興業(yè)證券物流行業(yè)資深分析師王品輝

（本文根據(jù)12月21日羅戈網(wǎng)&物流沙龍舉辦的“2018創(chuàng)新物流企業(yè)峰會暨LOG年會”現(xiàn)場錄音整理）

物流行業(yè)現(xiàn)在最主要的上市板塊就是快遞公司。我這邊分享的主題是，從現(xiàn)在的龍頭公司——中通發(fā)展壯大的過程和它的一些經(jīng)驗，去看快遞行業(yè)采用什么樣的戰(zhàn)略，是最能夠獲得成功的。

電商快遞行業(yè)更適用于成本領(lǐng)先戰(zhàn)略

競爭戰(zhàn)略之父提出了兩大基本戰(zhàn)略——差異化、成本領(lǐng)先。為什么成本領(lǐng)先更適用于快遞行業(yè)？

首先，因為成本領(lǐng)先更適用于規(guī)模效應明顯的大眾市場，它能夠形成一個循環(huán)，成本越低，規(guī)模增長越快，而規(guī)模增長越快也將進一步壓低成本，這是成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的基本原理。

回顧一下A股過去二十年的牛股，除了差異化護城河在資源、品牌等方面的企業(yè)，其他包括格力電器、萬科等各個領(lǐng)域的企業(yè)均以高周轉(zhuǎn)、降低庫存為戰(zhàn)略。

其次，中通的招股書顯示，電商渠道的客戶需求大概為79%，電商客戶對成本極度敏感，而對快遞增值服務并無需求，它的需求就是“你幫我把貨送到就行”。

在二維矩陣里，時效和個性化都相對較低的電商領(lǐng)域，適用于成本領(lǐng)先戰(zhàn)略。

而商務快遞如順豐，它的多元化業(yè)務造成它的客戶結(jié)構(gòu)會更豐富一些。

以中通為代表的加盟制為何天然具有成本優(yōu)勢？

首先加盟制在各個行業(yè)都有，不是新鮮事物。快遞行業(yè)升級了加盟制，在原有的加盟制基礎(chǔ)上增加了面單制、統(tǒng)一的標準化運營以及嚴格的考核和行業(yè)準入，將之前較為松散的加盟制管理效率提高。

從加盟制的成本優(yōu)勢來看，主要有以下幾點。

第一是低成本擴張，幾乎零成本的網(wǎng)絡擴張，迅速擴大品牌影響力；

第二在電商紅利期增長非?？?，會形成規(guī)模效應；

第三個是在運營層面，各加盟商獨立核算、自負盈虧，追求自身利益最大化，帶來全網(wǎng)的最高效；

第四個是合理規(guī)避外部社會成本，由于加盟網(wǎng)點均在上市體系外，稅務及人工規(guī)范成本相對較低。

加盟制的成本雖然越來越低，但隨著業(yè)務量的高增長，優(yōu)秀的管理企業(yè)通過平衡利益和提高網(wǎng)絡穩(wěn)定性，逐漸在提高服務質(zhì)量。這是非常難能可貴的，在成本不斷降低的過程中，服務質(zhì)量也在不斷提高。

在快遞行業(yè)里中通便是一直堅持成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的公司，中通的行業(yè)業(yè)務量規(guī)模從2014年的第三名躍居到2018年的行業(yè)第一名，領(lǐng)先第二名三個點，此外，中通的單件中轉(zhuǎn)成本也一直位居行業(yè)第一，優(yōu)勢不斷擴大。中通證明著成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，已經(jīng)形成了“成本低——份額提升——進一步攤低成本”的良性循環(huán)。

在中通的發(fā)展歷程中，產(chǎn)能建設(shè)、網(wǎng)絡平衡、分享成長是其成功的核心要素。

第一，產(chǎn)能建設(shè)。

中通是通達系里成立最晚的企業(yè)，早期擴張便是由熟人經(jīng)濟做大的。在產(chǎn)能建設(shè)時，中通大膽購入轉(zhuǎn)運中心土地?，F(xiàn)在中通在全國擁有自有五千畝左右的土地資源，是土地成本最低、土地規(guī)模最大，也是擁有轉(zhuǎn)運中心數(shù)量最多的快遞公司。

第二是網(wǎng)絡平衡做得非常好。

一個是有償派費，加盟制快遞員所在網(wǎng)點之間要有利益分配的機制。中通第一個提出要根據(jù)網(wǎng)點的位置和距離核算派費，合理化利益機制，后來各家公司都開始學習中通的派費制度，作為調(diào)節(jié)網(wǎng)絡和平衡利益的重要工具。

另一個是中轉(zhuǎn)補貼，加盟商到中轉(zhuǎn)中心的運輸，以前由加盟商負責，而在偏遠地區(qū)，貨量不充足的加盟商可能會虧錢，也會影響網(wǎng)絡穩(wěn)定性。中通推行對欠發(fā)達地區(qū)二級中轉(zhuǎn)補貼，讓欠發(fā)達地區(qū)跟上發(fā)展步伐。

其次是分享成長。

首先，中通開創(chuàng)性地以股份置換實現(xiàn)加盟轉(zhuǎn)直營。賴梅松出讓自己的20%的管理股，換取股權(quán)。他放棄了自己的利益，將整個公司的實力做到最強。

其次，讓員工持股大車隊。有些快遞公司會將車隊直營，或是外包給相關(guān)利益方。中通讓員工入股干線車隊，分享公司的成長，所以其員工的凝聚力是非常強的。

下面是各家公司的股權(quán)激勵情況，上市后大家都學習優(yōu)秀的企業(yè)去做一些股權(quán)激勵。

最后，引入戰(zhàn)略投資者。

中通算是一個優(yōu)秀經(jīng)營的公司。2013年初，紅杉資本考察了所有的快遞公司，認為各家公司可能都差不多，但最后選擇了入股中通。

當時中通的業(yè)務量、規(guī)模只有申通的三分之一，但是紅杉仍然選擇入股中通，其認為中通的網(wǎng)絡平衡做得最好。隨著紅杉入股，中通引入了更先進的現(xiàn)代企業(yè)管理技術(shù)，最后于美國上市。2018年阿里也投資了中通。

各快遞公司中，中通創(chuàng)始人的持股比例是非常低的，韻達、圓通、申通均較高。中通的成本優(yōu)勢，本質(zhì)上是管理層的制度。

量化分析成本優(yōu)勢

經(jīng)過調(diào)研和模擬分析，我們將幾家快遞公司的全網(wǎng)成本放在同一個口徑里比較。

1、從電商快遞看，即所謂的通達系之間的比較，轉(zhuǎn)運成本是核心競爭力。干線運輸和中轉(zhuǎn)成本，中通從2013年以來始終是行業(yè)最低的。

在資本開支方面，中通較早投入了土地、廠房、設(shè)備和車輛，有一定的前瞻性和精確性。

在人力成本方面，各快遞公司單件全網(wǎng)人力成本大約在3元左右，近幾年隨規(guī)模效應的提升有一定的下降。

在網(wǎng)絡平衡性方面，中通一級加盟商及自有轉(zhuǎn)運中心的數(shù)量最多，網(wǎng)絡的利益平衡也做得最好，單個加盟商的體量不太大，這會使得網(wǎng)絡平衡更容易優(yōu)化。

這是A股年報披露的集中度，相對來說圓通和韻達的客戶平衡度做得相對更好一些。

2、2017年，郵政局公布的總體滿意度排名，中通位列第三，前兩名順豐、EMS均是直營商務快遞。在多項單個環(huán)節(jié)，中通都進入前三。成本優(yōu)勢也會慢慢轉(zhuǎn)化為品質(zhì)優(yōu)勢，目前在一些一二線城市，中通的時效和順豐、EMS的差距基本上已經(jīng)很小了。

下面是上市公司口徑的單件收入，中通的單件收入是通達系里相對較高的，在通達系里面也體現(xiàn)了一定的品牌溢價。

我們認為快遞行業(yè)，成本下降空間還很大，來自于三個環(huán)節(jié)，第一個是運輸環(huán)節(jié)，甩掛運輸還沒有大規(guī)模普及，返空率在欠發(fā)達地區(qū)還有提升空間；第二是分揀環(huán)節(jié)，建筑物加高、自動化設(shè)備普及率有待提升；第三個是派送環(huán)節(jié)，自提柜、合作驛站待普及。

空間上來看，將社會消費品零售總額按品類進行分拆，我們認為除去汽車、石油等短期難以電商化，或即使電商化也無法被快遞運輸?shù)南M品，剩下的產(chǎn)品占比則為電商滲透率的理論上限，即50%以上。再假設(shè)未來設(shè)定一個增速是7%左右，得出未來快遞行業(yè)相對中性偏樂觀的增速，未來八年的復合增速為22%左右，這是一個非常有吸引力、高增長的行業(yè)。

快遞行業(yè)仍然保持較高的增長，干線成本還有下降空間，成本領(lǐng)先者終將勝出。