報告發(fā)布：2022年6月5日

報告導(dǎo)讀

建議關(guān)注航空逆向時機(jī)，與油運底部時機(jī)。維持快遞增持評級。

投資要點

一、航空：補貼政策調(diào)整，客流將迎加速恢復(fù)。

國內(nèi)疫情顯著抑制出行需求，4-5月國內(nèi)客流不足2019年兩成。隨局部疫情得控，近日恢復(fù)至2019年超三成。隨著國內(nèi)疫情形勢好轉(zhuǎn)，已有數(shù)個省區(qū)宣布恢復(fù)跨省旅游。同時，航班補貼政策調(diào)整，近日國內(nèi)票價明顯回落，且退票量有所回落，預(yù)計6月開始國內(nèi)出行需求將逐步恢復(fù)，近期國內(nèi)客流有望迎來加速恢復(fù)?？紤]未來兩年復(fù)蘇趨勢確定，且長期前景樂觀，建議關(guān)注逆向時機(jī)。維持中國國航、中國民航信息網(wǎng)絡(luò)H等“增持”評級。

二、快遞：5月單票收入平穩(wěn)，6月有望恢復(fù)增速。

近期全國貨運物流總體有序運行，5月下旬快遞業(yè)務(wù)量持續(xù)回升。預(yù)計5月快遞量環(huán)比上升超20%，較2021年同期基本恢復(fù)；單票收入整體保持平穩(wěn)。其中，預(yù)計5月頭部企業(yè)快遞量已同比明顯正增長?！?a class="tag_click" style="text-decoration: underline;" href="http://dyzhsb.com/topic/topicInfo/149" onclick="tagClick(107)">618”購物節(jié)開啟，首日（6月1日）快遞攬收量4.25億件，超2021年“618”活動期間峰值。隨著全國物流恢復(fù)通暢，疊加618大促開啟，有望催化6月快遞量恢復(fù)兩位數(shù)增長。行業(yè)競爭階段趨緩，快遞市場逐步恢復(fù)，將有望催化對頭部企業(yè)盈利修復(fù)確定性的樂觀預(yù)期。維持中通快遞、圓通速遞、韻達(dá)股份“增持”評級。受益標(biāo)的順豐控股。

三、航運：歐洲對俄制裁加碼，集運貨代運價明顯回落。

（1）集運：貨代價格繼續(xù)回落，警惕需求拐點風(fēng)險。CCFI綜合運價上周環(huán)比平穩(wěn)，自2月以來累計回落11%。美西運價上周環(huán)比：CCFI-1%、SCFI-1%、FBX-12%，其中美西貨代運價自5月累計回落超三成。美國內(nèi)陸供應(yīng)鏈效率提升，警惕需求拐點風(fēng)險?？紤]市場預(yù)期與風(fēng)險收益比，維持集運業(yè)“中性”評級。（2）油運：VLCC運價低位波動，市場對“需求意外”預(yù)期先行。原油運輸，上周VLCC中東-中國TCE均價降至-2.2萬美元/天，創(chuàng)年初以來新低。成品油運輸，運價指數(shù)BCTI自俄烏沖突爆發(fā)初期上漲超一倍。歐盟正式批準(zhǔn)第六輪對俄制裁方案，包括對俄石油的部分禁運，或?qū)е掠瓦\“需求意外”。我們看好未來兩年油運市場供需逐步改善，俄烏沖突有望提供“需求意外”，市場預(yù)期已先行。建議關(guān)注油運底部時機(jī)。受益標(biāo)的中遠(yuǎn)海能、招商輪船。

四、國君交運2022春季策略：把握盈利修復(fù)，逆向布局復(fù)蘇。

建議把握疫情復(fù)蘇和業(yè)績增長兩條主線，逆向增持航空、油運、快遞。（1）疫情復(fù)蘇之航空：短期至暗時刻，中期復(fù)蘇確定，長期前景樂觀。建議關(guān)注逆向時機(jī)。（2）疫情復(fù)蘇之油運：過去22個月完成供需尋底，未來兩年復(fù)蘇趨勢確定。俄烏沖突提供“需求意外”期權(quán)，建議把握底部時機(jī)。（3）業(yè)績增長之快遞：2022年行業(yè)競爭階段趨緩，疫情不改盈利能力修復(fù)趨勢。上半年板塊性業(yè)績高增長仍然可期，維持增持。

五、風(fēng)險提示。

疫情、管制、增發(fā)攤薄、經(jīng)濟(jì)下行、油價匯率、安全事故等。

目錄

報告正文

1

 重點行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤與近期觀點

1.1

航空：補貼政策調(diào)整，票價回落客流將迎加速恢復(fù)

• 近日客流恢復(fù)至2019年超三成

國內(nèi)疫情顯著抑制出行需求，國內(nèi)旅客周轉(zhuǎn)量流自3月下旬至5月上旬維持低位。2022年4月三大航國內(nèi)旅客周轉(zhuǎn)量不足2019年同期17%。近期隨局部疫情得控，近日國內(nèi)客流恢復(fù)至2019年超三成。

5月31日，文旅部發(fā)布第四版《旅行社新冠肺炎疫情防控工作指南》，將跨省游暫停與恢復(fù)交由各地文旅部門負(fù)責(zé)。隨后，河南、湖南、貴州、浙江等十幾個省區(qū)相繼官宣恢復(fù)跨省旅游，預(yù)計6月國內(nèi)出行需求將逐步恢復(fù)。

•  6月航班補貼政策調(diào)整，航班量將加快恢

航班現(xiàn)金補貼政策執(zhí)行兩周，國內(nèi)航班量環(huán)比平穩(wěn)，且國內(nèi)票價明顯上升，航空需求恢復(fù)速度略快于航班量與客流量。

隨著航班補貼政策于近期調(diào)整，預(yù)計國內(nèi)客班量將快速增加突破政策總量上限，國內(nèi)票價已現(xiàn)明顯回落，近日退票量有所回落，國內(nèi)客流近期有望迎來加速恢復(fù)。

• 短期疫情不改中長期邏輯，建議關(guān)注逆向時機(jī)

短期看，考慮疫情影響，預(yù)計短期業(yè)績承壓，且國際放開仍將緩慢。中期看，未來兩年復(fù)蘇趨勢確定。長期看，中國航空業(yè)長期供需向好。需求端，疫情未改需求結(jié)構(gòu)與長期增長動能。供給端，中國航空業(yè)擁有周期行業(yè)最難得的長期供給瓶頸——空域瓶頸?！笆奈濉睓C(jī)隊與時刻匹配度提升，疊加票價市場化，航網(wǎng)優(yōu)秀的航司長期盈利將超預(yù)期上行。

建議關(guān)注航空逆向時機(jī)。維持中國國航H/A、中國民航信息網(wǎng)絡(luò)H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

1.2

快遞：5月單票收入平穩(wěn)，6月有望恢復(fù)增速

• 5月快遞量同比恢復(fù)，6月有望恢復(fù)增速

近期全國貨運物流總體有序運行，5月下旬快遞業(yè)務(wù)量快速回升，日均3.2億件左右。預(yù)計5月快遞量環(huán)比上升超20%，較2021年同期基本恢復(fù)。單票收入保持平穩(wěn)。

電商平臺“618”購物節(jié)開啟，首日快遞攬收量達(dá)新高。根據(jù)國家郵政局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，首日（6月1日）快遞攬收量4.25億件，2021年“618”期間最高為4億件。根據(jù)電商平臺披露，截止首日17時30分左右京東“618”出庫單量和妥投單量已超2021年全天。

預(yù)計疫情逐步得控，疊加618大促有望催化6月快遞量恢復(fù)兩位數(shù)增長。

• 2022年競爭階段趨緩，市場復(fù)蘇或催化樂觀預(yù)期，維持增持

國君交運自2021年8月底建議增持，行業(yè)監(jiān)管降低頭部非龍頭企業(yè)位次風(fēng)險，自9月基本面持續(xù)改善催化第一波估值修復(fù)。預(yù)計2022年行業(yè)競爭將階段性趨緩，快遞企業(yè)盈利能力修復(fù)確定。

短期來看，疫情不改盈利能力修復(fù)趨勢，快遞市場逐步恢復(fù)將有望催化對頭部企業(yè)盈利修復(fù)確定性的樂觀預(yù)期。中長期來看，市場過度擔(dān)憂行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險，行業(yè)將回歸良性競爭與自然集中，龍頭崛起仍將可期。維持中通快遞、圓通速遞、韻達(dá)股份“增持”評級，受益標(biāo)的順豐控股。

1.3

航運：歐洲對俄制裁加碼，集運貨代運價明顯回落

• 集運：貨代價格繼續(xù)回落，警惕需求拐點風(fēng)險

（1）運價：集運CCFI綜合運價上周環(huán)比平穩(wěn)，美西和歐洲運價自2月中旬以來累計回落11%。美西航線運價上周環(huán)比：CCFI（反映集運公司結(jié)算價格）下跌1% ；SCFI（反映集運公司訂艙價格）下跌1%；FBX（反映貨代結(jié)算價格）下跌12%，自5月回落超三成。

（2）需求：年初以來美線集運貨量較2019年高增速有所回落。考慮疫情影響減弱后，建議重點警惕需求拐點風(fēng)險。

（3）供給：美西港口擁堵明顯改善。由于上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)，美西待港船量略回升至20艘，但較年初高位回落約6成。（1）因擔(dān)心美西勞工談判風(fēng)險，5月以來部分航線改道美東，上周紐約港堵港船量約17艘。（2）隨著美國疫情影響減弱，內(nèi)陸供應(yīng)鏈效率提升。預(yù)計集運供應(yīng)鏈紊亂狀態(tài)將繼續(xù)逐步緩解。

預(yù)計上半年集運公司凈利率有望繼續(xù)維持高位，下半年行業(yè)高景氣持續(xù)性存在不確定性風(fēng)險?？紤]市場預(yù)期與風(fēng)險收益比，維持集運業(yè)“中性”評級。

• 油運：歐盟對俄制裁加碼，VLCC運價低位波動

（1）VLCC運價低位波動，市場預(yù)期先行

原油運輸市場，上周VLCC中東-中國TCE均價為-2.2萬美元/天，創(chuàng)年初以來新低?？紤]到產(chǎn)能利用率仍處低位，運價仍將繼續(xù)低位波動，運價中樞回升仍需產(chǎn)能利用率逐步修復(fù)。根據(jù)觀察，歐洲VLCC原油進(jìn)口貨盤尚稀少。

成品油運輸市場，BCTI成品油運價指數(shù)自俄烏沖突爆發(fā)初期上漲超一倍。

（2）歐盟批準(zhǔn)對俄制裁方案，或?qū)е掠瓦\“需求意外”

歐盟正式批準(zhǔn)第六輪對俄制裁方案，包括對俄石油的部分禁運。歐盟將在未來6個月內(nèi)，禁止成員國以海運的方式采購俄羅斯原油，未來八個月內(nèi)禁止海運方式進(jìn)口俄羅斯煉油產(chǎn)品，但將暫時允許通過陸上輸油管進(jìn)口俄羅斯原油。在2022年底前歐盟將削減90%的俄羅斯石油進(jìn)口。

（3）未來兩年確定復(fù)蘇，市場對“需求意外”預(yù)期先行

我們看好未來兩年油運市場確定性復(fù)蘇。原油終端消費將逐步恢復(fù)，原油去庫存和浮倉運力釋放均基本完成，油運需求將滯后恢復(fù)，且IMO環(huán)保政策將加速運力出清。

俄烏沖突未來實質(zhì)影響取決于，歐洲與俄羅斯管道原油出口是否會受阻，從而導(dǎo)致部分油運需求轉(zhuǎn)至海上長航線。考慮涉及歐洲能源危機(jī)風(fēng)險，存在極大不確定性，建議作為需求意外“期權(quán)”進(jìn)行把握。受益標(biāo)的中遠(yuǎn)海能、招商輪船。

2

投資策略：把握盈利修復(fù)，逆向布局復(fù)蘇

國君交運近期發(fā)布2022春季交運行業(yè)策略《把握盈利修復(fù)，逆向布局復(fù)蘇》，建議把握疫情復(fù)蘇與業(yè)績增長兩條投資主線，逆向增持航空、油運、快遞。

• 業(yè)績增長——快遞：盈利修復(fù)確定，業(yè)績高增可期 

國君交運自2021年8月底建議增持快遞，行業(yè)監(jiān)管下頭部非龍頭企業(yè)位次風(fēng)險下降，自9月起基本面持續(xù)邊際改善催化估值第一波修復(fù)。2022年行業(yè)競爭階段性趨緩，板塊性將迎來確定性盈利修復(fù)。短期疫情與油價不改盈利修復(fù)確定趨勢，維持上半年板塊性業(yè)績高增長的研判，預(yù)計盈利彈性將超預(yù)期，有望催化第二波估值修復(fù)。維持中通快遞、圓通速遞、韻達(dá)股份“增持”評級。受益標(biāo)的順豐控股。

•  疫情復(fù)蘇——航空：春寒作底，逆向布局確定復(fù)蘇

國君交運自2021年8月逆向推薦航空板塊。航空具有雙重復(fù)蘇邏輯，未來兩年復(fù)蘇趨勢確定，且長期前景樂觀。近期疫情反復(fù)催化國際放開與短期業(yè)績樂觀預(yù)期回歸理性，建議關(guān)注逆向時機(jī)。維持中國國航H/A、中國航信H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

• 疫情復(fù)蘇——油運：未來確定供需改善，建議等待底部時機(jī)

油運是除了航空以外，另一個受疫情顯著影響的行業(yè)，且目前油運基本面與估值均處于底部。國君交運看好油運市場未來兩年將迎確定復(fù)蘇。一方面，全球原油去庫存先行且已基本完成，2022-23年油運需求將隨終端消費恢復(fù)而滯后加速復(fù)蘇；另一方面，浮倉釋放基本完成，供給彈性相對有限，且環(huán)保政策有望加速運力出清。俄烏沖突等地緣政治因素相當(dāng)于油運底部投資的期權(quán)?？紤]涉及歐洲能源危機(jī)風(fēng)險，我們認(rèn)為地緣政治因素難以研判與把握。建議投資者等待短期情緒回落，把握確定復(fù)蘇的底部布局時機(jī)。受益標(biāo)的中遠(yuǎn)海能、招商輪船。

3

風(fēng)險提示

國內(nèi)疫情反復(fù)風(fēng)險；

全球疫情持續(xù)時間超預(yù)期風(fēng)險；

病毒變異風(fēng)險；

疫苗接種速度與效果不及預(yù)期風(fēng)險；

政府管制及指引政策風(fēng)險；

航司融資攤薄風(fēng)險；

經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險；

油價匯率風(fēng)險；

安全事故風(fēng)險；

電商資本行為影響風(fēng)險；

反壟斷監(jiān)管風(fēng)險。