摘要

受疫情影響，我們預(yù)計(jì)公司Q1增速有所放緩，但短期疫情擾動(dòng)并不影響公司長(zhǎng)期發(fā)展空間與競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)計(jì)公司22Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入453.8億元，同比+22.6%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-48.9億元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)243.8港元。

正文

外賣(mài)：3月受疫情影響增速放緩，短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期空間。我們預(yù)計(jì)公司外賣(mài)業(yè)務(wù)1-2月單量穩(wěn)步增長(zhǎng)，但3月以來(lái)受疫情影響部分城市餐飲供給與騎手運(yùn)力短缺， 3月中下旬單量增速明顯放緩，同時(shí)預(yù)計(jì)紓困政策的實(shí)施對(duì)MR帶來(lái)小幅影響。我們預(yù)計(jì)Q1外賣(mài)單量同比增長(zhǎng)16%，收入同比增長(zhǎng)16.2%，OPM為6.3%。長(zhǎng)期看，外賣(mài)是更具效率的社會(huì)化餐飲解決方案，拼好飯、團(tuán)餐等新業(yè)務(wù)的拓展也為公司外賣(mài)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)提供了新動(dòng)力。UE方面，外賣(mài)UE具備較強(qiáng)彈性，補(bǔ)貼下降、配送成本下降、商家廣告費(fèi)提升均是優(yōu)化UE的有效方式。我們認(rèn)為公司2025年1天1億單，每單經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1元的目標(biāo)可以完成。

到店酒旅：短期疫情影響較為明顯，看好業(yè)務(wù)長(zhǎng)期潛力。我們預(yù)計(jì)公司到店酒旅業(yè)務(wù)1-2月增長(zhǎng)趨勢(shì)良好，3月受疫情影響增速明顯放緩，同時(shí)由于到店酒旅業(yè)務(wù)一線城市占比較外賣(mài)更高，預(yù)計(jì)受影響程度高于外賣(mài)。我們預(yù)計(jì)Q1到店酒旅業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)15%，OPM為41%。長(zhǎng)期看，到店與酒旅業(yè)務(wù)線上滲透率仍有大幅提升空間，且公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，維持看好該業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?，維持到店酒旅業(yè)務(wù)至2025年將實(shí)現(xiàn)25%以上的收入復(fù)合增速與40%以上經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率的預(yù)測(cè)。

新業(yè)務(wù)：高速發(fā)展同時(shí)注重經(jīng)營(yíng)提效。我們預(yù)計(jì)Q1新業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)41%，經(jīng)營(yíng)虧損95億元，其中美團(tuán)優(yōu)選虧損60億元。公司今年在保持新業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)的同時(shí)注重經(jīng)營(yíng)提效，4月優(yōu)選逐步退出西北等單量密度低、盈利能力較弱的區(qū)域，主要是出于ROI角度考慮，不改社區(qū)電商長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值。此外，閃購(gòu)、買(mǎi)菜、團(tuán)好貨、快驢等新業(yè)務(wù)快速發(fā)展，長(zhǎng)期亦有望為公司收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)有效增量。

投資建議：公司成長(zhǎng)性與壁壘兼具，短期擾動(dòng)不改長(zhǎng)期空間，維持強(qiáng)烈推薦。我們調(diào)整公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)收入2283.3/3077.0/3889.3億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)-79.4/124.6/308.7億元，考慮到各業(yè)務(wù)長(zhǎng)期增速與盈利能力，給予2022年外賣(mài)業(yè)務(wù)5倍PS，到店酒旅業(yè)務(wù)15倍PS，新業(yè)務(wù)1倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)243.8港元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政府監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；疫情持續(xù)程度超預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期。