投資要點(diǎn)

一

核心觀點(diǎn)

韻達(dá)Q2利潤承壓，業(yè)績(jī)不及預(yù)期，主要系疫情導(dǎo)致成本上升，及所得稅增長等因素導(dǎo)致?？紤]到下半年行業(yè)弱競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)持續(xù)，疫情影響減弱下，看好公司盈利修復(fù)。

二

摘要

●   調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。2022年上半年，行業(yè)價(jià)格維持高景氣度，但二季度，受疫情突發(fā)、油價(jià)上漲等因素影響，韻達(dá)業(yè)務(wù)量同比下降，單票成本大幅上升，上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期，我們調(diào)整韻達(dá)2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為21/31/37億元此前預(yù)測(cè)2022-2024年為25/31/37億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.71/1.07/1.27元（此前預(yù)測(cè)2022-2024年為0.87/1.07/1.27億元），維持“買入”評(píng)級(jí)。

●   Q2利潤短期承壓，業(yè)績(jī)不及預(yù)期。2022年二季度，韻達(dá)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.33億元，同比下降37%，業(yè)績(jī)不及預(yù)期。單票凈利方面，二季度韻達(dá)單票凈利0.03元，同比下降0.02元，環(huán)比下降0.06元。主要系疫情影響業(yè)務(wù)量同比下降、燃油價(jià)格上漲等因素導(dǎo)致成本大幅上升。此外，公司Q2所得稅率為41%，同比提升14個(gè)百分點(diǎn)?？鄢惵视绊懞螅径惽袄麧櫷仍鲩L8%（稅后凈利潤同比增速為-12%）。

●   業(yè)務(wù)量同比下降，成本大幅波動(dòng)。受4月山西物流園疫情和5月北京長陽分部疫情影響，韻達(dá)Q2業(yè)務(wù)量同比下降9.2%，總計(jì)完成42.31億件。其中4-6月同比分別下降19%/8%/2%。在業(yè)務(wù)量下滑影響下，公司規(guī)模效應(yīng)減弱。上半年，韻達(dá)快遞業(yè)務(wù)營業(yè)成本199億元，同比增長26%，快遞業(yè)務(wù)毛利率7.98%，同比下降0.82個(gè)百分點(diǎn)。單季度看，公司期間費(fèi)用率同比上升1個(gè)百分點(diǎn)，主要系長期借款增加、發(fā)行債券產(chǎn)生的利息支出、外幣貨幣性項(xiàng)目匯兌損失增加所致的財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，以及營銷人員薪酬、辦公費(fèi)用增加所致的銷售費(fèi)用增加。

●   公布股票期權(quán)激勵(lì)草案，提振信心。2022年8月31日，公司公告《2022年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）》，擬向361名激勵(lì)對(duì)象授予股票期權(quán)，數(shù)量不超過3963萬份，該股票期權(quán)行權(quán)價(jià)為每股17.07元。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為2022-2024年公司歸母凈利潤不低于20.5/28/35億元。考慮到公司上半年歸母凈利潤5.46元，對(duì)應(yīng)下半年業(yè)績(jī)目標(biāo)為15億元，同比增長45%。我們認(rèn)為，業(yè)績(jī)目標(biāo)表明了公司對(duì)下半年行業(yè)修復(fù)行情持續(xù)，以及公司業(yè)績(jī)逐步修復(fù)的信心，有利于提振市場(chǎng)信心。

●   行業(yè)旺季將至，下半年盈利修復(fù)確定性高。Q4是快遞行業(yè)傳統(tǒng)旺季，全面價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)較小。目前疫情影響已經(jīng)減弱，7月份，韻達(dá)完成業(yè)務(wù)量15.86億件，同比增長2%，穩(wěn)定在行業(yè)第二。我們認(rèn)為，韻達(dá)下半年盈利環(huán)比修復(fù)的確定性高，同比仍將展現(xiàn)出顯著的盈利彈性，且存在超預(yù)期的可能。展望2023年，相關(guān)政策的實(shí)施和企業(yè)戰(zhàn)略仍存在不確定性，韻達(dá)仍需繼續(xù)加強(qiáng)自身能力建設(shè)，保持行業(yè)第二的位置。

●   風(fēng)險(xiǎn)提示事件：相關(guān)政策的實(shí)施仍有不確定性，價(jià)格戰(zhàn)仍有加劇的可能；疫情對(duì)業(yè)務(wù)的影響風(fēng)險(xiǎn)；油價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)長期成本曲線若走平，將不利于企業(yè)之間的分化。