投資要點(diǎn)

一核心觀點(diǎn)

12月份行業(yè)業(yè)務(wù)量增速降低，通達(dá)系企業(yè)競爭策略發(fā)生分化。圓通此前公告，2021年四季度歸母凈利潤預(yù)計(jì)10.5-12.5億元，同比增長175%-227%，表現(xiàn)大幅超出預(yù)期，印證2021年通達(dá)系第四季度盈利改善。

二摘要

●量：12月，快遞業(yè)務(wù)量增速10.8%，行業(yè)增速放緩。12月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額41269億元，同比增長1.7%。其中實(shí)物商品網(wǎng)上零售額9986億元，同比增長1.9%，增速環(huán)比11月下滑5.5個(gè)百分點(diǎn)，占社零總額比重的27.4%。12月份快遞業(yè)務(wù)量完成102.5億件，同比增長10.8%，環(huán)比11月下滑5.8個(gè)百分點(diǎn)。自2021年10月以來，宏觀經(jīng)濟(jì)影響下，行業(yè)增速持續(xù)放緩。其中，圓通/韻達(dá)/申通/順豐速運(yùn)分別完成業(yè)務(wù)量15.8/18.4/11.5/9.4億票，同比增長6.17%/19.14%/19.61%/8.31%。從份額來看，圓通/韻達(dá)/申通/順豐市場份額分別為15.4%/17.9%/11.3%/9.2%，同比變動(dòng)0/+1.3/+0.9/+0.1個(gè)百分點(diǎn)。2021年全年，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成1083億件，同比增長29.9%。

●  價(jià)：12月快遞單價(jià)穩(wěn)定，通達(dá)系競爭策略分化。12月份，受個(gè)別企業(yè)規(guī)范收入口徑影響，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)收入同比下降0.9%，完成917.6億元。其中，圓通/韻達(dá)/申通/順豐速運(yùn)分部物流業(yè)務(wù)收入分別為39.54/43.16/28.16/154.14億元，同比增長20%/25%/25%/9%。從單票收入來看，圓通/韻達(dá)/申通/順豐速運(yùn)分部單票收入分別為2.5/2.35/2.44/16.43元，同比變動(dòng)13%/4.4%/4.7%/0.4%，行業(yè)整體價(jià)格表現(xiàn)優(yōu)異。圓通與韻達(dá)競爭策略有所差異化，圓通更側(cè)重價(jià)格，韻達(dá)更側(cè)重業(yè)務(wù)量。從產(chǎn)糧區(qū)來看，義烏地區(qū)11月完成業(yè)務(wù)量12.95億件，單價(jià)3.09元，同比增長8.38%，增速與11月基本持平。

●  展望：國家郵政局預(yù)測(cè)，2022年快遞業(yè)務(wù)量增速為13%，相較于2021年的增速預(yù)期較低。在較低的增速下，不排除行業(yè)局部或階段性價(jià)格競爭加劇的可能性，但考慮到政策持續(xù)收緊，2022年，我們預(yù)計(jì)行業(yè)仍處于競爭緩和的修復(fù)周期中。

●  快遞仍處于修復(fù)周期，持續(xù)推薦順豐控股和通達(dá)系頭部企業(yè)。順豐控股產(chǎn)能投放逐步放緩，產(chǎn)能利用率逐步爬坡，產(chǎn)能周期與管理周期疊加，邊際修復(fù)確定性高。通達(dá)系仍處于政策管控與競爭修復(fù)周期，我們認(rèn)為2022年快遞行業(yè)單票收入將大概率好于2021年，看好2022年一季度頭部企業(yè)價(jià)格彈性，持續(xù)關(guān)注3-5月行業(yè)淡季價(jià)格走勢(shì)。維持順豐控股、圓通速遞、韻達(dá)股份、中通快遞的“買入”評(píng)級(jí)。

●  風(fēng)險(xiǎn)提示事件：相關(guān)政策的實(shí)施仍有不確定性，價(jià)格戰(zhàn)仍有加劇的可能；行業(yè)長期成本曲線若走平，將不利于企業(yè)之間的分化。

三主要數(shù)據(jù)