行業(yè)競爭將階段性趨緩，圓通位次風險下降，且階段追趕值得期待。預計圓通未來半年基本面將持續(xù)改善，且有望展現(xiàn)超預期利潤彈性，有望催化估值繼續(xù)修復。

投資要點

一、上調盈利預測，建議增持。

行業(yè)競爭趨緩，圓通位次風險下降，階段趕超更值得期待。未來半年基本面改善有望超預期，或將繼續(xù)催化估值修復。上調2021-23年EPS預測至0.49/0.67/0.81元（原0.45/0.53/0.65元），維持目標價17.99元，對應2022年PE為27倍。國君交運維持自8月底以來建議增持的觀點。

??二、 行業(yè)競爭階段性趨緩，基本面改善有望超預期。

過去一年，電商快遞市場競爭激烈，頭部企業(yè)利潤率普降，且引發(fā)行業(yè)格局擔憂。我們認為長期行業(yè)將回歸良性競爭與自然集中，未來半年行業(yè)競爭將趨緩，圓通位次風險下降，且盈利能力將超預期改善。

（1）行業(yè)監(jiān)管遏制非理性價格戰(zhàn)；

（2）極兔收購百世進一步保障行業(yè)競爭階段性趨緩；

（3）龍頭快遞企業(yè)明確未來一年將聚焦盈利能力提升。

三、快遞量峰值平滑，Q4利潤彈性有望超預期。

2021年“雙十一”商流增速放緩，而快遞量增速逆勢平穩(wěn)，且快遞峰值得到平滑。預計巨量峰值導致的規(guī)模不經(jīng)濟將減少，快遞企業(yè)Q4利潤率將提升。過去數(shù)月圓通單票收入持續(xù)上升，且份額穩(wěn)步回升，Q3利潤同比降幅大幅收窄，維持Q4利潤同比轉正判斷，且有望展現(xiàn)超預期盈利彈性。

四、數(shù)字化轉型成效顯現(xiàn)，2022年業(yè)績高增長可期。

圓通過去數(shù)年全面推進數(shù)字化轉型，管理顆粒度細化，成本管控與效率提升成效初現(xiàn)，有望助力階段追趕?？紤]商流增速放緩壓力，預計2022年全行業(yè)快遞量增速或有所放緩，圓通份額有望繼續(xù)穩(wěn)步提升，利潤率將較2021年明顯回升，上調2022年凈利至21.1億元，同比增長37%。

五、風險因素。

消費下行風險；監(jiān)管過度干預；電商資本行為。