投資要點

一核心觀點

11月份是電商快遞行業(yè)旺季，各家快遞漲價符合預期，持續(xù)性超預期。當下，政策管控、龍頭策略、旺季提價、格局改善四重因素都已基本兌現，四季度快遞行業(yè)盈利彈性確定性高。此外，順豐控股仍處于低估區(qū)間，明年邊際修復確定性高。維持順豐控股、圓通速遞、韻達股份、中通快遞的“買入”評級。

二摘要

●量：11月，快遞業(yè)務量增速16.5%，行業(yè)增速放緩。11月份，社會消費品零售總額36200億元，同比增長4.8%。其中實物商品網上零售額13077億元，同比增長7.43%，占社零總額比重的27.4%，環(huán)比微增。11月份，全國快遞服務企業(yè)業(yè)務量完成113.3億件，同比增長16.5%，相較于10月份同比20.8%的增速，行業(yè)增速有所放緩。其中，圓通/韻達/申通/順豐速運分別完成業(yè)務量17.5/18.8/11.8/10.3億票，同比增長13.38%/19.03%/16.65%/13.86%。從份額來看，圓通/韻達/申通/順豐市場份額分別為15.4%/16.6%/10.4%/9.1%，同比變動-0.4/+0.3/0/-0.2個百分點，各家市場份額維持穩(wěn)定。

●  價：旺季漲價符合預期，圓通單票收入同比增長12.3%。11月份，全國快遞服務企業(yè)業(yè)務收入完成1074.9億元，同比增長12%。其中，圓通/韻達/申通/順豐速運分部物流業(yè)務收入分別為45.12/44.73/29.07/162.45億元，同比增長27.4%/20.7%/19.9%/15.4%。從單票收入來看，圓通/韻達/申通/順豐速運分部單票收入分別為2.59/2.38/2.46/15.82元，同比變動12.3%/1.7%/2.9%/1.4%。圓通快遞單價同比已連續(xù)轉正4個月，單價同比從8月份的0.95%提升至12.3%。從產糧區(qū)來看，義烏地區(qū)11月完成業(yè)務量12.95億件，單價3.31元，同比增長8.01%，義烏地區(qū)單價已連續(xù)兩月同比轉正。

●  預計12月價格穩(wěn)定，看好通達系快遞四季度業(yè)績彈性，持續(xù)推薦順豐控股和通達系頭部企業(yè)。根據我們調研了解，12月快遞行業(yè)單價基本維持穩(wěn)定，相比于此前快遞企業(yè)旺季后降價，今年四季度行業(yè)整體單價有望同比改善。展望2022年，我們認為快遞行業(yè)單票收入將大概率好于2021年，看好2022年一季度頭部企業(yè)業(yè)績彈性。此外，順豐控股當前市值在3100億左右，仍處于低估區(qū)間，考慮到產能投放步入尾聲，加強業(yè)務協同管控，新業(yè)務調整減虧三方面因素，順豐明年邊際修復確定性高。重申順豐控股、圓通速遞、韻達股份、中通快遞的“買入”評級。

●  風險提示事件：相關政策的實施仍有不確定性，價格戰(zhàn)仍有加劇的可能；行業(yè)長期成本曲線若走平，將不利于企業(yè)之間的分化。

三主要數據