摘要

行情是時(shí)代的紅利，對(duì)投資回報(bào)率本質(zhì)的理解是軟著陸的前提。

我們深刻反思：

1）全球經(jīng)濟(jì)的底層邏輯從穩(wěn)態(tài)向離散破碎演變；

2）國際化視野與行業(yè)覆蓋的不足錯(cuò)失牛股；

3）A股投資的本質(zhì)更多的來自于市場風(fēng)格的判斷。

4）交運(yùn)物流行業(yè)的底層邏輯從需求側(cè)向供給側(cè)轉(zhuǎn)變。2015年以后行情從共振走向分化。當(dāng)前我們處于基欽周期蕭條期與海外朱格拉周期上升期。2023年底后我們將迎來基欽周期與朱格拉周期共振，驅(qū)動(dòng)交運(yùn)行業(yè)再次向上。

航運(yùn)：集運(yùn)、油運(yùn)先后迎來“牛市”，特種船是下一個(gè)嗎？

1）特種船：海外朱格拉周期從2020年下半年開始或?qū)⒁恢背掷m(xù)到2030年。行業(yè)供給端迎來硬約束，超過三分之一多用途船將逐步被淘汰，奠定“牛市”基礎(chǔ)。

2）油運(yùn)：能源價(jià)格多軌制帶來貿(mào)易套利，驅(qū)動(dòng)運(yùn)距拉長。重申小船好于大船，成品油好于原油，美股好于A股大邏輯投資。

3）集運(yùn)：運(yùn)價(jià)短期硬著陸，主干航線有望迎來新一輪大型化升級(jí)，行業(yè)格局重新再平衡，端到端業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)性迎來拐點(diǎn)，等待長期價(jià)值回歸。

4）干散貨航運(yùn)：中國穩(wěn)增長驅(qū)動(dòng)需求恢復(fù)，長期供給增長乏力。房地產(chǎn)開發(fā)資金來源與新開工面積領(lǐng)先于BDI指數(shù)，23年干散貨航運(yùn)市場迎來3年維度向上周期。

快遞：需求放緩，供給分化，產(chǎn)能決定市場新格局

2023年快遞行業(yè)已確認(rèn)由成長期切換到穩(wěn)定期，未來2-3年內(nèi)產(chǎn)能供給超過需求，需求價(jià)格彈性難以體現(xiàn)，快遞進(jìn)入“供給為王”時(shí)代，強(qiáng)大融資能力和資產(chǎn)持續(xù)投入才是真正提升市占率、格局優(yōu)化、產(chǎn)生超預(yù)期收益的關(guān)鍵。行業(yè)固定資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張領(lǐng)先于市場份額2個(gè)季度。

出行鏈：高鐵、高速公路業(yè)績與股價(jià)匹配度或優(yōu)于航空機(jī)場

當(dāng)前航空作為一階導(dǎo)，A股股價(jià)已有明顯反應(yīng)。參考美股航空股價(jià)從預(yù)期回到現(xiàn)實(shí)后，股價(jià)走勢較為充分。高鐵、高速公路作為二階導(dǎo)，當(dāng)前股價(jià)仍未完全反應(yīng)。預(yù)計(jì)疫情防控政策放開后，業(yè)績爬坡速度較快，業(yè)績修復(fù)帶來的股價(jià)提升匹配度或優(yōu)于航空。

大宗商品供應(yīng)鏈：大宗商品供應(yīng)鏈公司與大宗商品價(jià)格緊密相關(guān)，息差不變情況下大宗商品價(jià)格上漲帶來資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張。中國疫情防控政策放開后國內(nèi)大宗商品有望復(fù)蘇，或?qū)⒂瓉砹可齼r(jià)穩(wěn)新局面。

風(fēng)險(xiǎn)提示

（1）疫情優(yōu)化政策后居民消費(fèi)、出行等需求修復(fù)不及預(yù)期

（2）歐盟制裁方案執(zhí)行力度不及預(yù)期

（3）IMO環(huán)保法規(guī)等執(zhí)行力度不及預(yù)期

（4）燃油成本大幅度上漲

（5）電商快遞需求增長低于預(yù)期

（6）快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈

（7）勞務(wù)用工成本提升超出預(yù)期

（8）高鐵建設(shè)速度不及預(yù)期

（9）國內(nèi)物流價(jià)格受政策監(jiān)管變化