| 困境一 ： 順豐控股的經(jīng)營模式與當(dāng)前電商產(chǎn)業(yè)所處發(fā)展階段存在 “ 錯配 ”

從上圖中可以看出 ， 當(dāng)前服裝鞋帽 、 針紡織品 、 日用品等易于運(yùn)輸 、 客單價低且時效性要求不強(qiáng)的品類在電商市場中的占比較高 ， 價格成為快遞服務(wù)的首要決策因素 ， 其構(gòu)成了龐大的低端電商件細(xì)分市場 。 數(shù)據(jù)顯示 ， 2020年低端電商件市場規(guī)模預(yù)計為3600億人民幣 ， 而高端電商件市場僅為其十分之一 。 從2020年業(yè)務(wù)量市場份額上看 ， “ 通達(dá)系 ” 牢牢占據(jù)前五位 ， 市占率合計達(dá)到74% （ 數(shù)據(jù)來源 ： 西南證券 ） 。

所以 ， 當(dāng)前的電商產(chǎn)業(yè)是一個主要以低端件為主體的市場 ， 以 “ 通達(dá)系 ” 為代表的加盟模式 ， 更適合當(dāng)前的市場環(huán)境 。 而順豐控股以直營為主的重資產(chǎn)模式 ， 雖然在安全性 、 時效性 、 服務(wù)質(zhì)量上具有顯著優(yōu)勢 ， 但其更適合市場規(guī)模不高的高端電商件市場 。

由于不具備成本優(yōu)勢和平臺資源優(yōu)勢 ， 順豐控股很難在低端電商件市場中取得可觀的市場份額 。 因此 ， 順豐控股的經(jīng)營模式并不適合當(dāng)前以低端電商件為主的市場 。

| 困境二 ： 順豐控股無電商平臺資源

在電商件市場 ， 快遞企業(yè)與電商平臺之間的關(guān)系異常緊密 ， 前者決定了后者的客單成本 ， 后者則是前者的業(yè)務(wù)源泉 。 本質(zhì)上 ， 快遞企業(yè)經(jīng)營理念 、 商業(yè)模式的形成 ， 都源自其主要服務(wù)的電商平臺 。 當(dāng)前 ， 中國電商市場由阿里巴巴 、 京東和拼多多三分天下 ， 三家電商平臺也有著特點(diǎn)鮮明的品類屬性和用戶群體 。 阿里巴巴主要以服裝鞋帽 、 針紡織品等易運(yùn)輸 、 易儲存的品類為主 ， 因此 “ 通達(dá)系 ” 的主要特點(diǎn)是價格低 、 性價比高 ； 京東主要以3C數(shù)碼等貴重品類為主 ， 對安全性 、 服務(wù)質(zhì)量的要求較高 ， 因此京東物流為直營模式 ； 拼多多主要面向三四級下沉市場 ， 成本 、 覆蓋率是其主要需求 ， 因此極兔速遞以加盟制 、 價格戰(zhàn)的方式迅速搶占了低端市場 。

反觀順豐控股 ， 其背后并沒有電商平臺的身影 。 就業(yè)務(wù)模式而言 ， 順豐控股與京東商城最為匹配 ， 但后者選擇了自建物流 ， 而且成為了其競爭對手 ， 這擠壓了順豐控股的市場份額 。 站在現(xiàn)在的視角來回首成立之初的順豐 ， 其大概率已經(jīng)預(yù)測到未來會出現(xiàn)一家類似京東這樣的電商平臺 ， 但估計在王衛(wèi)的預(yù)測中 ， 平臺自建物流的可能性極低 。 如果當(dāng)年劉強(qiáng)東沒有選擇自建物流 ， 那么今天的順豐控股大概率是京東的合作伙伴 ， 其也將會成為行業(yè)寡頭 。

| 困境三 ： 順豐控股的營收基石 —— 商務(wù)件業(yè)務(wù)的成長性不足 ， 在電子化趨勢下前景堪憂 ， 疊加京東物流的加入 ， 使其差異化競爭優(yōu)勢銳減

從歷史視角來看 ， 順豐控股在發(fā)展初期依靠商務(wù)件起家 ， 在京東物流涉足之前 ， 其與中國郵政 “ 二龍戲珠 ” 。 不過相比于電商件市場 ， 商務(wù)件市場規(guī)模和成長性有限 。 在市場高度集中 、 客戶的價格敏感度較低的情況下 ， 順豐控股的單票收入和盈利能力行業(yè)領(lǐng)先 。 在順豐控股的收入結(jié)構(gòu)中 ， 以商務(wù)件為主的時效業(yè)務(wù)一直是其營收的基石 ， 最高時占比曾接近70% 。 但在BG端領(lǐng)域的電子化趨勢下 ， 以及京東物流的加入 ， 順豐控股在商務(wù)件領(lǐng)域的市場份額受到擠壓 。

結(jié)合成長性來看 ， 近五年間 ， 時效業(yè)務(wù)僅增長了1.67倍 ， 同期營收則增長了2.68倍 。 在營收中的占比也從2016年的69%下降到2020年的43% ， 增速大幅放緩 。

結(jié)合服務(wù)體驗來看 ， 筆者剛剛郵寄了一份商務(wù)文件 ， 在進(jìn)行消費(fèi)決策時 ， 只想到了順豐和京東兩家企業(yè) ， 在時效 、 服務(wù)質(zhì)量幾無差別的情況下 ， 價格成為了首要決策因素 ， 通過比對 ， 順豐的單價為22元 ， 而京東則為18元 ， 如果使用微信支付 ， 還可享受折扣 。 因此 ， 筆者最終選擇了京東物流 。

對于順豐控股而言 ， 京東物流的加入本質(zhì)上削弱了其時效性和服務(wù)質(zhì)量的差異化競爭優(yōu)勢 ， 其稀缺性顯著下降 。

| 困境四 ： 市場競爭激烈 ， 價格戰(zhàn)是行業(yè)的主要競爭手段 ， 順豐控股在單票收入持續(xù)下降的背景下 ， 仍然保持了較高的資本支出 ， 中短期業(yè)績承壓顯著

由于商務(wù)件市場的成長性不足 ， 以及京東物流的加入擠占了順豐控股的市場份額 ， 因此順豐控股若想保持成長性 ， 市場空間和成長空間巨大的電商件市場尤為重要 。 但當(dāng)前電商市場主要以低端件為主 ， 同質(zhì)化競爭嚴(yán)重 ， 因此價格戰(zhàn)成為主要的競爭手段 。 高端件市場雖然具有一定的競爭壁壘 ， 但市場規(guī)模相對較小 。 對于順豐控股而言 ， 若想提升市場份額 ， 必然要涉足低端件市場 。 由于順豐控股的經(jīng)營杠桿較高 ， 因此當(dāng)不具備定價權(quán) （ 價格戰(zhàn)影響 ） 以及份額優(yōu)勢 （ 規(guī)模效應(yīng) ） 時 ， 盈利能力的降幅要顯著高于低經(jīng)營杠桿的企業(yè) 。 這對于順豐控股而言 ， 真的是進(jìn)退兩難 。

從近些年順豐控股的單票收入來看 ， 下降趨勢顯著 ： 從2019年1月的近25元 ， 下降到2021年1月的17元 ， 降幅達(dá)到32% 。

同時 ， 順豐控股近些年的資本支出額仍然保持在一個較高的水準(zhǔn) ， 2018-2020年分別為146億 、 129億和141億 ， 其中主要以飛機(jī) 、 分揀中心的購置為主 。 受此影響 ， 其資本支出比率也一直保持在高位 ， 最高時曾達(dá)到216% （ 2018年 ） ， 最低時亦達(dá)到70% （ 2019年 ） ， 2020年為108% ； 同時 ， 有息負(fù)債率也一直保持在13%以上 ， 最高時曾達(dá)到31% （ 2015年 ） ， 2020年為16% 。 在單票收入持續(xù)下降 、 市場競爭日趨激烈的背景下 ， 順豐控股仍然在進(jìn)行大規(guī)模的固定資產(chǎn)投入 ， 因此中短期業(yè)績的顯著下滑也就不足為奇了 。

| 隱憂一 ： 長久以來 ， 順豐控股的財務(wù)穩(wěn)定性頗高 ， 但在無不可抗力因素影響的背景下 ， “ 白馬股 ” 出現(xiàn)虧損并非好兆頭

自2017年上市以來 ， 順豐控股一直是質(zhì)地頗優(yōu)的 “ 白馬股 ” ， 從未出現(xiàn)過虧損 。 而且 ， 其財務(wù)穩(wěn)定性頗高 ， 盈利能力 、 營運(yùn)能力 、 資本結(jié)構(gòu) 、 現(xiàn)金流水平等均保持健康和穩(wěn)定 ， 而且近四年間股利支付率均保持在20%左右 ， 是當(dāng)之無愧的行業(yè)龍頭 。 但從歷史的視角來看 ， 當(dāng)一家優(yōu)秀的企業(yè)在未受到不可抗力因素影響的情況下突然出現(xiàn)虧損 ， 這絕對不是好的預(yù)兆 。 雖然在短期內(nèi) ， 這種虧損可能會消失 ， 但從長遠(yuǎn)視角來看 ， 這往往是一個信號 。

結(jié)合前述順豐控股面臨的諸多困境來看 ， 市場競爭的加劇 、 成本劣勢以及京東物流的崛起 ， 是順豐控股業(yè)績承壓的主要因素 。 就中短期而言 ， 在高端電商件市場規(guī)模不出現(xiàn)大幅提升的情況下 ， 順豐控股有可能會進(jìn)入到瓶頸期 。

| 隱憂二 ： 沒有電商平臺資源的順豐控股未來能否在生鮮電商等高端電商件領(lǐng)域取得可觀的市場份額存在較大不確定性

順豐控股的經(jīng)營模式 ， 本質(zhì)上是為高端電商件市場而生 。 高端市場中 ， 3C數(shù)碼的市場容量較大 ， 但已被京東物流占據(jù) ； 生鮮也是一個優(yōu)質(zhì)賽道 ， 但電商滲透率不高 ， 行業(yè)發(fā)展存在諸多瓶頸 ， 其中物流成本是其制約因素之一 。 對于順豐控股而言 ， 如何協(xié)調(diào)好服務(wù)質(zhì)量和成本的關(guān)系 ， 尤為關(guān)鍵 。 同時 ， 由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)存在自然壟斷效應(yīng) ， 行業(yè)集中度高 。 未來生鮮電商如果能夠發(fā)展起來 ， 也只是少數(shù)幾個巨頭玩家的游戲 。 從目前的情況來看 ， 天貓和京東大概率是其中之一 。 京東不必多說 ， 對于天貓而言 ， 是否會升級 “ 通達(dá)系 ” 中的某一家企業(yè)這很難講 ， 畢竟 “ 肥水不流外人田 ” 。 對于順豐控股而言 ， 沒有平臺資源做依托 ， 這是未來高端電商件市場規(guī)模大幅提升以后最大的隱憂 。

| 隱憂三 ： 5G 、 人工智能 、 物聯(lián)網(wǎng) 、 大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)對于企業(yè)成本和效率的影響很難量化

當(dāng)前 ， 順豐控股的戰(zhàn)略重心已經(jīng)投向未來的人工智能時代 ， 從近些年的年報中可以清晰看出 ， 其已逐漸向科技型企業(yè)靠攏 。 結(jié)合人工智能的發(fā)展階段來看 ， 其主要分為四個階段 ： 互聯(lián)網(wǎng)智能階段 、 商業(yè)智能階段 、 實(shí)體世界智能階段和自主智能階段 。 前兩大階段已經(jīng)發(fā)展相對成熟 ， 第三階段和第四階段仍處于成長期 ， 其中自主智能階段在業(yè)界備受期待 。 理想情況下 ， 自主智能階段的核心在于決策的自動化 （ 當(dāng)前主要為重復(fù)性勞動的自動化 ） 。 這對于順豐控股而言 ， 將顯著降低人工成本 ， 同時減少價值鏈環(huán)節(jié) ， 降低環(huán)節(jié)成本 。 同時 ， 借助物流大數(shù)據(jù)和算法 ， 企業(yè)的物流效率將得到顯著提升 ， 以此建立企業(yè)的核心競爭力 。 這是順豐控股向科技型企業(yè)轉(zhuǎn)變的核心邏輯 。

不過 ， 新興技術(shù)對于順豐控股成本和效率的影響究竟有多大 ， 目前是很難進(jìn)行量化的 ， 而且也沒有可以參照的案例 。 同時 ， 時間成本也是一個隱憂 ， 究竟新興技術(shù)何時能夠真正為企業(yè)創(chuàng)造價值 ， 也很難預(yù)測 ， 這增加了順豐控股的不確定性 。 當(dāng)然 ， 未來順豐控股所掌握的海量物流數(shù)據(jù) ， 會產(chǎn)生怎樣的商業(yè)價值 ， 也是不可估量的 。

最后想說 ， 順豐控股的品牌和服務(wù)質(zhì)量 ， 依然是其最為堅固的護(hù)城河 ； 未來 ， 數(shù)據(jù)和算法也可能成為其護(hù)城河之一 。