1、公司公告2021年三季報(bào)業(yè)績：Q3歸屬凈利8.1億元，處于此前業(yè)績預(yù)告區(qū)間。

1）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：前三季度公司收入1358.6億，同比增長24%，歸屬凈利18億，同比下降67.9%，扣非凈利3.3億。其中非經(jīng)常性損益14.7億，主要系順豐房托收益9.4億及政府補(bǔ)助等帶來的貢獻(xiàn)。

2）分季度看：Q1-3收入分別為426、457及475億，同比分別增長27.1%、21.7%、23.5%，歸屬凈利分別為虧損9.9、盈利17.5億及盈利10.4億，扣非凈利分別為虧損11.3億、盈利6.6億及盈利8.1億，Q2、Q3扣非凈利環(huán)比持續(xù)增長。 

3）經(jīng)營數(shù)據(jù)：拐點(diǎn)已現(xiàn)。

a）業(yè)務(wù)量：公司21年前三季度完成77.4億票，同比增36.4%，21年1-9月累計(jì)業(yè)務(wù)量增速：圓通（40.2%）>行業(yè)（36.7%）＞順豐（36.4%）＞韻達(dá)（34.5%）＞申通（28.3%）。

b）單票收入：前三季度公司票均收入16.14元，同比下降11.3%，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性因素影響， 9月單票收入17.6元，為20年10月以來最高，環(huán)比提升10.1%，并連續(xù)4個(gè)月提升（體現(xiàn)公司在調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品定價(jià)能力）。

4）Q2-3毛利率持續(xù)回升，體現(xiàn)公司積極采取各項(xiàng)舉措逐步顯現(xiàn)成效。

包括收入端完善產(chǎn)品分層與優(yōu)化定價(jià)，成本端推動網(wǎng)絡(luò)資源整合優(yōu)化，持續(xù)加強(qiáng)成本精細(xì)化管控等舉措。Q1-3毛利率分別為7.2%、12.8%及13.5%，扣非凈利率分別為-2.7%、1.4%及1.7%，同比降幅從5個(gè)百分點(diǎn)收窄至2.6個(gè)百分點(diǎn)。

2、我們認(rèn)為順豐控股當(dāng)前正面臨市值修復(fù)的戰(zhàn)略機(jī)遇期。

1）因素1：公司基本面拐點(diǎn)確立，向上趨勢明確。

業(yè)務(wù)量看：公司5-9月為行業(yè)最快增速；

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看：體系優(yōu)化調(diào)整，反映在單票收入上，6-9月連續(xù)4個(gè)月環(huán)比提升，我們預(yù)計(jì)未來更有競爭力的產(chǎn)品分層、領(lǐng)域拓展或推動價(jià)格體系進(jìn)一步優(yōu)化；

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，公司Q2-Q3持續(xù)環(huán)比改善，預(yù)計(jì)Q4有概率實(shí)現(xiàn)環(huán)比及同比雙增長。

2）因素2：快遞行業(yè)“政策底”與“市場底”共振，電商快遞行業(yè)中短期看價(jià)格戰(zhàn)明確放緩，而從中長期看，行業(yè)產(chǎn)品分層、差異化服務(wù)的需求預(yù)計(jì)會帶來發(fā)展新機(jī)遇，順豐電商標(biāo)快產(chǎn)品有望在未來推升盈利彈性。

3）因素3：新業(yè)務(wù)應(yīng)給予估值。京東物流上市提供新業(yè)務(wù)估值錨，順豐新業(yè)務(wù)雖然處于虧損階段，但其行業(yè)地位、增速、未來前景綜合考量下，應(yīng)當(dāng)給予市值疊加。時(shí)效業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)定，網(wǎng)絡(luò)生態(tài)正向循環(huán)基礎(chǔ)上，新業(yè)務(wù)估值應(yīng)當(dāng)回歸。

4）更長期維度看，供應(yīng)鏈與國際業(yè)務(wù)或?yàn)槲磥砜袋c(diǎn)，鄂州機(jī)場將助力公司體系升級。

我們認(rèn)為ToB供應(yīng)鏈服務(wù)預(yù)期會是未來3-5年交運(yùn)行業(yè)最大投資機(jī)會，順豐作為綜合物流服務(wù)巨頭企業(yè)，期待與嘉里進(jìn)一步發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，以技術(shù)集成+方案實(shí)施，助力行業(yè)客戶打造數(shù)字化供應(yīng)鏈，并基于全貨機(jī)機(jī)隊(duì)能力不斷拓展國際業(yè)務(wù)。鄂州機(jī)場在未來投產(chǎn)并達(dá)到理想狀態(tài)下預(yù)計(jì)將助力公司體系升級。包括但不限于：航空成本降低、產(chǎn)品升級增收、產(chǎn)業(yè)集群形成推動綜合供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)發(fā)展。

3、投資建議：

1）盈利預(yù)測：基于公司10月28日公告出售控股子公司股權(quán)預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)稅前投資收益7億，同時(shí)完成嘉里物流交割并表，我們預(yù)計(jì)2021-23年盈利預(yù)測為實(shí)現(xiàn)凈利41、72、99億，對應(yīng)PE分別為77、44及32倍。

2）投資建議：我們維持觀點(diǎn)，公司拐點(diǎn)確立、趨勢明確，正處于市值修復(fù)戰(zhàn)略機(jī)遇期。維持分部估值方式，即預(yù)計(jì)時(shí)效快遞以2022年維度看，可價(jià)值2700億，其他業(yè)務(wù)基于2022年給予1.5倍PS估值，合計(jì)約3900億市值，維持一年期目標(biāo)價(jià)86元，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評級。

4、風(fēng)險(xiǎn)提示：時(shí)效件業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期、成本投入超出預(yù)期。

具體內(nèi)容詳見華創(chuàng)證券研究所2021年10月28日發(fā)布的報(bào)告《順豐控股2021年三季報(bào)點(diǎn)評：Q3扣非凈利8.1億，環(huán)比持續(xù)改善，拐點(diǎn)確立，趨勢明確，強(qiáng)調(diào)目前正處于市值修復(fù)戰(zhàn)略機(jī)遇期》

解碼順豐系列研究（1-15）