核心數(shù)據(jù)：

1、上市公司披露11月數(shù)據(jù)：順豐增速最快，申通同比增長。

1）11月業(yè)務(wù)量增速：順豐（2.9%）＞申通（2.2%）＞圓通（-6.7%）＞行業(yè)（-10.7%）＞韻達（-21.4%）。

2）1-11月累計業(yè)務(wù)量增速：申通（18.7%）>圓通（6.2%）＞順豐（3.7%）>行業(yè)（2.0%）＞韻達（-2.7%）

11月受疫情及管控影響，供給端制約需求表現(xiàn)，導(dǎo)致旺季行業(yè)單量下滑。其中順豐特惠產(chǎn)品退出基數(shù)效應(yīng)削弱，退貨件貢獻新增量，旺季電商標(biāo)快產(chǎn)品亦有較好表現(xiàn)，連續(xù)7個月業(yè)務(wù)量增速高于行業(yè)。韻達件量下滑幅度仍高于同行，一方面系公司全網(wǎng)恢復(fù)階段，另一方面公司主動控量，過濾低價產(chǎn)品導(dǎo)致。

2、11月單票收入：通達系同比仍增長，韻達漲幅最高。

1）11月單票收入：

圓通2.72元，同比提升5.2%，還原菜鳥裹裹業(yè)務(wù)因素后單票收入約2.60元，同比提升0.68%；

韻達單票收入2.88元，同比提升21.0%，還原后單票收入約2.80元，同比增長17.6%，單價增幅最高；

申通2.62元，同比提升6.5%，還原后單票收入2.47元，同比提升0.4%；

在2021年雙十一旺季較高的均價基礎(chǔ)上，通達系還原后單價仍持續(xù)有所提升，而韻達價格端的表現(xiàn)與公司控量挺價策略可以相佐證。

順豐14.87元，同比下降6.0%，預(yù)計因公司退貨業(yè)務(wù)及豐網(wǎng)業(yè)務(wù)件量占比有所提升導(dǎo)致；

2）環(huán)比看，圓通提升0.20元，還原口徑提升0.17元，韻達提升0.22元，申通提升0.19元，還原口徑提升0.16元，通達系均價環(huán)比均顯著提升，主要系旺季+疫情影響帶來的成本上升。

3）1-11月票均收入：順豐15.72元，同比提升0.6%，圓通2.57元，同比提升14.8%，韻達2.59元，同比提升21.5%，累計提升幅度最大，申通2.51元，同比提升14.3%。

3、投資建議：展望2023年，看好快遞受益于復(fù)蘇鏈條，即經(jīng)濟復(fù)蘇、消費回暖、物流暢通利于龍頭企業(yè)提升盈利能力。

1）核心邏輯：需求端，經(jīng)濟復(fù)蘇、消費回暖，有望帶動快遞物流需求；供給端，道路運輸、快遞分撥中心和網(wǎng)點環(huán)節(jié)受到疫情沖擊逐步消除，保障需求落地實際增長。

2）精選標(biāo)的：

a）順豐控股：我們認為公司短中長期邏輯共振，正值配置時，預(yù)期2023年復(fù)蘇背景下，收入提速+成本優(yōu)化+鄂州機場轉(zhuǎn)運中心投產(chǎn)，基本面與主題共振。順周期品種，持續(xù)強推。

b）電商快遞：我們強調(diào)行業(yè)不再具備價格戰(zhàn)的基礎(chǔ)這一重要判斷，核心龍頭公司將有望體現(xiàn)持續(xù)提升的盈利能力。同時，我們認為未來資本市場視角會從份額轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)與盈利，行業(yè)估值體系有望迎來整體抬升。未來業(yè)務(wù)量的適度恢復(fù)有助于頭部快遞企業(yè)優(yōu)化單票成本，進一步推動業(yè)績釋放。繼續(xù)強推韻達、推薦圓通。

1、行業(yè)數(shù)據(jù)：根據(jù)交通部日度數(shù)據(jù)，11月郵政快遞行業(yè)受到疫情影響，攬件量101.2億，投遞量100.1億件，測算同比下滑10.7%；進入12月，隨著疫情防控政策的優(yōu)化落地，12月1-18日平均攬收和投遞分別為3.5、3.4億件，環(huán)比11月均值分別提升3.5%、提升1.2%，環(huán)比10月均值分別提升7.6%、提升7.0%。    

2、上市公司11月業(yè)務(wù)量：順豐增速最快，申通同比增長。

1）11月業(yè)務(wù)量增速：順豐（2.9%）＞申通（2.2%）＞圓通（-6.7%）＞行業(yè)（-10.7%）＞韻達（-21.4%）。

2）1-11月累計業(yè)務(wù)量增速：申通（18.7%）>圓通（6.2%）＞順豐（3.7%）>行業(yè)（2.0%）＞韻達（-2.7%）

3）環(huán)比看：測算11月行業(yè)件量環(huán)比提升2.6%，順豐提升12.6%、圓通提升2.8%、申通下降3.4%、韻達下降2.4%。

4）整體看，11月受疫情及管控影響，供給端制約需求表現(xiàn)，導(dǎo)致旺季行業(yè)單量下滑。

其中順豐特惠產(chǎn)品退出基數(shù)效應(yīng)削弱，退貨件貢獻新增量，旺季電商標(biāo)快產(chǎn)品亦有較好表現(xiàn)，連續(xù)7個月業(yè)務(wù)量增速高于行業(yè)。

韻達件量下滑幅度仍高于同行，一方面系公司全網(wǎng)恢復(fù)階段，另一方面公司主動控量，過濾低價產(chǎn)品導(dǎo)致。

3、上市公司快遞收入增速：通達系中申通增速領(lǐng)先。

1）11月收入增速：申通（8.9%）>圓通（-1.9%）＞順豐（-3.2%）＞韻達（-4.7%）；

2）1-11月累計收入增速：申通（35.7%）＞圓通（21.9%）＞韻達（18.2%）＞順豐（4.3%）。

4、單票收入：通達系同比仍增長，韻達漲幅最高。

1）11月單票收入：

圓通2.72元，同比提升5.2%，還原菜鳥裹裹業(yè)務(wù)因素后單票收入約2.60元，同比提升0.68%；

韻達單票收入2.88元，同比提升21.0%，還原后單票收入約2.80元，同比增長17.6%，單價增幅最高；

申通2.62元，同比提升6.5%，還原后單票收入2.47元，同比提升0.4%；

在2021年雙十一旺季較高的均價基礎(chǔ)上，通達系還原后單價仍持續(xù)有所提升，而韻達價格端的表現(xiàn)與公司控量挺價策略可以相佐證。

順豐14.87元，同比下降6.0%，預(yù)計因公司退貨業(yè)務(wù)及豐網(wǎng)業(yè)務(wù)件量占比有所提升導(dǎo)致；

2）環(huán)比看，圓通提升0.20元，還原口徑提升0.17元，韻達提升0.22元，申通提升0.19元，還原口徑提升0.16元，通達系均價環(huán)比均顯著提升，主要系旺季+疫情影響帶來的成本上升；順豐下降0.17元（或下降1.1%）；

3）1-11月票均收入：順豐15.72元，同比提升0.6%，圓通2.57元，同比提升14.8%，韻達2.59元，同比提升21.5%，累計提升幅度最大，申通2.51元，同比提升14.3%。

5、投資建議：展望2023年，看好快遞受益于復(fù)蘇鏈條，即經(jīng)濟復(fù)蘇、消費回暖、物流暢通利于龍頭企業(yè)提升盈利能力。

1）核心邏輯：需求端，經(jīng)濟復(fù)蘇、消費回暖，有望帶動快遞物流需求；供給端，道路運輸、快遞分撥中心和網(wǎng)點環(huán)節(jié)受到疫情沖擊逐步消除，保障需求落地實際增長。

2）精選標(biāo)的：

a）順豐控股：我們認為公司短中長期邏輯共振，正值配置時，預(yù)期2023年復(fù)蘇背景下，收入提速+成本優(yōu)化+鄂州機場轉(zhuǎn)運中心投產(chǎn)，基本面與主題共振。順周期品種，持續(xù)強推。

預(yù)期疫情過渡期+復(fù)蘇背景下，公司憑借直營模式下對快遞網(wǎng)全流程的強把控力和高質(zhì)量履約服務(wù)能力，速運業(yè)務(wù)有望持續(xù)收入提速。此外時效快遞品類和內(nèi)涵不斷延伸，具備韌性，經(jīng)濟快遞探明價格底線，新業(yè)務(wù)持續(xù)減虧，成本管控持續(xù)推進幫助公司利潤修復(fù)，更長期維度看，供應(yīng)鏈與國際業(yè)務(wù)或為未來看點，鄂州機場將助力公司體系升級。

b）電商快遞：我們強調(diào)行業(yè)不再具備價格戰(zhàn)的基礎(chǔ)這一重要判斷，核心龍頭公司將有望體現(xiàn)持續(xù)提升的盈利能力。同時，我們認為未來資本市場視角會從份額轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)與盈利，行業(yè)估值體系有望迎來整體抬升。未來業(yè)務(wù)量的適度恢復(fù)有助于頭部快遞企業(yè)優(yōu)化單票成本，進一步推動業(yè)績釋放。繼續(xù)強推韻達、推薦圓通。

6、風(fēng)險提示：經(jīng)濟大幅下滑，行業(yè)業(yè)務(wù)量增速顯著下滑，價格戰(zhàn)明顯擴大。