摘要

2024年下半年社零大盤維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，系列促消費(fèi)政策驅(qū)動(dòng)需求進(jìn)一步釋放，服務(wù)零售表現(xiàn)突出，展望2025年伴隨內(nèi)需持續(xù)回暖，建議關(guān)注消費(fèi)服務(wù)業(yè)順周期及互聯(lián)網(wǎng)龍頭底部投資機(jī)會(huì)。電商零售板塊，看好互聯(lián)網(wǎng)龍頭底部投資機(jī)會(huì)及高效零售業(yè)態(tài)；社服板塊，休閑需求釋放下旅游景氣度延續(xù)，關(guān)注順周期酒店餐飲困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，推薦***。

正文

宏觀：需求釋放，社零回暖，服務(wù)領(lǐng)先。2024年下半年以舊換新補(bǔ)貼促進(jìn)需求釋放，社零增長(zhǎng)有所回暖，系列促消費(fèi)政策下服務(wù)零售延續(xù)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；分品類來(lái)看，家電等以舊換新補(bǔ)貼相關(guān)類目表現(xiàn)突出，預(yù)計(jì)明年補(bǔ)貼延續(xù)及品類擴(kuò)張將進(jìn)一步帶動(dòng)消費(fèi)需求釋放。從社服數(shù)據(jù)來(lái)看，出游需求恢復(fù)強(qiáng)勁，旅游收入及人次穩(wěn)步增長(zhǎng)，休閑需求釋放下旅游高度景氣度延續(xù)。

電商零售：看好互聯(lián)網(wǎng)龍頭底部投資機(jī)會(huì)及高效零售業(yè)態(tài)。1）電商：競(jìng)爭(zhēng)格局被過(guò)度擔(dān)憂，預(yù)計(jì)未來(lái)電商行業(yè)及各公司利潤(rùn)額將穩(wěn)中有升，看好電商估值系統(tǒng)性回升，推薦阿里巴巴、京東、拼多多。2）本地生活：線上滲透空間仍廣，推薦增速快格局優(yōu)、成長(zhǎng)前景穩(wěn)健的美團(tuán)。3）零售：把握零售變革提效趨勢(shì)，持續(xù)推薦高效零售業(yè)態(tài)。量販零食持續(xù)高速拓店成長(zhǎng)、行業(yè)份額加速向頭部集中，推薦萬(wàn)店龍頭萬(wàn)辰集團(tuán)。前置倉(cāng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)緩解、玩家盈利明顯改善，推薦運(yùn)營(yíng)效率及差異化能力兼?zhèn)涞?a class="tag_click" style="text-decoration: underline;" href="http://dyzhsb.com/company/1128" onclick="tagClick(106)">叮咚買菜。興趣消費(fèi)市場(chǎng)廣闊，IP消費(fèi)趨勢(shì)延續(xù)，推薦研發(fā)+制造+渠道能力均領(lǐng)先的名創(chuàng)優(yōu)品。

社會(huì)服務(wù)：休閑需求釋放下旅游高度景氣度延續(xù)，關(guān)注順周期酒店、餐飲困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。1）OTA：2024年國(guó)內(nèi)旅游出行全面修復(fù)，24H1出入境人次約恢復(fù)19年同期8成；展望2025年，我們認(rèn)為居民旅游出行需求景氣度仍有望延續(xù)，其中出境游有望成為增速最快的細(xì)分板塊，推薦關(guān)注與休閑旅游需求&出境游增長(zhǎng)高度相關(guān)的OTA行業(yè)，推薦攜程集團(tuán)、同程旅行。2）酒店：隨著供需錯(cuò)配逐步緩解，預(yù)計(jì)全年酒店供給增速相較于24年將有所放緩，長(zhǎng)期看好后續(xù)酒店估值企穩(wěn)回升，推薦亞朵酒店。3）餐飲：24Q3餐飲社零增速略顯承壓，龍頭品牌開業(yè)放緩&競(jìng)爭(zhēng)趨緩，Q3同店降幅逐漸收窄，若未來(lái)宏觀環(huán)境有所改善，同店修復(fù)彈性較強(qiáng)，推薦百勝中國(guó)、達(dá)勢(shì)股份。