今天下午極兔以68億收購(gòu)百世的國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)。2020年，百世快遞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入194.18億元，快遞量85.4億件，折合2400萬(wàn)單/日。兩者相加，21年快遞量預(yù)計(jì)逼近5000萬(wàn)單/日，與韻達(dá)、圓通為同一水平。

出售后，百世將保留快運(yùn)、供應(yīng)鏈等業(yè)務(wù)，兩者20年貢獻(xiàn)了1.6億毛利，但無(wú)法覆蓋百世集團(tuán)20億的虧損。（收到68億后，百世快運(yùn)是不是相當(dāng)于變相IPO融資了一把？）

兩者有協(xié)同嗎？

1、增加市場(chǎng)份額。在反壟斷、勞工權(quán)益等政府監(jiān)管的壓力下，整個(gè)快遞行業(yè)份額趨于穩(wěn)定。收購(gòu)是最好的擴(kuò)大市場(chǎng)份額的方式。特別是阿里保證百世快遞的接入業(yè)務(wù)不會(huì)受影響，意味著極兔順利打入淘系。

2、補(bǔ)齊硬件短板。極兔增長(zhǎng)很快，但網(wǎng)絡(luò)的根基很多硬件部分是需要時(shí)間完善。收購(gòu)百世可以補(bǔ)齊末端、分撥等需要時(shí)間補(bǔ)充的硬件。以自動(dòng)化分撥為例，百世起步較晚，但19-20年其在固定資產(chǎn)也投資了20億，總額達(dá)到40億。截止到2020年底，百世快遞有87個(gè)分揀中心，149條自動(dòng)分揀線，是中通的44%。（估計(jì)這部分并不在出售范圍，而是長(zhǎng)期租賃給極兔）

3、發(fā)揮軟件優(yōu)勢(shì)。百世打不過(guò)通達(dá)系的原因很多，如自有車隊(duì)、自有分撥、自動(dòng)化等硬件投入晚、投入少。另一個(gè)容易被忽視的是百世在軟件上劣勢(shì)（不是IT）?？偛恳訳T為主的管理層，一直沒(méi)有成功將快遞基因的高管融入。加盟商常年處于貧血狀態(tài)，不斷有網(wǎng)點(diǎn)脫網(wǎng)。如采用極兔的扁平管理模式+翻倍的快遞量，軟件的短板可以很快補(bǔ)上。

價(jià)格合適嗎？

極兔收購(gòu)百世的案例可以與2017年蘇寧收購(gòu)天天快遞作為比較。這里面除了收購(gòu)成本外，我們考慮兩個(gè)成本，凈負(fù)債未披露，就不考慮。

• 虧損：極兔和蘇寧都要承擔(dān)的被收購(gòu)方的虧損，預(yù)計(jì)一年10億，持續(xù)3年，總計(jì)30億。

• 固定資產(chǎn)投入：參考百世，其2017-2020的固定資產(chǎn)投資高達(dá)30億。但蘇寧收購(gòu)后要投入大量固定資產(chǎn)，而極兔本來(lái)就要投資，可以不用計(jì)算。

在考慮上述成本后，兩者的真實(shí)收購(gòu)成本如下：

通常業(yè)內(nèi)收購(gòu)都是票量來(lái)算，以上估算沒(méi)有考慮到單票利潤(rùn)在不斷下降的大背景。通過(guò)韻達(dá)的單票利潤(rùn)，我們可以算出極兔收購(gòu)百世1.15元/票的真實(shí)PE倍數(shù)。有興趣的朋友，可以去算算天天快遞的。

簡(jiǎn)單測(cè)算，極兔收購(gòu)百世2021 PE為11.5倍，財(cái)務(wù)上算是合理。但考慮到上述的戰(zhàn)略因素，這筆交易就比較劃算了。

市場(chǎng)格局會(huì)如何變化？

加盟系的快遞格局是這樣。中通以20%的市場(chǎng)份額賺走了50%的錢(qián)，圓通和韻達(dá)30%+的是市場(chǎng)份額分了剩下的50%，百世、申通和極兔虧損。

現(xiàn)在極兔+百世市場(chǎng)份額接近圓通，但從上述數(shù)據(jù)已經(jīng)可以看出快遞行業(yè)的利潤(rùn)并不是由市場(chǎng)份額、固定資產(chǎn)多少?zèng)Q定，而是越來(lái)越多取決于服務(wù)質(zhì)量。未來(lái)數(shù)千億的快遞市場(chǎng)形成多個(gè)服務(wù)質(zhì)量的細(xì)分市場(chǎng)將是趨勢(shì)。

我們預(yù)計(jì)極兔+百世的合并并不會(huì)導(dǎo)致新的價(jià)格戰(zhàn)，重演2020年的情況。反而更可能出現(xiàn)醬油、牛奶等行業(yè)，在競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定后出現(xiàn)的量?jī)r(jià)齊升。

變數(shù)在哪？

極兔+百世合并后，最為尷尬的就是申通。阿里原先意圖是整合申通、菜鳥(niǎo)和圓通，實(shí)現(xiàn)類似京東物流的快遞直營(yíng)化。但反壟斷和陸家嘴發(fā)言使得這個(gè)計(jì)劃破產(chǎn)。

百世的出售可能只是阿里退出原計(jì)劃的第一步，對(duì)于第二步阿里有幾個(gè)選擇：

• 下策：賣回給申通的大股東。但申通原先股東并無(wú)意經(jīng)營(yíng)，可能性很低。當(dāng)然陳德軍與王衛(wèi)的私交甚好，也不是沒(méi)有某種可能。

• 中策：繼續(xù)大力投入申通。但申通2021年前7個(gè)月市場(chǎng)份額只有9.81%，硬件軟件的欠賬較多，很難起到鯰魚(yú)的作用，繼續(xù)投入的產(chǎn)出比并不高。

• 上策：出售申通給順豐或京東物流。看似補(bǔ)齊了對(duì)手的短板，送了人頭。但這兩者的科技和高品質(zhì)基因，有了申通后，反而很可能會(huì)大力投入，進(jìn)而加劇快遞行業(yè)的服務(wù)升級(jí)之戰(zhàn)。這樣一來(lái)阿里反而成了最大的受益者，最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手-拼多多反而無(wú)法從其中收益。

阿里雖然放手了百世，但其籠罩在快遞行業(yè)的身影并不會(huì)消散。

PS：老大們能不能別周五發(fā)消息啊~~不想加班寫(xiě)文章啊~~