事件

圓通速遞發(fā)布2021年報(bào)及2022年一季報(bào)：2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入451.55億元，同比+29.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.03億元，同比+19.06%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤20.66億元，同比+34.17%。2022Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入118.28億元，同比+32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.7億元，同比+134.88%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.21億元，同比+141.88%。

點(diǎn)評(píng)

2021年行業(yè)惡性價(jià)格戰(zhàn)停止，公司數(shù)字化能力建設(shè)與戰(zhàn)略布局釋放成效，確認(rèn)發(fā)展拐點(diǎn)。公司2021年快遞業(yè)務(wù)量達(dá)165.43億件，同比+30.8%，市占率達(dá)到15.3%，穩(wěn)步提升。（1）收入端，2021年單票快遞收入2.26元，同比-0.62%，全年價(jià)格經(jīng)歷企穩(wěn)、上漲，同時(shí)公司以服務(wù)質(zhì)量搶占市場，推進(jìn)客戶結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，21Q4單票快遞收入同比+10.8%。（2）成本端，2021年發(fā)揮數(shù)字化能力建設(shè)作用，持續(xù)降低成本：單票運(yùn)輸成本0.5元，同比-1.3%（單車裝載票數(shù)同比提升超20%，對(duì)沖油價(jià)上漲和稅費(fèi)優(yōu)惠政策取消影響）；單票中心操作成本 0.3元，同比-3.6%（人均效能同比提升近12%）；單票網(wǎng)點(diǎn)中轉(zhuǎn)費(fèi)0.15元，同比+19.68%，主要系結(jié)算政策調(diào)整所致；單票派送服務(wù)支出及單票面單成本同比基本持平。（3）利潤端，2021年單票扣非凈利為0.12元，同比+32.82%，其中Q4單票扣非凈利/快遞凈利分別為0.24/0.15元（+118%），Q4兌現(xiàn)快遞價(jià)格上漲產(chǎn)生的高利潤彈性。

2022Q1業(yè)績超預(yù)期，在疫情和油價(jià)上漲壓力下，依靠客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化和成本管控，創(chuàng)造了領(lǐng)先的盈利水平。公司2022年一季度快遞業(yè)務(wù)量達(dá)37.13億件，同比+18.06%。Q1單票凈利/快遞凈利分別為0.23/0.22元，創(chuàng)造了行業(yè)領(lǐng)先的盈利水平。其中 1-2月分別為0.24/0.21元，1-2月需求旺盛，價(jià)格維持旺季以來的高位，盈利水平與Q4旺季吻合。3月單票凈利/快遞凈利分別為0.23/0.21元，在疫情和油價(jià)的影響下，盈利水平仍保持良好，我們認(rèn)為主要得益于：（1）公司通過數(shù)字化能力、精細(xì)化管理，及時(shí)改善路由，提升裝載率，有效對(duì)沖燃油成本增長。（2）3月上旬，公司件量未受疫情影響，維持較高增速，單票盈利或因客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、成本管控而繼續(xù)提升。（3）3月中下旬，防疫成本增加，總部成本增加傳導(dǎo)順利，產(chǎn)能利用率雖有所下滑但通過經(jīng)營管理手段對(duì)沖影響。

推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，利潤目標(biāo)參考價(jià)值大，長期穩(wěn)健增長可期。公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向激勵(lì)對(duì)象授予1228.5萬份股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)格為16.18元/股。本次激勵(lì)考核目標(biāo)為2022-2024年扣非凈利不低于30/38/46億，或每年件量增速不低于行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為利潤目標(biāo)參考意義較大，符合公司以盈利優(yōu)先的長期戰(zhàn)略，業(yè)績上已連續(xù)兌現(xiàn)，長期穩(wěn)健增長可期；件量增速目標(biāo)主要用于應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（如疫情等），兼顧員工的長效激勵(lì)。

投資建議

2022Q1業(yè)績超預(yù)期，戰(zhàn)略定位、數(shù)字化管理與成本管控能力卓越，彰顯龍頭氣質(zhì)。行業(yè)監(jiān)管政策持續(xù)，行業(yè)龍頭經(jīng)營策略發(fā)生質(zhì)的轉(zhuǎn)變，確認(rèn)行業(yè)發(fā)展拐點(diǎn)。我們看好公司持續(xù)的數(shù)字化能力建設(shè)、客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的品牌溢價(jià)，公司將繼續(xù)迎來業(yè)績與估值雙升。中長期視角看，線上滲透率持續(xù)提升背景下，行業(yè)是大空間的成長賽道，服務(wù)成為新的競爭要素，行業(yè)價(jià)格有望穩(wěn)中有升，同時(shí)行業(yè)格局逐步清晰，龍頭將充分受益份額與穩(wěn)定盈利提升。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為33.2/40.5/47.7億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE為16/13/11倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電商件需求不及預(yù)期，行業(yè)價(jià)格競爭緩解不及預(yù)期，油價(jià)、人工、租金等剛性成本上升等。