公司中報交出滿意答卷，化工品貿(mào)易發(fā)力已見成效。我們看好物流框架下工業(yè)電商平臺的相輔相成。當(dāng)前股價跌入相對低位，估值具備較強(qiáng)吸引力，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

2021年上半年，公司預(yù)計歸母凈利潤為6.4至8.3億元（同比下降78%-83%），其中第二季度預(yù)計歸母凈利潤為16.3至18.2億元。2021年上半年，公司預(yù)計扣非歸母凈利潤為-5.3至-4億元，其中第二季度預(yù)計扣非歸母凈利潤為6.0至7.3億元，環(huán)比增加17.4至18.6億元。

? 高基數(shù)下Q2單季業(yè)績實現(xiàn)21.0%增長。公司披露2021年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入34.6億元，同比增長133.1%；實現(xiàn)歸母凈利1.8億元，同比增長30.5%。推算2021Q2單季實現(xiàn)20.2億元，同比增長137.6%，環(huán)比Q1增長39.8%；實現(xiàn)歸母凈利10596萬元，同比增長21.0%。注意到2020Q2單季歸母凈利為當(dāng)年最高，高基數(shù)下仍能實現(xiàn)明顯增長，公司中報交出滿意答卷。

? 化工品貿(mào)易發(fā)力應(yīng)為推動營收增長的主要因素。化工品貿(mào)易逐漸發(fā)力應(yīng)是公司營業(yè)收入及歸母凈利取得明顯增長的主要因素（中報未作劃分）。相關(guān)業(yè)務(wù)依托公司業(yè)已成熟的化工品物流進(jìn)行開展，并借助線上交易平臺為線下物流導(dǎo)流，最終打通物流、交易、環(huán)保全供應(yīng)鏈，實現(xiàn)線上線下相輔相成的局面。由于公司定位貿(mào)易初期發(fā)展主要以直接交易為主，利潤來自于產(chǎn)品銷售價差，故貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率較物流業(yè)務(wù)低。從中報具體數(shù)據(jù)來看，2021H1毛利率為10.6%，較去年同期下降8.3PCT，可佐證我們推測。報告期內(nèi)，公司陸續(xù)推出線上物流電商“化億達(dá)”、“運小虎”、“e拼象”，線上交易平臺“靈元素”等，線上渠道搭建趨于完善。

? 主要項目持續(xù)推進(jìn)，打造化工物流一站式中國密度建設(shè)。公司打造全國7個集群的建設(shè)，分別為：北方（天津、大連、營口）、山東（青島、煙臺）、長江（南京、鎮(zhèn)江、張家港、太倉、連云港）、上海、浙閩（寧波、廈門、福州）、西部（新疆、西安、川渝、昆明）和兩廣（廣州、清遠(yuǎn)、中山、東莞、惠州、湛江、防城港）。報告期內(nèi)公司完成上港物流和馬龍國華的并購，營口基地開業(yè)；金山、連云港、東莞、防城等基地立項開工，全國集群建設(shè)進(jìn)一步完善。

? 投資評級及盈利預(yù)測。我們測算2021-2023年公司EPS為2.43/3.10/3.71元/股，同比變化39%/27%/20%。公司行業(yè)賽道較優(yōu)，化工物流在強(qiáng)安全監(jiān)管下有望迎來合規(guī)化清理，專業(yè)要求高鑄就行業(yè)壁壘。公司中報交出滿意答卷，化工品貿(mào)易發(fā)力已見成效。當(dāng)前股價跌入相對低位，估值具備較強(qiáng)吸引力，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

? 風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險、并購項目落地不及預(yù)期、安全運營風(fēng)險、政策風(fēng)險。

1. 高基數(shù)下Q2單季業(yè)績實現(xiàn)21.0%增長

公司披露2021年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入34.6億元，同比增長133.1%；實現(xiàn)歸母凈利1.8億元，同比增長30.5%。推算2021Q2單季實現(xiàn)20.2億元，同比增長137.6%，環(huán)比Q1增長39.8%；實現(xiàn)歸母凈利10596萬元，同比增長21.0%。注意到2020Q2單季歸母凈利為當(dāng)年最高，高基數(shù)下仍能實現(xiàn)明顯增長，公司中報交出滿意答卷。

2. 化工品貿(mào)易發(fā)力應(yīng)為推動營收增長的主要因素

從具體驅(qū)動來看，化工品貿(mào)易逐漸發(fā)力應(yīng)是公司營業(yè)收入及歸母凈利取得明顯增長的主要因素（中報中未作劃分）。相關(guān)業(yè)務(wù)依托公司業(yè)已成熟的化工品物流進(jìn)行開展，并借助線上交易平臺為線下物流導(dǎo)流，最終打通物流、交易、環(huán)保全供應(yīng)鏈，實現(xiàn)線上線下相輔相成的局面。由于公司定位貿(mào)易初期發(fā)展主要以直接交易為主，利潤來自于產(chǎn)品銷售價差，故貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率較物流業(yè)務(wù)低。從中報具體數(shù)據(jù)來看，2021H1毛利率為10.6%，較去年同期下降8.3PCT，可佐證我們推測。報告期內(nèi)，公司陸續(xù)推出線上物流電商“化億達(dá)”、“運小虎”、“e拼象”，線上交易平臺“靈元素”等，線上渠道搭建趨于完善。

3. 主要項目持續(xù)推進(jìn)，打造化工物流一站式中國密度建設(shè)

公司打造全國7個集群的建設(shè)，分別為：北方（天津、大連、營口）、山東（青島、煙臺）、長江（南京、鎮(zhèn)江、張家港、太倉、連云港）、上海、浙閩（寧波、廈門、福州）、西部（新疆、西安、川渝、昆明）和兩廣（廣州、清遠(yuǎn)、中山、東莞、惠州、湛江、防城港）。報告期內(nèi)公司完成上港物流和馬龍國華的并購，營口基地開業(yè)；金山、連云港、東莞、防城等基地立項開工，全國集群建設(shè)進(jìn)一步完善。

4. 主要項目持續(xù)推進(jìn)，打造化工物流一站式中國密度建設(shè)

我們測算 2021-2023 年公司 EPS 為 2.43/3.10/3.71 元/股，同比變化 39%/27%/20%。公司行業(yè)賽道較優(yōu)，化工物流 在強(qiáng)安全監(jiān)管下有望迎來合規(guī)化清理，專業(yè)要求高鑄就行業(yè)壁壘。公司中報交出滿意答卷，化工品貿(mào)易發(fā)力已見成效。目前公司規(guī)模體量、盈利能力在同行中已居于龍頭行列，我們看好物流框架下工業(yè)電商平臺的相輔相成。當(dāng)前股價跌 入相對低位，估值具備較強(qiáng)吸引力，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險、并購項目落地不及預(yù)期、安全運營風(fēng)險、政策風(fēng)險