投資要點 

競爭之源：京東擁有3C零售基因及直營派送網(wǎng)絡。京東對順豐產(chǎn)生競爭壓力主要來自：1）京東以3C起家，今年H1自營GMV中近70%仍為3C產(chǎn)品。3C產(chǎn)品客單價高（尤其小家電），平均16元的履約成本與順豐的價格區(qū)間存在重合。2）京東在一二線城市建立的直營配送網(wǎng)絡在網(wǎng)絡密度、服務水平、時效和派送隊伍穩(wěn)定性方面與順豐可比。京東一線倉配人員數(shù)量約為12萬人，順豐約30萬人收派人員，從一線城市的派送網(wǎng)絡看京東與順豐具有競爭性。京東物流開始提供北京、上海和廣州的個人寄件業(yè)務。令競爭基礎：從基因到模式，兩家公司存在顯著差異。京東物流具有天然第二方（自建物流）屬性，其流量依附己方需求且優(yōu)先服務自己，市場服務能力弱。京東Q3月活數(shù)環(huán)比下降860萬至3.05億，營收增速下降至25%，增長趨勢已承壓。歷史看也鮮有二方物流成為卓越綜合物流服務商的案例。同時兩家公司的物流模式存在巨大差異，京東物流采取“區(qū)域倉-前置倉-

末端配送”的倉配模式，優(yōu)勢為近1200萬平方倉庫及派送網(wǎng)絡：順豐則采取“末端-分揀中轉(zhuǎn)-干線運輸-分揀中轉(zhuǎn)-末端配送”的端到端分揀中轉(zhuǎn)模式，核心在于立體運輸網(wǎng)絡保障時效的能力。2017年順豐實現(xiàn)約700億元的營收和近40億元的扣非利潤，京東物流則為238億收入和超過7億元虧損。