今年的美線開局就很不尋常。

元宵過后一個(gè)多月的三月初，美線市場(chǎng)還是不溫不火，市場(chǎng)即期價(jià)錢開始松動(dòng)，美西賣價(jià)跌破9000，IPI的價(jià)錢跌破15000。幾周前全國(guó)主要港口城市爆發(fā)的新一輪疫情進(jìn)一步影響出貨，美西賣價(jià)個(gè)別已經(jīng)低于8000，無(wú)限接近甚至低于貨代的成本。一方面市場(chǎng)還沒有完全恢復(fù)，另一方面還沒有完全受控的疫情延遲和放緩了出口，馬上就4月了， 市場(chǎng)還沒有出現(xiàn)大家預(yù)想的出貨潮。美線市場(chǎng)還會(huì)起來(lái)嗎？

其實(shí)關(guān)于今年美線市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，一直有兩種截然不同的觀點(diǎn)：牛市和熊市。目前市場(chǎng)的狀態(tài)進(jìn)一步佐證了持熊市觀點(diǎn)的一方。最近我跟持有船公司股票的一家英國(guó)投資公司做過簡(jiǎn)單交流，發(fā)現(xiàn)他們看空后市的發(fā)展。先聲明一點(diǎn)：本人不炒股，本篇也不討論股票，純粹探討對(duì)市場(chǎng)的判斷。

對(duì)美線后續(xù)發(fā)展不太樂觀的依據(jù)主要來(lái)自幾點(diǎn)。

第一，美國(guó)零售業(yè)庫(kù)存水平已經(jīng)接近或超過疫情前水平。如果說2021年一整年零售業(yè)庫(kù)存一直跟不上銷售，造成庫(kù)銷比始終處于歷史最低水平，這種情況在2022年已經(jīng)有了明顯轉(zhuǎn)變。

FLEXPORT的首席供應(yīng)鏈經(jīng)濟(jì)學(xué)家Chris Rogers 上周發(fā)表了一篇文章，專門討論目前美國(guó)零售業(yè)庫(kù)存的情況。利用U.S. Census Bureau 的數(shù)據(jù)，他做的分析已經(jīng)清楚表明庫(kù)存水平已經(jīng)基本恢復(fù)到疫情前的平均水平（看下圖）。

今年1月的家具，電子產(chǎn)品，電器的庫(kù)銷比已經(jīng)達(dá)到1.61，高于去年第二季度的1.34，更重要的是，這個(gè)比例也已經(jīng)高于疫情前2016-2019的平均水平1.58。

同樣地，建材的庫(kù)銷比在今年1月高達(dá)1.74， 非常接近疫情前的1.79。這幾類耐用品占據(jù)美國(guó)進(jìn)口量的主要部分，一旦進(jìn)口放緩，將直接影響出貨量。

與此不同的是，服裝類的庫(kù)銷比（沒有在本圖顯示）在1月的時(shí)候是2.05，雖然比去年9月的1.85有所回升，但還是遠(yuǎn)低于疫情前的2.42，顯示有進(jìn)一步補(bǔ)充庫(kù)存的需要。

跟疫情前比，庫(kù)銷比還遠(yuǎn)處于低位的是汽車行業(yè)，到目前為止產(chǎn)品缺口還是很大，不管是整車還是配件。疫情期間庫(kù)銷比最低去到1.15，目前稍有改善，上升到1.24，但是跟以往的平均水平2.26相比，還有很大的空間。

因此，造成零售業(yè)庫(kù)銷比偏低的主要原因是汽車行業(yè)。耐用消費(fèi)品（家具，電子產(chǎn)品，電器）和建材的庫(kù)銷比已經(jīng)接近疫情前水平。之前業(yè)界普通認(rèn)為，基于較低的庫(kù)銷比，補(bǔ)充庫(kù)存的需求強(qiáng)烈，足以支撐圣誕銷季前的幾個(gè)月的貨量?？墒牵似囆袠I(yè)外，其他零售產(chǎn)品還會(huì)繼續(xù)大批量進(jìn)口來(lái)補(bǔ)充庫(kù)存嗎？

第二， 既然大部分零售產(chǎn)品庫(kù)銷比已經(jīng)接近疫情前水平，一旦銷售放緩，庫(kù)銷比將大大提高，高價(jià)進(jìn)來(lái)的庫(kù)存該如何處理？目前的美國(guó)零售情況已經(jīng)出現(xiàn)放緩的跡象，我在之前的文章里（我們?cè)摓槊绹?guó)消費(fèi)需求擔(dān)心嗎？）已經(jīng)提到，扣除通貨膨脹的影響，2月份零售額環(huán)比下跌，有人預(yù)測(cè)3月份跟去年同比還會(huì)下降。持續(xù)的高通脹將進(jìn)一步消耗美國(guó)個(gè)人的儲(chǔ)蓄。今年1月的美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄比已經(jīng)降到6.4%，遠(yuǎn)低于疫情期間的水平，也比疫情前的2018-2019年低（見下圖）。

第三，美國(guó)的疫情已經(jīng)穩(wěn)定（除非又有新的更加厲害的變種），個(gè)人消費(fèi)結(jié)構(gòu)回歸正常，服務(wù)類消費(fèi)回升（出行，旅游，體育娛樂，餐飲等），實(shí)物類消費(fèi)下降。預(yù)計(jì)今年夏天是疫情后第一個(gè)“正?！钡募倨?，人們出行度假欲望強(qiáng)烈，酒店機(jī)票預(yù)訂火爆。那種困在家里“被迫”買買買的被動(dòng)消費(fèi)已經(jīng)不復(fù)存在。隨著美聯(lián)儲(chǔ)的進(jìn)一步加息，貸款成本提高，個(gè)人還貸金額上升，可支配收入下降。

有看空的，也有看多的。對(duì)美線市場(chǎng)持樂觀態(tài)度的人認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)多年增長(zhǎng)，國(guó)民儲(chǔ)蓄近4萬(wàn)億美金，足以支撐后續(xù)的消費(fèi)。雖然通脹高企，個(gè)人工資收入也在增加。零售消費(fèi)雖有放緩，但是一個(gè)漸進(jìn)的過程，不會(huì)塌方式下跌。美聯(lián)儲(chǔ)的分階段加息有望實(shí)現(xiàn)高通脹經(jīng)濟(jì)的軟著陸，避免出現(xiàn)最壞的滯漲。美國(guó)側(cè)供應(yīng)鏈的堵塞和延誤短時(shí)間沒法消除，出于對(duì)庫(kù)存安全的擔(dān)憂，進(jìn)口商會(huì)提前下單出貨。原先提前3個(gè)月出貨的現(xiàn)在將提前4-5個(gè)月。比如，有一個(gè)做萬(wàn)圣節(jié)產(chǎn)品批發(fā)的客人已經(jīng)決定4-5月就開始發(fā)貨。

目前的市場(chǎng)真的是暴風(fēng)雨前的寧?kù)o嗎？

過去瘋狂的兩年是旺盛的需求和堵塞不暢的供應(yīng)共同作用的結(jié)果，所以才出現(xiàn)史無(wú)前例的旺市和超出想象的天價(jià)運(yùn)費(fèi)。我一向認(rèn)為，今年的美線市場(chǎng)最大的推量來(lái)自供應(yīng)端，不是需求端。需求端的放緩是可以預(yù)見的，并不出奇。疫情期間的消費(fèi)本來(lái)就是不正常的，也不可持續(xù)，隨著疫情的正?；?，消費(fèi)結(jié)構(gòu)也會(huì)走向正常，目前的情況也證實(shí)了這一點(diǎn)。

供應(yīng)端的變量才是變幻莫測(cè)，令人無(wú)法準(zhǔn)確判斷。目前國(guó)內(nèi)的疫情就是這種迷局的表現(xiàn)。誰(shuí)也無(wú)法預(yù)測(cè)疫情的發(fā)展對(duì)供應(yīng)端造成的中斷和延誤。這種延誤的時(shí)間越長(zhǎng)，積壓的需求就越多，積累到一定程度，等到開閘放水(疫情受控，開始正常出貨)，自然有一個(gè)出貨小高峰。本來(lái)溫吞的市場(chǎng)，細(xì)水長(zhǎng)流，無(wú)風(fēng)無(wú)浪，市場(chǎng)賣價(jià)受壓。積壓的出貨需求短時(shí)間突然釋放，艙位需求暴增，勢(shì)必會(huì)推高市場(chǎng)賣價(jià)。一個(gè)可能的情況是，這一部分出貨潮和提前出貨的需求相疊加，剛好和圣誕銷季的出貨高峰無(wú)縫連接，一直持續(xù)到第三季度。以目前的疫情發(fā)展看，出貨潮最快可能在4月下旬出現(xiàn)。這次疫情人為“創(chuàng)造”了一個(gè)出貨小高潮，這是無(wú)法提前預(yù)測(cè)的。

今年的美線市場(chǎng)正以不可預(yù)測(cè)的節(jié)奏往前走，它不會(huì)是條直線，中間會(huì)因?yàn)楣?yīng)端的變量（國(guó)內(nèi)的疫情變化，美西碼頭的勞工談判等）出現(xiàn)起伏震蕩，市場(chǎng)會(huì)反復(fù)調(diào)整，這無(wú)疑大大增加了對(duì)市場(chǎng)研判的難度。一個(gè)最好的例子是如今的市場(chǎng)情況下，貨主到底如何簽約？當(dāng)約價(jià)高于市場(chǎng)即期運(yùn)價(jià)時(shí)，這個(gè)約還簽不簽？不簽，以后市場(chǎng)起來(lái)了，悔恨莫及。簽了，一旦市場(chǎng)即期價(jià)跌破合約價(jià)，怎么跟管理層交代？目前膠著的市場(chǎng)狀態(tài)對(duì)貨主是個(gè)煎熬。隨著5月的臨近，留給貨主的時(shí)間不多了，接下來(lái)兩周是關(guān)鍵。如果到時(shí)剛好疫情受控，出貨猛增，市場(chǎng)即期價(jià)重上高位，簽約的速度肯定會(huì)加快。今年還會(huì)不會(huì)像2021年那樣，一簽完約，5月份市場(chǎng)就開始火爆？大家見仁見智吧。