正文

中國商業(yè)：GMV及CMR增速仍有承壓，整體EBITA有望實(shí)現(xiàn)正增長。9月季度受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，可選消費(fèi)表現(xiàn)弱于必選消費(fèi)，同時8月部分地區(qū)疫情反復(fù)，預(yù)計公司本季度GMV增速同比仍然為負(fù)。國內(nèi)物流逐漸恢復(fù)，平臺商家恢復(fù)正常供貨，預(yù)計CMR與GMV間差距環(huán)比6月季度有所收窄。綜合來看，我們預(yù)計本季度CMR同比增速為-5%。新業(yè)務(wù)方面，淘特、淘菜菜持續(xù)降本增效，效果或好于預(yù)期，有望帶動中國商業(yè)板塊整體EBITA同比實(shí)現(xiàn)小幅正增長。

國際商業(yè)：預(yù)計疫情及國際形勢負(fù)面影響仍將持續(xù)。國際零售方面，本季度受東南亞疫情緩解、線下購物有所恢復(fù)的影響，Lazada增長略有放緩；AE受到國際形勢導(dǎo)致中歐供應(yīng)鏈受阻的負(fù)面影響依然存在，目前主要通過建設(shè)本地供應(yīng)鏈的方式緩解跨境不通暢所帶來的不足。Trendyol 9月季度實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)環(huán)比加速增長，但收入將受到土耳其里拉貶值的一定影響。整體上預(yù)計國際商業(yè)收入同比增長6%。

云業(yè)務(wù)：大客戶影響仍將持續(xù)，預(yù)計增速環(huán)比略有下降。本季度云計算業(yè)務(wù)仍將受大客戶訂單損失影響，疊加互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)客戶投入下降影響，預(yù)計收入同比增速將放緩，但非互聯(lián)網(wǎng)客戶收入增速仍保持較快增長。整體上預(yù)計云業(yè)務(wù)板塊同比增速為9%， EBITA Margin將維持在2%左右。

投資建議：本季度公司新業(yè)務(wù)降本增效有望帶動EBITA同比增速轉(zhuǎn)正，且公司電商主業(yè)長期競爭力依然穩(wěn)固，我們預(yù)計2023年公司GMV及CMR同比增速有望回正，同時云計算、國際商業(yè)、本地生活等業(yè)務(wù)增長空間仍然廣闊。我們調(diào)整FY2023-2025年EBITA分別為1460.1/1959.0/2251.2億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：疫情持續(xù)程度超預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；公司新業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期。

評級說明

報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發(fā)布日后6-12個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期當(dāng)?shù)厥袌龌鶞?zhǔn)指數(shù)的市場表現(xiàn)預(yù)期。其中，A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。具體標(biāo)準(zhǔn)如下：

股票評級

強(qiáng)烈推薦：預(yù)期公司股價漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)20%以上

增持：預(yù)期公司股價漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)5-20%之間

中性：預(yù)期公司股價變動幅度相對基準(zhǔn)指數(shù)介于±5%之間

減持：預(yù)期公司股價表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)指數(shù)5%以上

行業(yè)評級

推薦：行業(yè)基本面向好，預(yù)期行業(yè)指數(shù)超越基準(zhǔn)指數(shù)

中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，預(yù)期行業(yè)指數(shù)跟隨基準(zhǔn)指數(shù)

回避：行業(yè)基本面轉(zhuǎn)弱，預(yù)期行業(yè)指數(shù)弱于基準(zhǔn)指數(shù)