核心觀點(diǎn)

事項(xiàng)：

?  百勝中國(guó)公布2022年業(yè)績(jī)，全年公司收入同減3%至95.7億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為6.29億美元，同減55%，主要是21年四季度重新計(jì)算了之前持有的杭州肯德基股權(quán)產(chǎn)生的非現(xiàn)金收益，凈利潤(rùn)為4.42億美元，同減55%。全年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為4.46億美元，同減15%。2022年Q4，公司收入同減9%至20.9億美元，凈利潤(rùn)為5300萬美元，同減89%，主要受重新計(jì)量杭州肯德基股權(quán)影響。

評(píng)論：

?  門店擴(kuò)張符合預(yù)期，Q4百勝中國(guó)凈新增538家門店，肯德基，必勝客分別新增419和97家門店，全年來看，截至2022年末，百勝中國(guó)門店總數(shù)凈新增1159家至12947家（毛開1824家），肯德基門店總數(shù)凈新增926家至9094家，必勝客門店總數(shù)凈新增313家至2903家。

?  Q4經(jīng)營(yíng)情況波動(dòng)，由于疫情反復(fù)，11月下旬暫時(shí)停業(yè)和只提供外賣外帶門店達(dá)到4300家，12月由于大范圍感染，公司平均超過1300家門店暫時(shí)停業(yè)或者只提供有限服務(wù)，但1月和春節(jié)經(jīng)營(yíng)情況好轉(zhuǎn)，春節(jié)假期門店同店同比實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，但仍低于2019年同期。整體來看四季度公司同店下滑4%，肯德基同店下滑3%，必勝客同店下滑8%，全年來看，公司整體同店下滑7%，肯德基同店下滑7%，必勝客同店下滑6%。

?  數(shù)字化及外賣比例穩(wěn)步提升，肯德基及必勝客合計(jì)擁有超過4.1億會(huì)員（去年同期為3.6億）。2022年Q4，會(huì)員銷售額約占系統(tǒng)銷售額的 60%（yoy-2%）。外賣收入約占肯德基和必勝客餐廳收入的45%（yoy+10%）。數(shù)字化訂單（包括外賣訂單、手機(jī)下單及自助點(diǎn)餐機(jī)訂單）約占肯德基和必勝客餐廳收入的90%（yoy+2%）。

?  全年來看，會(huì)員銷售占比為62%，基本與去年持平，外賣收入占比增加7pct 至39%，數(shù)字化訂單收入占比增加3pct至89%。

? 由于生產(chǎn)力提高、運(yùn)營(yíng)效率提升及臨時(shí)補(bǔ)貼，Q4餐廳層面利潤(rùn)率提升明顯，公司餐廳層面利潤(rùn)率為10.4% （yoy+2.9%)，其中肯德基為12.7% (yoy+4.1%)，必勝客為1.9% (yoy-4.0%)。全年來看，公司整體餐廳層面利潤(rùn)率為14.1% (yoy+0.4%)，其中肯德基為15.7% (yoy+0.8%)，必勝客為9.2% (yoy-1.5%)。

?  肯德基投資回報(bào)期穩(wěn)定，目前新店投資回報(bào)期為2年左右，必勝客投資回報(bào)期持續(xù)改善，目前為3年（17-19年新店3-4年收回投資）。公司預(yù)計(jì)2023年將凈新增1100-1300家門店。

?  盈利預(yù)測(cè)：我們看好核心品牌未來下沉擴(kuò)張，2023年公司將持續(xù)下沉，為六線以下城市打造小鎮(zhèn)模式門店，看好遠(yuǎn)期門店數(shù)量達(dá)到20000家（公司2018年提出的戰(zhàn)略目標(biāo)）。由于需求復(fù)蘇，線下客流逐步恢復(fù)，我們調(diào)整2023-2024年每股盈利預(yù)測(cè)為1.84、2.38美元 （前值為1.85、2.69美元），新增2025年每股盈利預(yù)測(cè)為2.73美元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為34倍，26倍，23倍。23年公司計(jì)劃凈開店1100-1300家，開店持續(xù)加速，看好公司的進(jìn)一步加密擴(kuò)張、肯德基保持穩(wěn)定，必勝客業(yè)績(jī)彈性較大，參考美股餐飲行業(yè)平均估值，成熟期餐企一般估值為30 X，考慮到公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和后續(xù)增長(zhǎng)性，給予公司2024年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為561港元（當(dāng)前匯率），維持“推薦”評(píng)級(jí)。

? 風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，門店擴(kuò)張不及預(yù)期，品牌下沉不及預(yù)期，旗下品牌收購(gòu)整合不及預(yù)期。

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具體內(nèi)容詳見華創(chuàng)證券研究所2月13日發(fā)布的《百勝中國(guó)-S（09987.HK）2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利能力持續(xù)改善，23年有望加速開店》

華創(chuàng)商社團(tuán)隊(duì)：王薇娜 15010216559/胡瓊方/姚婧/尚靜雅15077889162/吳曉嬋

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