要點

一、航空：航空量價繼續(xù)回升，需求韌性或超預(yù)期

2024年1-2月航司機隊周轉(zhuǎn)顯著提升，且小航客座率超2019年，大航國內(nèi)客座率亦近2019年；估算國內(nèi)含油票價超2019年近一成。3月上旬量價回落，主要受重大會議影響。3月下半月量價逐步回升，且出票量增加。預(yù)計4月展會季公商務(wù)出行恢復(fù)可期，航空需求韌性有望繼續(xù)好于預(yù)期。預(yù)計五一假期出游將再超預(yù)期，其中出境游或迎集中釋放，并催化市場預(yù)期改善。國際增班將繼續(xù)推動供需恢復(fù)，航司盈利中樞上升可期。維持中國國航、吉祥航空、春秋航空等“增持”評級。

二、油運：淡季運價彈性增大，對俄制裁執(zhí)行趨嚴(yán)

1）原油油運：近期宏觀預(yù)期改善疊加俄羅斯受襲催化油價持續(xù)上漲，利好油運短期貿(mào)易節(jié)奏。上周VLCC TCE短期再次上沖超6萬美元，之后回落仍超4萬美。2）成品油運：MR TCE維持近4萬美元高位。自2023Q4對俄超限價貿(mào)易制裁執(zhí)行趨嚴(yán)，已致影子船隊效率下降。據(jù)彭博社，印度煉廠開始拒絕接受俄國有航企Sovcomflot及被制裁油輪裝載的石油。未來執(zhí)行力度待觀察，若持續(xù)或有望加速貿(mào)易重構(gòu)與老船淘汰。油運業(yè)淡季運價彈性增大，再次驗證產(chǎn)能利用率已處閾值附近。預(yù)計未來數(shù)年油運供需將繼續(xù)向好，景氣上升與持續(xù)將超預(yù)期。維持招商南油、中遠(yuǎn)海能、招商輪船“增持”評級。

三、快遞：快遞量較快增長，履約規(guī)范顯著提升

2024年1-2月，郵政行業(yè)寄遞業(yè)務(wù)量同比增長25%，其中快遞業(yè)務(wù)量同比增長28.5%。3月1日-14日全網(wǎng)日均投遞量同比增長16.3%?？紤]2023Q1低基數(shù)，估算快遞量仍較快增長。新修訂的《快遞市場管理辦法》自3月1日執(zhí)行，關(guān)于投遞履約與處罰措施等要求引發(fā)關(guān)注。我們認(rèn)為監(jiān)管并非要求必須上門投遞，而是督促快遞企業(yè)與用戶就投遞方式協(xié)商一致，以保障合法權(quán)益與健康發(fā)展。據(jù)我們微觀感受與快遞協(xié)會跟蹤，目前快遞企業(yè)積極落實相關(guān)要求，通過人工電話與智能呼叫等方式優(yōu)化投遞服務(wù)，總體看上門投遞量占比變化不大。2024年快遞行業(yè)競爭或有所改善，資本開支放緩產(chǎn)能利用率提升，業(yè)績增長或催化估值修復(fù)。維持中通快遞、圓通速遞、韻達股份增持評級。

四、交運策略：增持航空油運

1)航空：并非疫后盈利大年短邏輯，而是航空超級周期長邏輯。待供需恢復(fù)，盈利中樞上升可期。維持增持。2)油運：逆全球化下油運貿(mào)易重構(gòu)持續(xù)，未來數(shù)年油輪供給剛性凸顯，油運仍具超級牛市期權(quán)。維持增持。3）高速公路：現(xiàn)金流穩(wěn)定且高股息確定，市場偏好決定空間。維持招商公路等增持評級。

五、風(fēng)險提示

經(jīng)濟波動、政策、地緣形勢、油價匯率、安全事故等。