投資要點

一、事件

事件：2022年3月，社會消費品零售總額34233億元，同比下降3.5%，低于市場預期。

二、摘要

●  疫情沖擊較大，社零增速低于預期。2022年3月社零總額同比-3.5%，低于Wind一致預期的-0.8%，環(huán)比1-2月增速下滑10.2個百分點。一季度社零總額同比+3.3%；扣除價格因素，一季度社零總額同比實際+1.3%。3月份上海、吉林等地疫情蔓延，聚集性消費減少，對線下零售和餐飲行業(yè)沖擊較大。一季度商品零售/餐飲收入同比+3.6%/0.5%，其中3月份商品零售/餐飲收入同比-2.1%/-16.4%。

●  分渠道：消費增長放緩，電商占比提高。部分疫情嚴重地區(qū)的快遞物流受到影響，電商零售額增長放緩，據(jù)計算，3月實物商品網(wǎng)上零售額同比僅增長3%，增速比去年同期下滑16個百分點，比1-2月下滑11個百分點。一季度實物商品網(wǎng)上零售額同比增長8.8%，增速環(huán)比/同比下滑3.5/17.0個百分點，占社零總額比重為23.2%，較去年同期提高1.3個百分點。一季度，實物商品網(wǎng)上零售額中吃、穿和用類商品分別增長13.5%、0.9%和10.6%。一季度超市、便利店、專業(yè)店和專賣店零售額同比分別增長3.2%、10.1%、6.6%和1.0%，百貨店同比下降3.3%，各業(yè)態(tài)增速較去年同期均有所下滑。

●  分品類：糧油食品增長較快，可選消費增速下滑。3月限額以上糧油食品類同比增長12.5%，增速環(huán)比/同比提高4.6/4.2個百分點?？蛇x消費品中，3月服裝鞋帽針紡織品類、化妝品類、金銀珠寶類、家用電器和音像器材類同比減少12.7%、6.3%、17.9%、4.3%，增速較去年同期均下滑30個百分點以上。

●  分經(jīng)營單位所在地：鄉(xiāng)村增速高于城鎮(zhèn)，受疫情沖擊相對更小。一季度城鎮(zhèn)/鄉(xiāng)村消費品零售額同比增長3.2%/3.5%；3月，城鎮(zhèn)/鄉(xiāng)村社零總額同比增速分別為-3.6%/-3.3%。

●  投資建議：受疫情影響，消費需求受到抑制，零售業(yè)和餐飲業(yè)短期經(jīng)營承壓。隨著疫情逐步得到控制，競爭優(yōu)勢突出的細分領域龍頭有望率先迎來復蘇，建議重點關注。線下零售方面，珠寶零售商業(yè)模式較好，市場集中度逐步提升，推薦具備自身α的龍頭公司周大生（002867.SZ）；商超2022年或有望迎來基本面修復，短期疫情或?qū)σ患径葮I(yè)績具有助推效應，推薦具備密度經(jīng)濟壁壘的龍頭公司家家悅（603708.SH）。電商越來越接近存量市場，競爭有所加劇，行業(yè)的集中度呈下降趨勢，短期推薦受益于反壟斷紅利、提供差異化供應鏈的京東（9618.HK）；長期看好美團（3690.HK）核心業(yè)務的穩(wěn)定性、唯品會（VIPS.N）差異化的競爭優(yōu)勢。

●  風險提示事件：新冠疫情反復；消費需求低迷；行業(yè)競爭加劇。