摘要

受局部地區(qū)疫情封控影響，我們預計Q2公司GMV增速有所放緩，但隨著疫情好轉(zhuǎn)、618大促刺激消費，公司業(yè)績逐漸改善，盈利能力保持穩(wěn)健。我們預計Q2公司收入增速為3%，NON-GAAP歸母利潤率為1.8%。我們維持看好公司自營模式下的強大壁壘，業(yè)績增長的可持續(xù)性，以及盈利能力的不斷提升，維持“強烈推薦”評級。

正文

疫情封控導致短期業(yè)績承壓，自營凸顯韌性、預計公司收入微增。4月局部地區(qū)疫情反復，封控區(qū)域靜態(tài)化管理致使物流履約效率降低，預計公司GMV增速（履約口徑）為負；5月以來物流逐漸恢復，預計GMV增速有所回升；6月隨著疫情好轉(zhuǎn)、618大促刺激消費，預計公司GMV增速接近618，同比10%左右增長。自營業(yè)務(wù)方面，受益于京東自營模式下強大的用戶口碑和高效的物流體系，增速相對堅挺。平臺業(yè)務(wù)方面，受服裝、化妝品品類恢復不足影響，增速低于自營模式，但優(yōu)于行業(yè)平均水平。分品類來看，預計家電、商超、健康品類反彈較好；服裝、化妝品品類雖有所恢復，但整體疲軟；手機品類受供給側(cè)影響，恢復較慢。用戶方面，疫情影響拉新，預計Q2新增活躍用戶數(shù)低于Q1。我們預計Q2公司整體收入增速約3%。

重視成本和費用優(yōu)化，預計NON-GAAP歸母凈利率增速與去年持平。公司收入端受疫情影響增速放緩，成本端因參與上海保供導致額外履約成本增加。但另一方面，公司高度重視成本和費用的管控，積極縮減低效營銷費用支出，并對京喜拼拼等新業(yè)務(wù)進行持續(xù)調(diào)整優(yōu)化。多重措施控費下，我們預計Q2公司NON-GAAP歸母凈利率為1.8%，與去年同期持平，盈利能力保持穩(wěn)健。

投資建議：公司2022Q2受疫情封控影響，業(yè)績短期承壓，但伴隨疫情好轉(zhuǎn)，6月借勢618大促，收入恢復至正常增速。公司自營模式具備強大壁壘，未來業(yè)績增長可持續(xù)，我們維持公司盈利預測，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：疫情反復；宏觀消費疲軟；行業(yè)競爭加??；下沉市場不達預期。

分析師承諾

負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關(guān)。

評級說明

報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發(fā)布日后6-12個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期當?shù)厥袌龌鶞手笖?shù)的市場表現(xiàn)預期。其中，A股市場以滬深300指數(shù)為基準；香港市場以恒生指數(shù)為基準；美國市場以標普500指數(shù)為基準。具體標準如下：

股票評級

強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數(shù)20%以上

增持：預期公司股價漲幅超越基準指數(shù)5-20%之間

中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數(shù)介于±5%之間

減持：預期公司股價表現(xiàn)弱于基準指數(shù)5%以上

行業(yè)評級

推薦：行業(yè)基本面向好，預期行業(yè)指數(shù)超越基準指數(shù)

中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，預期行業(yè)指數(shù)跟隨基準指數(shù)

回避：行業(yè)基本面轉(zhuǎn)弱，預期行業(yè)指數(shù)弱于基準指數(shù)