核心觀點：

物流裝備行業(yè)正向智能自動化方向發(fā)展：自動化物流系統(tǒng)通常由自 動化倉庫系統(tǒng)、自動化搬運與輸送系統(tǒng)、自動化分揀與揀選系統(tǒng)及 其電氣控制和信息管理系統(tǒng)等部分組成。傳統(tǒng)行業(yè)中游為設備生產 廠家及軟件開發(fā)廠家，目前部分企業(yè)正向自動化物流整體解決方案 提供商轉型。行業(yè)從最初的機械化階段發(fā)展至現(xiàn)在的智能自動化階 段，利用軟硬件相結合，一方面將裝卸、存儲、包裝、運輸環(huán)節(jié)實 現(xiàn)集成，另一方面實現(xiàn)生產和物流的銜接，實現(xiàn)整個智能工廠的物 流與生產高度融合。

智能物流具備成本優(yōu)勢，可拓展性打開行業(yè)成長天花板：近年來， 物流總費用逐年在上漲，傳統(tǒng)倉儲人員成本抬升，同時人員數(shù)量下 降。我國整體物流運行效率相對發(fā)達國家處于較低水平，2020 年 我國社會物流總費占 GDP 的比率已降至 14.7%，根據(jù)國家目標， 到 2025 年下降至 12%左右?！敝悄芪锪飨到y(tǒng)能夠降本增效，符合發(fā)展趨勢需求。同時，各行業(yè)自動化物流系統(tǒng)的規(guī)劃設計理念、使 用的自動化物流設備和軟件等具有類似性，技術平臺共性較大，不 同行業(yè)之間具備可拓展性，打開行業(yè)成長天花板。

從三個方面看影響行業(yè)盈利能力的因素：根據(jù)我們對行業(yè)中主要企 業(yè)對比研究，我們認為影響企業(yè)毛利率的因素主要包括 1）系統(tǒng)集 成和軟件開發(fā)能力；2）核心物流設備自主研發(fā)程度；3）下游行業(yè) 的選擇。

行業(yè)評級及投資策略。在物流行業(yè)快速發(fā)展背景下，勞動力數(shù)量減 少同時勞動力成本上升，我國物流運行效率相比發(fā)達國家存在明顯 提升空間，智能物流能夠有效降本增效，我們看好未來智能物流裝 備行業(yè)的發(fā)展空間。建議關注蘭劍智能、今天國際、諾力股份，音 飛儲存。

風險提示：下游行業(yè)需求下滑風險；智能物流滲透率提升不及預期； 重點推薦公司業(yè)績不達預期風險；企業(yè)研發(fā)能力不及預期風險，上 游原材料漲價風險。