核心觀點(diǎn)

政策驅(qū)動(dòng)電商快遞價(jià)格戰(zhàn)拐點(diǎn)較為確定，快遞龍頭放棄以利潤(rùn)換取短期市場(chǎng)份額增長(zhǎng)的做法，爭(zhēng)取有效快遞增量，4月以來單票收入降幅逐月收容，料下半年中通凈利潤(rùn)同增12%~15%，圓通或增20%以上，通達(dá)系龍頭基本面修復(fù)確定性強(qiáng)。中期政策有望進(jìn)一步升級(jí)突破行業(yè)瓶頸，未來服務(wù)體驗(yàn)或?qū)⒊蔀榭爝f公司最重要的競(jìng)爭(zhēng)手段，我們假設(shè)2025年中通件量增至614億件，保守預(yù)測(cè)單票凈利0.25元，則154億凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值~4600億元。繼續(xù)推薦通達(dá)系龍頭中通、圓通，及陣痛期過后迎來產(chǎn)能爬坡帶來業(yè)績(jī)持續(xù)改善的順豐控股。政策驅(qū)動(dòng)或帶來通達(dá)系下半年基本面修復(fù)，持續(xù)性或超市場(chǎng)預(yù)期。2021年監(jiān)管政策成為快遞行業(yè)最大變量，推動(dòng)快遞員合法權(quán)益保障、維護(hù)市場(chǎng)秩序、整頓行業(yè)價(jià)格惡性競(jìng)爭(zhēng)。3月以來監(jiān)管政策持續(xù)升級(jí)，以圓通為例含派費(fèi)ASP自3月降幅12.8%收窄至8月5.4%，政策升級(jí)帶來價(jià)格戰(zhàn)緩和，料Q4進(jìn)一步收窄至小個(gè)位數(shù)?？爝f龍頭放棄以利潤(rùn)換取短期市場(chǎng)份額增長(zhǎng)的做法，爭(zhēng)取有效快遞增量，單票收入降幅逐漸收窄，料下半年中通凈利潤(rùn)同增12%~15%，圓通或同增20%以上，通達(dá)系龍頭基本面修復(fù)確定性強(qiáng)。

上半年單票凈利龍頭繼續(xù)分化，基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致單票運(yùn)輸成本略顯承壓，旺季臨近提價(jià)有望強(qiáng)化基本面修復(fù)。2021Q2中通、韻達(dá)、圓通、申通單票扣非凈利0.22、0.05、0.06和-0.03元，憑借排名第一件量規(guī)模、同建共享打造獨(dú)特網(wǎng)絡(luò)合作伙伴模式，中通盈利能力一枝獨(dú)秀。過路費(fèi)免征政策疊加同期國(guó)內(nèi)柴油價(jià)格調(diào)整單票運(yùn)輸成本略顯承壓，中通Q1、Q2單票運(yùn)輸成本同比+3.6%、+11.6%。截止2021H1中通約有10100輛自有車輛，其中約8150輛15-17米高運(yùn)力甩掛車，疊加行業(yè)最多件量帶來的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)下半年中通單票運(yùn)輸成本有望重回下行通道，料中期通達(dá)系龍頭單票運(yùn)輸+分揀成本仍存20%以上降幅空間。