一、公司公告23年中報：Q2歸母凈利1.15億元，同比下降20%，降幅環(huán)比Q1收窄，南方制造基地項目處于磨合期。

1）公司23年H1收入8.94億，同比增長4.6%，歸屬凈利1.74億，同比下降25.7%，扣非凈利1.27億，同比下降19.2%，非經(jīng)常損益0.47億元，主要系與公司業(yè)務(wù)密切相關(guān)的政府補助到賬0.57億，同比減少0.24億（主要是Q1）；

2）23年Q2收入4.46億，同比下降10%，歸屬凈利1.15億，同比下降20%，扣非凈利0.78億，同比下降25.7%；

3）公司聯(lián)想南方制造基地項目處于前期磨合階段，上半年產(chǎn)生虧損 3171.82萬元，扣除該項目影響，則上半年實現(xiàn)收入7.77億元，同比下降9.15%，實現(xiàn)歸母凈利潤 2.06億元，同比下降12.17%，扣非凈利潤 1.59億元，同比增長0.97%。自項目開展以來，在客戶與公司的共同努力下，各類自動化裝備陸續(xù)部署完成、工作人員熟練度不斷提升，項目經(jīng)營效率逐步改善,虧損額持續(xù)收窄，預(yù)計四季度，項目將實現(xiàn)盈虧平衡。

二、分業(yè)務(wù)看：下游消費電子行業(yè)景氣度承壓，但環(huán)比改善，理想汽車業(yè)務(wù)量持續(xù)高速增長。

1）3C電子：受到上游消費電子行業(yè)景氣度減弱影響，3C電子行業(yè)收入增速預(yù)計有所承壓。2023 年H1我國出口筆記本電腦 6719萬臺，同比下降23.9%；出口手機3.51億臺，同比下降 13.5%。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，23Q1-Q2聯(lián)想全球PC出貨量分別為1270、1420萬臺，同比分別下降31%、18%，同比分別減少480、268萬臺，但Q2環(huán)比Q1出貨量增加150萬臺，同比降幅收窄。公司憑借在電子行業(yè)深耕多年積累的服務(wù)經(jīng)驗和能力，不斷提升在新老客戶的滲透率，承接業(yè)務(wù)項目落地，其中深圳聯(lián)想南方制造基地預(yù)計貢獻收入約1.17億元。

2）新能源汽車：主要客戶理想汽車23年H1交付量13.9萬輛，同比增長130%，預(yù)計公司新能源汽車行業(yè)收入同比增長超過100%，23Q1、Q2理想汽車交付量分別為5.26、8.65萬輛，同比分別增長66%、206%，大幅好于行業(yè)。預(yù)計隨著理想車型的升級迭代，與產(chǎn)能提升，后續(xù)出貨量增加，其對供應(yīng)鏈服務(wù)需求量仍將不斷增長，公司在與理想汽車合作基礎(chǔ)良好，未來仍有快速增長的潛力。

三、成本費用端：新項目磨合期拖累毛利，受益于匯兌損益。

1）毛利率：23年H1毛利率22.4%，同比下降6.9pct，其中Q2毛利率21.5%，同比下降8.2pct。主要系消費電子行業(yè)景氣度下滑的影響及聯(lián)想南方制造基地項目處于磨合期帶來虧損所致，此外公司23年規(guī)劃并實施了一系列自動化倉儲系統(tǒng)的新建或改造工程，“機器換人”的效能提升尚未充分體現(xiàn)，未來隨著數(shù)個自動化系統(tǒng)建設(shè)完成并正式投產(chǎn)，倉庫使用效率將顯著提升，自動化設(shè)備帶來的優(yōu)勢將進一步體現(xiàn)。

2）期間費用率進一步優(yōu)化，匯兌損益收益顯著。23年H1公司期間費用率同比改善1.1pct，持續(xù)體現(xiàn)精細化的中臺管理模式優(yōu)勢。財務(wù)費用同比下降2.1pct，主要系受人民幣匯率波動影響，產(chǎn)生匯兌收益3419.5萬元（主要產(chǎn)生在Q2），同比增加573萬元。

四、 投資建議：持續(xù)看好公司核心能力復(fù)制、新項目落地帶來的成長性及產(chǎn)能利用率提升、自動化系統(tǒng)升級完成后利潤率修復(fù)。

1）基于下游消費電子行業(yè)需求波動及公司新項目投產(chǎn)爬坡期間帶來的壓力，我們小幅下調(diào)2023-25年盈利預(yù)測至預(yù)計實現(xiàn)歸屬凈利分別為3.64、4.39、5.84億元（原預(yù)測為4.15、5.35、6.80億），對應(yīng)23-25年EPS分別為1.58、1.91、2.53元，對應(yīng)PE分別11、9、7倍。

2）維持PEG估值方式，考慮到公司未來三年歸母凈利潤仍有望維持15%以上增速，給予23年15倍PE，23年目標市值約54.6億元，目標價23.7元，預(yù)期30%空間，維持“強推”評級。

風險提示：大客戶增速不及預(yù)期；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；匯率波動風險。