guó)內(nèi)件市場(chǎng)主要包含UPS、FedEx的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)和USPS的競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)品），中國(guó)國(guó)內(nèi)件增速為25%，增速為美國(guó)的6倍。

圖表: 中、美國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)量及增速對(duì)比（2019年）

資料來(lái)源：USPS OIG，國(guó)家郵政局，中金公司研究部   

圖表: 中、美國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)收入及增速對(duì)比（2019年）

資料來(lái)源：USPS OIG，UPS，F(xiàn)edEx，國(guó)家郵政局，中金公司研究部

我們?cè)诖藢?duì)未來(lái)5年做一個(gè)簡(jiǎn)化的推演：電商快遞業(yè)務(wù)量（目前占比約為80%）在網(wǎng)購(gòu)人數(shù)和人均網(wǎng)購(gòu)頻次的驅(qū)動(dòng)下，2020-2024年實(shí)現(xiàn)16%的復(fù)合增長(zhǎng)，從2019年的約492億件增長(zhǎng)到2024年的1055億件，非網(wǎng)購(gòu)件（商務(wù)件及個(gè)人散件）則保持7%的復(fù)合增速，從2019年的143億件增長(zhǎng)至199億件，2024年總快遞業(yè)務(wù)量有望達(dá)到1254億件，2020-2024年復(fù)合增速15%。

圖表: 快遞業(yè)務(wù)量拆分預(yù)測(cè)：關(guān)鍵假設(shè)

資料來(lái)源：CNNIC，國(guó)家郵政局，中金公司研究部

圖表: 快遞業(yè)務(wù)量拆分預(yù)測(cè)

資料來(lái)源：CNNIC，國(guó)家郵政局，中金公司研究部

03通達(dá)系競(jìng)爭(zhēng)格局會(huì)如何演變？

我們認(rèn)為，中國(guó)快遞市場(chǎng)仍然存在著電商件與商務(wù)件之間的市場(chǎng)分割，順豐進(jìn)入電商件市場(chǎng)即使今年年底做到日均1000萬(wàn)票，我們預(yù)計(jì)也僅占電商件市場(chǎng)的約5-6%，并且由于順豐的電商特惠業(yè)務(wù)與通達(dá)系之間在客戶群體和定價(jià)方面仍有一定的差異化，所以對(duì)通達(dá)系的壓力是有限的。

通達(dá)系之間的競(jìng)爭(zhēng)，我們認(rèn)為2019年龍頭公司在業(yè)務(wù)量市場(chǎng)份額、資產(chǎn)和盈利能力上已經(jīng)出現(xiàn)分化，今年則可能在業(yè)務(wù)量增速上也出現(xiàn)分化，這將進(jìn)一步加快分化的速度。

另一方面，我們認(rèn)為中國(guó)電商快遞市場(chǎng)的空間足夠大，可以支撐多家大型企業(yè)同時(shí)存在（領(lǐng)先者的規(guī)模優(yōu)勢(shì)的確存在但并非贏者通吃），而龍頭公司之間通過(guò)繼續(xù)拉大市場(chǎng)份額、盈利能力的差距形成不同的梯隊(duì)，可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)態(tài)格局。

我們預(yù)計(jì)5年時(shí)間到2024年，電商件將有望超過(guò)1000億件，較2019年翻倍，龍頭量持續(xù)獲得份額，增速更快，預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)量較2019年有望增長(zhǎng)150%到 200%，即使單票凈利潤(rùn)下降30%到40%，2024年凈利潤(rùn)較2019年還能增長(zhǎng)50%到100%。

我們認(rèn)為龍頭公司差異逐漸形成，今年分化將繼續(xù)加快。

從2018年到2019 年，通達(dá)系上市公司的業(yè)務(wù)量同比增速處于逐漸收斂的趨勢(shì)，但是由于各自基數(shù)的不同，事實(shí)上按照業(yè)務(wù)量衡量的市場(chǎng)份額的差距是在拉大的，尤其是在每年的增量業(yè)務(wù)量中，各家公司獲得的份額差異更加明顯。

圖表: 市場(chǎng)份額差距仍在擴(kuò)大

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

圖表: 業(yè)務(wù)量增量中的市場(chǎng)份額分化更明顯

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

我們認(rèn)為，疫情可能導(dǎo)致業(yè)務(wù)量增速再次出現(xiàn)分化：受疫情的影響，加盟商業(yè)務(wù)量和收入不可避免有所下降，但房租等成本固定，而人工、防疫物資的成本面臨上漲，因此經(jīng)營(yíng)較為困難。

不同快遞品牌的加盟商之間由于業(yè)務(wù)量規(guī)模、總部政策的不同，因此本身盈利能力就存在差異；在疫情的 壓力之下，復(fù)工的進(jìn)度和復(fù)工之后擴(kuò)展業(yè)務(wù)的動(dòng)力會(huì)出現(xiàn)更為明顯的分化。

圖表: 疫情之后業(yè)務(wù)量增速恢復(fù)速度存在差異

資料來(lái)源：公司公告，國(guó)家郵政局，中金公司研究部

圖表: 1Q20業(yè)務(wù)量增速分化

資料來(lái)源：公司公告，國(guó)家郵政局，中金公司研究部

我們認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)足夠大（按照前面的預(yù)測(cè)，2024年電商件將有望超過(guò)1000億件），龍頭公司之間通過(guò)繼續(xù)拉大市場(chǎng)份額、盈利能力的差距形成不同的梯隊(duì)，可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)態(tài)格局。

當(dāng)行業(yè)增速逐漸放慢，格局逐步穩(wěn)定之后，我們認(rèn)為快遞公司的資本開支將保持相對(duì)穩(wěn)定（主要是維護(hù)性的資本開支），因此將有望保持強(qiáng)勁的現(xiàn)金流狀況。參考美國(guó)，UPS和FedEX在過(guò)去十年基本上處于正的自由現(xiàn)金流狀態(tài)。

04新入局者對(duì)行業(yè)有何影響？

我們觀察到最近行業(yè)內(nèi)有一些新進(jìn)入者，市場(chǎng)也較為關(guān)心，主要包括極兔速遞和眾郵快遞。我們認(rèn)為，快遞行業(yè)具有很強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，新進(jìn)入者能否站穩(wěn)腳跟取決于能否快速獲得件量，而行業(yè)整體單價(jià)仍處于下行通道，實(shí)現(xiàn)盈虧平衡點(diǎn)需要的業(yè)務(wù)量在繼續(xù)增長(zhǎng)，因此在前期面臨大額投入和可能較長(zhǎng)時(shí)間的虧損；如果新進(jìn)入的玩家以某種方式進(jìn)行差異化的定位，市場(chǎng)上將有其生存的空間，但很難撼動(dòng)目前通達(dá)系的格局和地位。

極兔速遞：尚未對(duì)接淘寶和京東，關(guān)注件量和成本

根據(jù)官方網(wǎng)站介紹，J&T 極兔速遞是東南亞首家以互聯(lián)網(wǎng)配送為核心業(yè)務(wù)的科技型快遞公司，2015年成立于印尼，在東南亞已覆蓋印尼、越南、馬來(lái)西亞、菲律賓、泰國(guó)、柬埔寨、新加坡等國(guó)家，每月收派量5500萬(wàn)件（日均180萬(wàn)件）。

今年以來(lái)進(jìn)入中國(guó)，根據(jù)網(wǎng)站資料介紹，目前已對(duì)接拼多多在內(nèi)的電商渠道和豐巢等末端渠道，但不包括淘寶和京東。根據(jù)新浪網(wǎng)報(bào)道，極兔因?yàn)榕cOPPO、VIVO的背景而被貼上“拼多多系快遞”的標(biāo)簽，但雙方暫時(shí)并無(wú)股權(quán)方面的合作。

我們認(rèn)為，極兔速遞在目前沒(méi)有對(duì)接淘寶和京東的情況下，其件量的主要來(lái)源可能依靠拼多多以及其他相對(duì)更小的電商平臺(tái)或垂直電商，能否較快獲得業(yè)務(wù)量、促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行效率提升、單件成本下降，從而實(shí)現(xiàn)正循環(huán)，這是關(guān)鍵。

圖表: 極兔已對(duì)接拼多多在內(nèi)的電商渠道（不包括淘寶和京東）和豐巢等末端渠道

資料來(lái)源：公司網(wǎng)站，中金公司研究部

眾郵快遞：專注下沉市場(chǎng)，目前區(qū)域起網(wǎng)

根據(jù)網(wǎng)站介紹，眾郵快遞是一家專注于下沉市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)型商業(yè)發(fā)展的快遞公司，其市場(chǎng)定位是為國(guó)內(nèi)電商平臺(tái)、微商微店、新型電商、專業(yè)市場(chǎng)及散戶提供快遞服務(wù)，產(chǎn)品定位是眾郵快遞產(chǎn)品聚焦3KG小件，電商包裹，價(jià)格定位是基于市場(chǎng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異性，賦予一定的優(yōu)惠。

眾郵快遞采用加盟模式，根據(jù)其官方微信，2020年將率先在廣東、福建泉州、江蘇蘇州、無(wú)錫、常州以及上海市內(nèi)起網(wǎng)，首批一級(jí)網(wǎng)點(diǎn)約400家。

根據(jù)新京報(bào)報(bào)道，京東子公司北京京東振世信息技術(shù)有限公司申請(qǐng)了眾郵快遞EXPRESS等相關(guān)商標(biāo)，業(yè)內(nèi)也普遍認(rèn)定眾郵是京東系快遞。京東從去年開始大力推廣京東拼購(gòu)平臺(tái)（現(xiàn)改名京喜），針對(duì)下沉市場(chǎng)，因此我們認(rèn)為，加盟制的眾郵快遞可與直營(yíng)制的京東物流形成互補(bǔ)，以更低的成本服務(wù)京喜平臺(tái)。

圖表: 眾郵快遞商標(biāo)查詢信息

資料來(lái)源：國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局商標(biāo)局

05快遞巨頭未來(lái)會(huì)介入其他物流業(yè)務(wù)？

我們認(rèn)為當(dāng)電商件市場(chǎng)增速放慢、格局穩(wěn)定之后，快遞公司會(huì)介入快運(yùn)、冷鏈等其他物流業(yè)務(wù)，復(fù)制其快遞行業(yè)中積累的優(yōu)勢(shì)和經(jīng)驗(yàn)，為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展打開新的空間。

通達(dá)系快遞目前主要精力仍放在電商件市場(chǎng)，主要是由于電商件增長(zhǎng)依然很快，競(jìng)爭(zhēng)情況和市場(chǎng)變化不允許過(guò)度分散精力，但我們也看到龍頭公司如中通和韻達(dá)等已經(jīng)在其他賽道上有所布局，我們認(rèn)為未來(lái)龍頭的快遞公司會(huì)嘗試復(fù)制其快遞行業(yè)中積累的優(yōu)勢(shì)和經(jīng)驗(yàn)，以規(guī)模、品牌、資金等實(shí)力來(lái)整合更加傳統(tǒng)、更加分散的其他物流細(xì)分行業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)整體效率的提升，也有望為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展打開新的空間。

圖表:美國(guó)快遞公司產(chǎn)品品類更豐富：2018年收入構(gòu)成（快遞包括陸運(yùn)和空運(yùn)）

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

圖表: 2019年FedEx 96.8%的收入來(lái)自于使用兩種產(chǎn)品以上的客戶  

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部