中國商業(yè)：

CMR仍有承壓，EBITA恢復(fù)正增長。FY23Q2中國商業(yè)實現(xiàn)營收1354.3億元，同比下降0.5%，其中客戶管理收入665.0億元，同比下降6.5%。淘寶天貓GMV同比低單位數(shù)下降，主要受疫情反復(fù)、消費需求減少以及市場競爭持續(xù)影響所致。新業(yè)務(wù)方面，淘特、淘菜菜維持快速增長，9月季度淘菜菜GMV同增超40%，淘特M2C商品GMV同增超60%；同時，公司優(yōu)化定價及獲客策略，降低采購、履約及運營成本，減虧成效顯著，淘特、淘菜菜虧損均實現(xiàn)同比大幅收窄。直營業(yè)務(wù)方面，實現(xiàn)收入647.3億元，同比增長6.4%，主要系盒馬收入強勁增長所致，同時門店實現(xiàn)健康同店銷售增長和顯著減虧。盈利方面，中國商業(yè)板塊實現(xiàn)EBITA 439.8億元，同比增長6.4%。

國際商業(yè)：

海外疫情及政策影響持續(xù)，收入增速仍緩，盈利能力改善。FY23Q2國際商業(yè)板塊實現(xiàn)收入157.5億元，同比增長4.3%。國際零售商業(yè)收入同比增長3.5%，總訂單量同比下降3%，其中Lazada受新冠疫情解除、線下渠道恢復(fù)影響訂單同比減少；Trendyol電商及本地生活業(yè)務(wù)強勁增長，訂單同比增速超65%。國際批發(fā)商業(yè)收入同比增長6%，主要來源于增值服務(wù)收入的貢獻。盈利方面，F(xiàn)Y23Q2國際商業(yè)經(jīng)調(diào)整EBITA為-9.6億元，利潤率同比提升10.3pct，主要系Lazada運營效率提升及增值服務(wù)提高變現(xiàn)率所致，盈利能力大幅改善。

云業(yè)務(wù)：

客戶生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，驅(qū)動收入增長及盈利提升。FY23Q2云業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入207.6億元，同比增長3.8%，其中非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)客戶收入增速強勁，同比增長28%，占比達58%；互聯(lián)網(wǎng)客戶收入同比減少18%，主要來自單個頭部客戶影響，目前已停止與其海外云方面的合作，預(yù)計未來這一影響將逐步減小。盈利方面，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA 4.3億元，同比增長9.6%，隨著金融/電訊/公共服務(wù)等行業(yè)云服務(wù)客戶規(guī)模不斷拓展、以及阿里云自研技術(shù)的不斷優(yōu)化，云業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)收入的持續(xù)增長和盈利的進一步改善。

投資建議：

宏觀經(jīng)濟及疫情不確定性影響導(dǎo)致收入仍有承壓，但同時公司始終致力于改善經(jīng)營質(zhì)量、降本提效，盈利能力得以持續(xù)改善。我們認為阿里中國商業(yè)長期競爭力依然穩(wěn)固，同時看好云計算、國際商業(yè)、本地生活等業(yè)務(wù)未來的快速發(fā)展及盈利改善為公司貢獻收入與利潤增量，給予公司FY2023年NON-GAAP凈利潤15倍PE，對應(yīng)目標價122.3港元，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：

宏觀經(jīng)濟風險；疫情持續(xù)程度超預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。