核心觀點(diǎn)：

2022年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告符合預(yù)期。公司2022年第一季度較上年同期實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.5-11.0億元（同比增長(zhǎng)196%-211%），扣非歸母凈利潤(rùn)8.5-10.0億元（同比增長(zhǎng)175%-188%）。在3月份國(guó)內(nèi)部分城市疫情防控造成經(jīng)營(yíng)承壓的背景下，公司一季度盈利可謂表現(xiàn)穩(wěn)定，符合預(yù)期。

疫情短期影響整體可控，多方因素助力一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定。由于3月國(guó)內(nèi)以上海、深圳為代表的部分核心城市因疫情實(shí)施封控，造成快遞公司均面臨經(jīng)營(yíng)效率降低、業(yè)務(wù)量下滑等挑戰(zhàn)，疊加公司主動(dòng)調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、減少低毛利產(chǎn)品件量的影響，因此我們看到公司3月整體業(yè)務(wù)量同比下滑了7.9%。但是公司及時(shí)在收、轉(zhuǎn)、運(yùn)、派多個(gè)環(huán)節(jié)提升防疫管控措施，憑借端到端多元物流服務(wù)能力，全力保障疫情期間居民生活必需物資的運(yùn)輸和最后一公里配送，截止現(xiàn)在疫情對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)影響是有限的且可控。公司22年Q1業(yè)績(jī)同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈主要得益于：1）主動(dòng)調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)， 減少低毛利產(chǎn)品件量；2）堅(jiān)持精益化成本管控，提高投入產(chǎn)出效率，以科技方式提升資源使用效率的管理，持續(xù)推進(jìn)四網(wǎng)融通，加強(qiáng)場(chǎng)地、線路資源整合，及加強(qiáng)了春節(jié)期間跨業(yè)務(wù)板塊的資源協(xié)同；3）新業(yè)務(wù)同比減虧；4）自 2021年第四季度起合并嘉里物流的業(yè)績(jī)。

公司自身經(jīng)營(yíng)持續(xù)優(yōu)化，2022年穩(wěn)健發(fā)展?，F(xiàn)階段，公司整體產(chǎn)能充足、將可以滿足未來較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)的業(yè)務(wù)發(fā)展需要，我們預(yù)計(jì)2022年公司資本開支將開始出現(xiàn)下降、資產(chǎn)利用率將實(shí)現(xiàn)提升?？紤]到3月以來全國(guó)多地疫情反復(fù)以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有挑戰(zhàn)，公司今年發(fā)展的主基調(diào)是穩(wěn)健，我們預(yù)計(jì)公司全年時(shí)效快遞有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)公司將繼續(xù)享受四網(wǎng)融通和精細(xì)化經(jīng)營(yíng)帶來的成本優(yōu)化效益，2022年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)大幅修復(fù)。在疫情背景下，順豐物流服務(wù)的不可替代性得到強(qiáng)化，公司仍然具有很強(qiáng)的護(hù)城河。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情惡化；油價(jià)上漲超預(yù)期；時(shí)效快遞增長(zhǎng)低于預(yù)期。

投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持 “買入”評(píng)級(jí)。

維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為73.6/103.7/136.0億元，分別同比增長(zhǎng)72%/41%/31%。通過分部估值方法，得出公司未來6個(gè)月的合理估值約為60.1-62.2元，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯不變，維持“買入”評(píng)級(jí)。