拼多多發(fā)布2022Q3財(cái)報(bào)，22Q3收入增長強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入355.04億元，同比增長65.1%；盈利增長大超預(yù)期，Non-GAAP歸母凈利潤124.47億元，同比增長295.1%。公司農(nóng)產(chǎn)品壁壘穩(wěn)固，品牌化升級持續(xù)推進(jìn)，國際業(yè)務(wù)快速發(fā)展。我們看好公司業(yè)務(wù)增長潛力及盈利空間，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

營銷服務(wù)及傭金收入強(qiáng)勁增長，Non-GAAP歸母凈利潤增速超預(yù)期。22Q3公司實(shí)現(xiàn)總收入355.04億元，同比+65.1%，平臺收入高速增長，營銷服務(wù)收入達(dá)284.26億元，同比+58.4%，傭金收入為70.22億元，同比+102.0%。平臺運(yùn)營方面，三季度拼多多品牌化升級進(jìn)一步推進(jìn)、商家結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，同時(shí)用戶對于品質(zhì)好貨的需求增長，推動(dòng)平臺收入大幅提升，此外品類結(jié)構(gòu)也逐步優(yōu)化，農(nóng)產(chǎn)品、美容個(gè)護(hù)、3C電子等類目在Q3均實(shí)現(xiàn)較好增長。盈利方面，三季度實(shí)現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤124.5億元，同比+295.1pct，Non-GAAP歸母凈利率為35.1%，同比+20.4pct，公司疫情下彰顯經(jīng)營韌性，盈利增長大超預(yù)期。

毛利率提升，銷售費(fèi)用率明顯改善。22Q3實(shí)現(xiàn)毛利率79.1%，同比+9.6pct；費(fèi)用方面本季度公司降本增效成效依然顯著，Non-GAAP銷售費(fèi)用率為37.9%，同比-7.1pct，Non-GAAP管理費(fèi)用率為0.6%，同比-0.2pct，Non-GAAP研發(fā)費(fèi)用率為6.0%，同比-2.6pct。疫情導(dǎo)致公司費(fèi)用投入有所推延，長期來看公司將堅(jiān)定長期投資，未來費(fèi)用率可能有所回升。

堅(jiān)持推進(jìn)重農(nóng)戰(zhàn)略，國際業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司始終致力于加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品核心優(yōu)勢，持續(xù)深入農(nóng)業(yè)技術(shù)研發(fā)、實(shí)施數(shù)字化改造，有效提高供應(yīng)鏈效率；此外Q3公司還舉辦了豐收節(jié)等一系列農(nóng)產(chǎn)品推廣活動(dòng)，幫助農(nóng)戶拓寬市場，進(jìn)一步鞏固農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域經(jīng)營壁壘。國際業(yè)務(wù)方面，Temu于9月在北美上線，Q3用戶規(guī)模及GMV實(shí)現(xiàn)快速增長，未來在主站運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)及供應(yīng)鏈資源賦能下，Temu有望實(shí)現(xiàn)跨越式增長。

投資建議：拼多多“便宜”的消費(fèi)者心智穩(wěn)固，農(nóng)產(chǎn)品競爭優(yōu)勢明顯，品牌化升級持續(xù)推進(jìn)，國際業(yè)務(wù)快速發(fā)展，Q3盈利能力再次抬升長期盈利空間，我們上調(diào)公司2022-2024年Non-GAAP歸母凈利潤分別383.9/497.3/650.7億元，給予公司2023年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)109.4美元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；行業(yè)競爭加?。恍聵I(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期。