交運(yùn)上市公司披露2022H1業(yè)績，各子版塊分化較為明顯；歐盟與俄羅斯之間天然氣爭端持續(xù)，北溪1號斷供或?qū)⑼粕茉催\(yùn)輸價格。

?航空：各行業(yè)上市公司披露2022H1業(yè)績。航空受疫情影響，普遍錄得較大虧損：三大航每家凈虧損均超100億元。春秋實(shí)現(xiàn)凈虧損12.4億元，吉祥實(shí)現(xiàn)凈虧損18.9億元，華夏實(shí)現(xiàn)凈虧損9.5億元。快遞行業(yè)價格競爭緩解，上市公司實(shí)現(xiàn)盈利修復(fù)：順豐實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.1億元，同比+231%。圓通實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.7億元，同比+175%。申通實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.9億元，同比+229%。韻達(dá)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.5億元，同+長22%。航運(yùn)方面，細(xì)分領(lǐng)域龍頭業(yè)績差異較大：受益于集運(yùn)超高景氣度，上半年中遠(yuǎn)?？貙?shí)現(xiàn)歸母凈利潤647.2億元，同比增長75%；受益于干散、集運(yùn)貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤，招商輪船實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤28.9億元，同比增長106%；由于原油市場較為疲軟，中遠(yuǎn)海能實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元，同比下降71%?；の锪骷按笞谖锪黝I(lǐng)域，受益于行業(yè)高成長性，上市公司業(yè)績增長較為迅速：上半年密爾克衛(wèi)歸母凈利潤同比增長65.6%至3.0億元，永泰運(yùn)歸母凈利潤同比增長125.5%至1.38億元，嘉友國際歸母凈利同比增長86.78%至2.93億元。

?歐盟與俄羅斯之間天然氣爭端持續(xù)，北溪1號斷供或?qū)⑼粕茉催\(yùn)輸價格。9月2日，G7對俄油出口設(shè)置價格上限達(dá)成一致，隨后俄氣發(fā)布聲明，北溪1號天然氣管道將完全停止輸氣，直至故障完全排除。北溪一號斷供可能將縮減歐洲天然氣供應(yīng)約1.4%，絕對量相對較少，但能源供給端的不穩(wěn)定對交運(yùn)行業(yè)主要影響如下：第一，天然氣高企將持續(xù)打擊歐洲的化工業(yè)，這在一定程度上利好國內(nèi)化工品出口（具有成本優(yōu)勢），跨境化工品物流有望受益。第二，管道天然氣供給縮減，歐洲將繼續(xù)增加LNG進(jìn)口海運(yùn)需求，據(jù)國際船舶網(wǎng)預(yù)測，“北溪一號”當(dāng)前缺失的供應(yīng)量可能會帶來7120萬立方米的LNG進(jìn)口需求，繼而帶來全年29艘大型LNG船的需求。第三，天然氣價格高企將提振相關(guān)替代能源品的需求，有可能提振全球石油貿(mào)易需求，推升能源運(yùn)輸價格。持續(xù)重點(diǎn)推薦能源運(yùn)輸標(biāo)的中遠(yuǎn)海能、招商輪船、招商南油，建議關(guān)注恒通股份（以LNG物流為主）；持續(xù)重點(diǎn)推薦化工物流標(biāo)的密爾克衛(wèi)、永泰運(yùn)。

風(fēng)險提示：疫情擴(kuò)散超預(yù)期、人民幣大幅貶值、油價大幅上漲、快遞價格戰(zhàn)惡化、重大海上安全事故、重大自然災(zāi)害等。

一、行業(yè)觀點(diǎn)

1.1 航空：中期需求復(fù)蘇主線不變

?重要事項(xiàng)：

1. 上市航司相繼披露半年報(bào)，受疫情影響錄得較大虧損。8家航司上半年?duì)I收1067.57億元，凈虧損總計(jì)698.78億元。其中國航實(shí)現(xiàn)凈虧損194.35億元，同比增虧186.4%；東航實(shí)現(xiàn)凈虧損187.36億元，同比增虧259.75%；南方航空實(shí)現(xiàn)凈虧損114.88億元，同比增虧145.05%；海航實(shí)現(xiàn)凈虧損128.37億元，同比增虧1357.29%。春秋航空實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)凈虧損12.45億元，吉祥航空實(shí)現(xiàn)凈虧損18.9億元，華夏航空實(shí)現(xiàn)凈虧損9.51億元。

2. 2022年暑運(yùn)收官，航班量同比下降2%。據(jù)飛常準(zhǔn)民航看板數(shù)據(jù)顯示，2022年暑運(yùn)期間（7月1日-8月31日），國內(nèi)客運(yùn)航班量達(dá)59.84萬班次，同比2021年下降2%。國內(nèi)航線日均執(zhí)行客運(yùn)航班量達(dá)9651班次；8月5日國內(nèi)客運(yùn)航班量達(dá)最高峰，為1.14萬班次；8月中下旬，隨著各地疫情多地疫情反彈，航班量逐步下降，8月31日航班量降至暑運(yùn)期間最低值6539架次。

3. 關(guān)注亞洲地區(qū)國際旅行政策持續(xù)放松。中國：5月底以來國際旅行政策邊際放松。最新消息包括：自8月24日起，持有效APEC商務(wù)旅行卡赴華從事商務(wù)活動的外國人及持有效學(xué)習(xí)類居留許可的外國留學(xué)生無需重新辦理赴華簽證，可持上述證件入境。海外：新加坡自8月29日起取消強(qiáng)制佩戴口罩（公共交通工具和醫(yī)療機(jī)構(gòu)中除外）的要求后，新加坡航空也在近日宣布更新關(guān)于在飛行中佩戴口罩的規(guī)定；泰國計(jì)劃于今年9月將新冠肺炎疫情從“危險傳染病”降級為“需要監(jiān)測的傳染病”，從10月起泰國國內(nèi)疫情管理工作將不再由疫管中心負(fù)責(zé)；日本9月7日起，提供三針新冠疫苗接種證明的入境旅客不再需要提供入境前72小時核酸陰性報(bào)告，并考慮將每日入境人數(shù)上限從2萬人提高至5萬人。

?行業(yè)核心觀點(diǎn)：

1. 需求復(fù)蘇：國內(nèi)需求加速復(fù)蘇，國際需求將迎來拐點(diǎn)

零星疫情復(fù)發(fā)或?yàn)樾鲁B(tài)，旅游出行的消費(fèi)潛力驅(qū)動需求在曲折中復(fù)蘇。2021年我國新冠疫情防控進(jìn)入新常態(tài)，盡管局部仍出現(xiàn)疫情復(fù)發(fā)，但基本能在一個月左右得到控制，隨著局部地區(qū)解封，我國民航出行需求得到迅速復(fù)蘇，韌性較強(qiáng)。總體來看，國人被壓制的旅游出行需求仍然較大潛力，雖然局部地區(qū)疫情時有發(fā)生，但隨著疫苗接種比例的增加以及疫情防控精準(zhǔn)度提升，民眾出行信心有望較快恢復(fù)。預(yù)計(jì)2023年中國國內(nèi)民航需求恢復(fù)至2019年水平。結(jié)合2022年上半年情況，以及下半年國內(nèi)需求將加速恢復(fù)的預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2022-24年國內(nèi)民航需求分別為2019年的70%/100%/107%。

國際市場復(fù)蘇仍取決于全球疫情變化趨勢以及我國防疫政策。目前來看疫苗接種仍是應(yīng)對全球疫情的有效策略，雖然變異毒株依然出現(xiàn)突破性感染，但疫苗能夠降低接種人群的重癥率及死亡率，免疫屏障的建立有望緩解疫情影響。目前新冠口服藥物研發(fā)取得突破，全球疫情防控進(jìn)度有望加快。但中國對國境的開放仍保持謹(jǐn)慎，未來可能分階段增加國際航班，邊際改善有望顯現(xiàn)。短期內(nèi)，我國仍將沿用前期“五個一”政策，針對部分疫情防控較好的國家和地區(qū)，有可能會定向調(diào)增相應(yīng)航班。如果全球日均新增病例逐漸趨緩以及我國疫苗接種比例得到較大提升，我國防疫政策及國際航班限制有望得到調(diào)整，但國際市場總體恢復(fù)節(jié)奏仍將慢于國內(nèi)。我們預(yù)計(jì)2023-24年國際航線需求有望逐步恢復(fù)至19年同期的50%/100%。

2.供給收縮：疫情沖擊下全球航空運(yùn)力進(jìn)一步收緊

飛機(jī)引進(jìn)：疫情對航司經(jīng)營以及飛機(jī)制造商均產(chǎn)生較為負(fù)面的影響，高杠桿下的大規(guī)模運(yùn)力擴(kuò)張都將成為過去式，運(yùn)力收縮和航線調(diào)整將成為大多數(shù)航司未來1-2年的戰(zhàn)略選擇。另外，客機(jī)失事有可能引發(fā)全民航安全管理趨嚴(yán)，飛機(jī)運(yùn)力擴(kuò)張或更加謹(jǐn)慎。

全球航司格局重塑：重大危機(jī)往往有助于重塑民航業(yè)競爭格局。在此次疫情下，全球眾多航司面臨嚴(yán)重的流動性危機(jī)，各區(qū)域占據(jù)市場主導(dǎo)或領(lǐng)先地位的航空公司優(yōu)先獲得商業(yè)信貸與政府援助，但眾多運(yùn)營支線業(yè)務(wù)、包機(jī)業(yè)務(wù)的中小型航空公司因缺乏外部籌資、補(bǔ)貼援助等，正在被民航業(yè)巨大的固定與半固定成本拖垮，面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。疫情過后，航空業(yè)供給側(cè)將出現(xiàn)明顯縮減，在重大危機(jī)下生存下來的航司有望迎來更加有利的市場競爭環(huán)境。

3.重視票價

中國票價市場化改革積累漲價空間。中國2017年《民用航空國內(nèi)運(yùn)輸市場價格行為規(guī)則》允許航司進(jìn)行市場化調(diào)價，每家航司每航季可上調(diào)航線不超過上航季運(yùn)營實(shí)行市場調(diào)節(jié)價航線總數(shù)的15%，每條航線每航季可上調(diào)價格不得超過10%；同年《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)民航國內(nèi)航空旅客運(yùn)輸價格改革有關(guān)問題的通知》，規(guī)定5家以上（含5家）航司參與運(yùn)營的國內(nèi)航線可進(jìn)行調(diào)價，即1030條可市場化調(diào)價航線；2020年《關(guān)于進(jìn)一步深化民航國內(nèi)航線運(yùn)輸價格改革有關(guān)問題的通知》，將可調(diào)價航線范圍擴(kuò)大至3家航司參與運(yùn)營的國內(nèi)航線，即新增370條航線。以京滬線為例，京滬線自2017年機(jī)票價格市場化以來已完成五次提價，目前全票價經(jīng)濟(jì)艙已從2017年的1240元人民幣提價至1960元人民幣，漲幅58%。疫情兩年多來，雖然疫情沖擊了民航業(yè)需求，從而沖擊了實(shí)際票價表現(xiàn)，但航司的穩(wěn)步提價為需求恢復(fù)時積累了相當(dāng)大的票價彈性。

參考美國的先例，中國航空需求恢復(fù)有望推動票價在不低的基礎(chǔ)上繼續(xù)上漲?；仡?020年以來中國航空票價，以2019年為參考基準(zhǔn)，我們看到2020年3-8月國內(nèi)票價出現(xiàn)較大幅度的下降，而2020年8月后票價回升到相對平穩(wěn)的水平。票價的變化與國內(nèi)需求的變化并不完全同步：2021-22年國內(nèi)疫情的波動相比2020年更大、需求探底的次數(shù)更多，但票價水平并沒有顯著惡化。我們認(rèn)為這種背離的原因在于：2020年多家航司為促銷、保流動性而推出了“隨心飛”類產(chǎn)品，促銷策略造成票價有較大幅度的下跌；2021年開始，隨著疫情波動增加，需求的數(shù)次下滑是由于防疫政策導(dǎo)致的出行管制造成的，降價對需求的撬動作用減弱，在此前提下，仍然存在的需求是較為剛性的出行需求，因此航司調(diào)整了價格策略，維持了價格相對平穩(wěn)的水平。2022年4月，在行業(yè)需求陷入多重低谷時，國內(nèi)票價仍然維持在接近2019年的水平；而在5月底6月初，由于航班補(bǔ)貼政策導(dǎo)致的4500班行業(yè)供給上限，我們看到國內(nèi)機(jī)票價格在短期發(fā)生了快速上漲（補(bǔ)貼政策第一周，國內(nèi)票價指數(shù)環(huán)比上漲26%）——國內(nèi)供需錯配帶來的價格彈性可見一斑。

當(dāng)前國內(nèi)機(jī)票價格接近2019、2021年的水平，以此為起點(diǎn)，即使供給不出現(xiàn)短缺，國內(nèi)需求的自然恢復(fù)也會推動票價走強(qiáng)，而過去幾年票價市場化積累的漲價空間，為票價帶來充分向上空間。根據(jù)2021年5月及7月前三周情況，即使在國際航線不放開的情況下，國內(nèi)市場的恢復(fù)足以支撐以國內(nèi)市場為主的航司實(shí)現(xiàn)盈利，行業(yè)暑期盈利情況有望好于預(yù)期。

投資建議：短期行業(yè)處于低需求+低預(yù)期+高油價造成的相對低點(diǎn)。疫情以來，國內(nèi)航空需求曲折復(fù)蘇，歷經(jīng)五次探底，可觀察到：1）需求底部位置較為明確；2）國內(nèi)需求韌性突顯，每次探底后都能迅速回升。航空業(yè)復(fù)蘇的轉(zhuǎn)折點(diǎn)在于國際線的開放，目前由于國內(nèi)疫情和今年國內(nèi)重大會議影響，預(yù)計(jì)國際線的開放時點(diǎn)在今年四季度或以后。

立足當(dāng)下，我們認(rèn)為行業(yè)：1）經(jīng)歷多重因素導(dǎo)致行業(yè)探底，積極關(guān)注邊際向好因素，包括暑運(yùn)國內(nèi)需求快速復(fù)蘇、國際油價在四季度或?qū)⒒芈洌?）中期需求恢復(fù)確定性較強(qiáng)，最大利好——國際線開放仍未落地；3）票價市場化帶來強(qiáng)于2008年的盈利彈性。重點(diǎn)推薦中國國航、南方航空、低成本龍頭春秋航空。

?行業(yè)重要數(shù)據(jù)追蹤：

截至2022年9月3日，全國新增確診病例為384人次，其中境外輸入病例為70人次，本土確診病例為384人次。截至2022年9月2日，全球新增確診病例43萬人次，其中美國新增確診病例約12萬人次。

截至2022年9月2日，布倫特原油報(bào)93..美元/桶，本周下跌7.9%；美元兌人民幣匯率中間價報(bào)收6.89，本周上漲0.6%。

1.2  快遞：監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，行業(yè)競爭格局持續(xù)向好

?重要事項(xiàng)：

1. 上市快遞企業(yè)公布半年度業(yè)績，整體呈現(xiàn)盈利修復(fù)態(tài)勢。順豐上半年實(shí)現(xiàn)營收1300.6億元，同比增長47.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.1億元，同比+230.6%。圓通上半年實(shí)現(xiàn)營收250.7億元，同比增長28.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.7億元，同比增長174.7%。申通上半年實(shí)現(xiàn)營收149.6億元，同比增長35.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.89億元，同比增長228.9%。韻達(dá)上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入228.26億元，同比增長25.36%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.46億元，同比增長22.41%。

2. 義烏全域解除靜默管理，快遞業(yè)務(wù)收派服務(wù)全部恢復(fù)。8月18日，義烏各大品牌分撥中心開始恢復(fù)試運(yùn)轉(zhuǎn)，順豐、京東、通達(dá)兔網(wǎng)點(diǎn)已經(jīng)完成復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作。截至8月21日，全市快遞業(yè)務(wù)已經(jīng)全部恢復(fù)收派服務(wù)，當(dāng)天發(fā)出快遞量3477萬件，與疫情前的日均業(yè)務(wù)量相比增長了16%。

?行業(yè)核心觀點(diǎn)：

1.  需求：中期電商快遞維持景氣，下沉市場需求仍有較大提升空間

短期疫情影響將逐漸消退，看好線上消費(fèi)需求反彈。雖然上海疫情爆發(fā)對4月業(yè)務(wù)量存在較大影響，但目前物流節(jié)點(diǎn)逐步疏通，上海地區(qū)快遞網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)營逐步恢復(fù)正常（上海日均件量同比已實(shí)現(xiàn)正增長）。另外，隨疫情緩解及促消費(fèi)政策出臺，被壓制的線上消費(fèi)需求有望得到反彈，疊加農(nóng)產(chǎn)品線上化趨勢加深，電商快遞韌性仍然較強(qiáng)。行業(yè)格局方面，嚴(yán)監(jiān)管政策下行業(yè)競爭向價值競爭傾斜，我們看好龍頭企業(yè)市占率及盈利能力提升。

疫情下，全社會整體消費(fèi)品零售總額下滑，但實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增速仍然保持正增長。在疫情防控常態(tài)化的情形下，線上網(wǎng)購滲透率總體仍將保持上行趨勢。中長期來看，下沉市場電商快遞需求仍有較大提升空間。新型電商平臺如拼多多，新型零售方式如直播帶貨、社區(qū)團(tuán)購將持續(xù)驅(qū)動下沉市場人均網(wǎng)購頻次實(shí)現(xiàn)較快增長，預(yù)計(jì)2022年快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增速達(dá)到10-15%。

2. 中期競爭格局：監(jiān)管政策將加劇龍頭分化，行業(yè)格局有望更加清晰

今年快遞業(yè)行業(yè)監(jiān)管政策頻繁出臺，2021年4 月浙江省政府通過了《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例（草案）》，2021年8月末各大物流公司響應(yīng)七部門制定的《關(guān)于做好快遞員群體合法權(quán)益保障工作的意見》宣布上漲派費(fèi)，2021年9月末，浙江省政府正式出臺《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例》。通過近期數(shù)據(jù)觀察，我們認(rèn)為行業(yè)價格戰(zhàn)得到階段性緩解，加盟網(wǎng)點(diǎn)的生存壓力及各大快遞公司總部補(bǔ)貼壓力有一定程度的減輕。行業(yè)新入局者不再能夠以低價搶量的方式實(shí)現(xiàn)大規(guī)模份額擴(kuò)張，行業(yè)頭部企業(yè)有望擴(kuò)大自身競爭優(yōu)勢，總體集中度有望得到提升。我們認(rèn)為電商快遞中網(wǎng)絡(luò)管理能力較強(qiáng)，成本優(yōu)勢最突出，市占率最高的中通將進(jìn)一步積累競爭優(yōu)勢，擴(kuò)大市場份額，鞏固行業(yè)龍頭地位。韻達(dá)與圓通仍將持續(xù)競爭，通過擴(kuò)大優(yōu)勢爭取行業(yè)內(nèi)第二把交椅。申通快遞目前單量增速明顯落后，競爭力仍有較大提升空間。

3. 行業(yè)新趨勢：B端物流是廣闊藍(lán)海，大物流領(lǐng)域多種模式有望共同發(fā)展

我國快遞物流企業(yè)未來的發(fā)展方向：1) 當(dāng)前B端物流發(fā)展程度較低、基礎(chǔ)設(shè)施薄弱、運(yùn)營效率較低，第三方物流以及B端供應(yīng)鏈物流將是藍(lán)海市場。2）物流信息化、智能化水平仍需加強(qiáng)，各家快遞物流企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)相關(guān)方面的投入，有助于降本增效。3）積極創(chuàng)新，進(jìn)行物流領(lǐng)域新業(yè)態(tài)的嘗試，加快產(chǎn)品分層，構(gòu)筑多層次產(chǎn)品體系，提升綜合實(shí)力。

長期來看，大物流領(lǐng)域多種模式將共同發(fā)展。目前以中通為代表的通達(dá)系、順豐、京東包括阿里旗下的菜鳥網(wǎng)絡(luò)已各自形成不同的發(fā)展模式，未來大物流領(lǐng)域?qū)⑿纬啥喾N模式共同發(fā)展的行業(yè)格局。

中通-成本領(lǐng)先擴(kuò)大電商件市占率。以中通為代表的加盟制電商快遞企業(yè)通過成本領(lǐng)先戰(zhàn)略擴(kuò)大市占率，在標(biāo)準(zhǔn)化的電商件市場以“性價比”作為王牌。加盟制下迅速擴(kuò)張?zhí)岣呤姓悸?，?guī)模效應(yīng)下成本降低，從而進(jìn)一步擴(kuò)大市占率取得龍頭地位。

順豐-打造多元化綜合物流模式。以時效件為基礎(chǔ)，開展多元物流業(yè)務(wù)，如快運(yùn)、冷鏈、同城、國際業(yè)務(wù)等。一方面擺脫單一業(yè)務(wù)發(fā)展的局限性，開拓新的利潤增長點(diǎn)；另一方面也通過新業(yè)務(wù)的開展打造多元化的物流生態(tài)圈，拓寬業(yè)務(wù)邊界，形成協(xié)同效應(yīng)。另外，公司堅(jiān)持獨(dú)立第三方定位，以綜合物流為依托，為客戶提供一體化供應(yīng)鏈解決方案。

京東-背靠自有平臺倉配一體化。利用大數(shù)據(jù)及物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)提前預(yù)判商品銷量及地區(qū)，將自有平臺及部分第三方賣家的貨物統(tǒng)一存放至各城市分倉，客戶下單后從離客戶最近的分倉直接發(fā)貨，大幅提升配送效率。京東依托全國倉網(wǎng)，為客戶提供一站式倉儲配送服務(wù)，公司在消費(fèi)端供應(yīng)鏈領(lǐng)域具備較大競爭優(yōu)勢。

菜鳥網(wǎng)絡(luò)-打造科技物流平臺，全球化戰(zhàn)略擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。菜鳥專注于物流網(wǎng)絡(luò)的平臺服務(wù)。通過技術(shù)創(chuàng)新和高效協(xié)同，持續(xù)推動快遞物流業(yè)向數(shù)字化、智能化升級。菜鳥與合作伙伴一起搭建全球性物流網(wǎng)絡(luò)，為全球消費(fèi)者提升物流體驗(yàn)，為全球商家提供智慧供應(yīng)鏈解決方案，幫助降低全社會物流成本。

投資建議：當(dāng)前行業(yè)正向寡頭壟斷格局邁進(jìn)，行業(yè)監(jiān)管政策的出臺使得價格戰(zhàn)拐點(diǎn)更快到來。中期來看，電商快遞展現(xiàn)出的韌性屢超市場預(yù)期，隨著下沉市場人均網(wǎng)購頻次的較快增長，預(yù)計(jì)2022年全行業(yè)快遞單量增速仍保持20%以上。長期來看，B端物流是廣闊的藍(lán)海市場，大物流領(lǐng)域多種模式有望共同發(fā)展。重點(diǎn)推薦奉行差異化競爭戰(zhàn)略的順豐控股，隨著下半年時效件業(yè)務(wù)增速回升、四網(wǎng)融通逐步推進(jìn)，預(yù)計(jì)下半年業(yè)績改善較為明顯。重點(diǎn)推薦電商快遞申通快遞、韻達(dá)股份、圓通速遞。

?行業(yè)重要數(shù)據(jù)跟蹤：

2022年7月，快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量達(dá)到96.45億件，同比增長8.0%；快遞單票價格為10.13元，同比上升9.4%；業(yè)務(wù)收入完成976.7億元，同比增長6.6%。7月快遞行業(yè)CR8為84.8，環(huán)比上升0.1個百分點(diǎn)。

各家快遞公司情況：疫情影響逐漸消退，各家復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度良好。從各龍頭公司來看，順豐產(chǎn)品優(yōu)化持續(xù)進(jìn)行，截至2022年7月，順豐單量同比上漲8.2%；通達(dá)系方面，申通產(chǎn)能投放及業(yè)務(wù)量恢復(fù)較快，韻達(dá)網(wǎng)點(diǎn)逐步復(fù)產(chǎn)，圓通仍然維持良好運(yùn)營效率；2022年7月韻達(dá)、圓通、申通單量增速分別為2.12%/7.8%/33.8%。截至2022年7月，順豐、韻達(dá)、圓通、申通累計(jì)市占率分別為9.9%/16.6%/15.8%/11.3%。從單票收入同比增速來看，順豐、韻達(dá)、圓通、申通分別為0.38%/23%/27%/23%；從單票收入環(huán)比增速來看，順豐、韻達(dá)、圓通、申通分別為1.3%/-2.3%/-1.9%/-3.6%。

1.3 航運(yùn)：俄烏沖突下全球供應(yīng)鏈格局重塑

1.集運(yùn)

周度數(shù)據(jù)跟蹤：

集運(yùn)方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，近期集運(yùn)需求疲軟，疊加供應(yīng)鏈緊張情況有所緩解，即期運(yùn)價逐步下行。截至2022年9月2日，CCFI報(bào)收2830點(diǎn)，本周下跌2.5%；SCFI報(bào)收2847點(diǎn)，本周下跌9.7%；CCFI美東航線本周上漲0.04%；美西航線本周下跌4.4%；歐洲航線本周下跌1.5%；地中海航線本周下跌1.1%。

行業(yè)核心觀點(diǎn)：

需求方面，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，通脹壓力可能使得歐美消費(fèi)需求邊際減弱，在21年高基數(shù)背景下2022年集運(yùn)運(yùn)量增速將有所收窄（預(yù)計(jì)回落至1.3%左右），預(yù)計(jì)2023年需求增速為2-3%。供給方面，受疫情擴(kuò)散影響，全球港口擁堵局面短期并未得到緩解，供不應(yīng)求局面持續(xù)性超預(yù)期。目前全行業(yè)在手訂單占比明顯提升，但未來1年新船交付維持較低增速。預(yù)計(jì)2022年集運(yùn)供給增速約為3.5%。2023-2024年運(yùn)力供給增速將提升至8%以上。

投資建議：重點(diǎn)關(guān)注集運(yùn)龍頭中遠(yuǎn)?？亍Ｉ虾Ｒ咔閷Ω劭跊_擊可控，伴隨上海疫情緩解，我們判斷集運(yùn)出貨量將保持穩(wěn)定。中期來看，全球終端市場對于各類物資需求依然強(qiáng)勁，供應(yīng)鏈緊張局面無法得到有效緩解，高運(yùn)價或?qū)⒊掷m(xù)。預(yù)計(jì)經(jīng)歷長時期運(yùn)力緊缺的局面，終端客戶更加重視供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，22-23年長協(xié)合同租期與運(yùn)價都有明顯提升，預(yù)計(jì)未來兩年公司盈利中樞及盈利穩(wěn)定性出現(xiàn)較大抬升。

2.干散：

周度數(shù)據(jù)跟蹤：

截至2022年9月2日，BDI報(bào)收1086點(diǎn)，本周下跌3.3%；BCI報(bào)收469點(diǎn)，本周下跌1.1%；BPI報(bào)收1271點(diǎn)，本周下跌10.7%；BSI報(bào)收1514點(diǎn)，本周下跌14.1%；BHSI報(bào)收869點(diǎn)，本周下跌7.4%。

行業(yè)核心觀點(diǎn)：

總體來看干散貨行業(yè)供需維持緊平衡。需求方面，中國復(fù)工復(fù)產(chǎn)有望在一定程度上支撐工業(yè)原材料及糧食需求，鐵礦石、煤炭、糧食等貨種需求維持穩(wěn)定增長，據(jù)克拉克森，2022年同比增速預(yù)計(jì)為2%。供給方面，行業(yè)新造船訂單運(yùn)力占比持續(xù)降低，行業(yè)供給增長保持低位，預(yù)計(jì)2022年運(yùn)力增長僅為1.5%。

3.油運(yùn)：

周度數(shù)據(jù)跟蹤：

美伊關(guān)系將持續(xù)影響國際原油市場，我們保持密切關(guān)注。北溪1號斷供或?qū)⑼粕蚰茉催\(yùn)輸價格。截至2022年9月2日，BDTI報(bào)收1489點(diǎn)，本周下跌4.2%；BCTI報(bào)收1171點(diǎn)，本周下跌8.8%；CTFI報(bào)收1333.67點(diǎn)，本周上漲109.2%。由于中國復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度良好，石油補(bǔ)庫需求提升，近期全球VLCC市場出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)趨勢。

行業(yè)核心觀點(diǎn)：

需求方面，中期來看，受俄油禁令升級的影響，預(yù)計(jì)成品油輪需求繼續(xù)保持強(qiáng)勁，原油油輪市場需求恢復(fù)相對滯后，但彈性仍強(qiáng)。成品油方面，由于歐盟仍然采取較為嚴(yán)格的制裁措施，歐洲地區(qū)將被迫尋找替代出口國（美國及中東地區(qū)），成品油輪運(yùn)距拉長，據(jù)克拉克森最新預(yù)測，預(yù)計(jì)2022年成品油輪需求增長6%。原油方面，隨著歐佩克全年減產(chǎn)的放松、美國戰(zhàn)略石油儲備的釋放（包括后續(xù)補(bǔ)庫存需求提振）以及中國復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程加速，據(jù)克拉克森最新預(yù)測，預(yù)計(jì)2022年原油油輪需求增長5%，2023年油運(yùn)總體需求仍有望達(dá)到約6%的增長。

供給方面，在手訂單運(yùn)力占比持續(xù)低迷、潛在的老船拆解預(yù)期以及船廠有限的產(chǎn)能將長期限制油運(yùn)行業(yè)供給，未來三年油運(yùn)行業(yè)景氣程度或超預(yù)期。據(jù)Clarksons最新預(yù)測，預(yù)計(jì)2022年油輪運(yùn)力增速為3.6%, 2023年油輪運(yùn)力增速不到2%。展望2022年，原油運(yùn)價中樞將呈現(xiàn)逐步上行態(tài)勢。重點(diǎn)推薦招商輪船及中遠(yuǎn)海能，建議重點(diǎn)關(guān)注招商南油。

二、行情回顧

2.1 交運(yùn)行業(yè)市值

截至2022年9月2日，交運(yùn)行業(yè)共有111家上市公司，總市值26899億元，占A股總市值的3.2%。子行業(yè)中鐵路市值最大，為3361億元，占行業(yè)總市值的12.5%；公交市值最小，為602億元，占行業(yè)總市值的2.2%。

2.2 交運(yùn)行業(yè)漲跌幅

本周，滬深300指數(shù)報(bào)收4024點(diǎn)，下跌2.0%；申萬交運(yùn)指數(shù)報(bào)收2318點(diǎn)，下跌2.0%，與滬深300指數(shù)持平。

個股本周上漲32家，未漲6家，下跌73家。其中，個股漲幅最大的是天順股份，上漲12.6%；跌幅最大的是中遠(yuǎn)海特，下跌18.2%。本月，個股漲幅最大的是中遠(yuǎn)海特，上漲61.5%；跌幅最大的是新寧物流，下跌16.3%。年初至今，個股漲幅最大的是中遠(yuǎn)海能，上漲156.8%；跌幅最大的是澳洋順昌，下跌38.7%。

2.3 交運(yùn)行業(yè)估值

交運(yùn)二級子行業(yè)中，公交板塊市盈率最高，為41倍；機(jī)場板塊因虧損市盈率處于低位。

交運(yùn)二級子行業(yè)中，機(jī)場板塊市凈率最高，為3.1倍；高速板塊市凈率最低，為0.7倍。

三、22H1子行業(yè)業(yè)績分化，北溪1號斷供或推升能源運(yùn)輸價格

1. 各行業(yè)上市公司披露2022H1業(yè)績。航空受疫情影響，普遍錄得較大虧損：國航實(shí)現(xiàn)凈虧損194億元，同比增虧186%；東航實(shí)現(xiàn)凈虧損187億元，同比增虧260%；南方航空實(shí)現(xiàn)凈虧損115億元，同比增虧145%。春秋航空實(shí)現(xiàn)凈虧損12.4億元，吉祥航空實(shí)現(xiàn)凈虧損18.9億元，華夏航空實(shí)現(xiàn)凈虧損9.5億元?？爝f行業(yè)價格競爭緩解，上市公司實(shí)現(xiàn)盈利修復(fù)：順豐實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.1億元，同比+231%。圓通實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.7億元，同比增長175%。申通實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.9億元，同比增長229%。韻達(dá)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.5億元，同比增長22%。航運(yùn)方面，細(xì)分領(lǐng)域龍頭業(yè)績差異較大：受益于集運(yùn)超高景氣度，上半年中遠(yuǎn)海控實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤647.2億元，同比增長75%；受益于干散、集運(yùn)貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤，招商輪船實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤28.9億元，同比增長106%；由于原油市場較為疲軟，中遠(yuǎn)海能實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元，同比下降71%。化工物流及大宗物流領(lǐng)域，受益于行業(yè)高成長性，上市公司業(yè)績增長較為迅速：上半年密爾克衛(wèi)歸母凈利潤同比增長65.6%至3.0億元，永泰運(yùn)歸母凈利潤同比增長125.5%至1.38億元，嘉友國際歸母凈利同比增長86.78%至2.93億元。

2. 歐盟與俄羅斯之間天然氣爭端持續(xù)，北溪1號斷供或?qū)⑼粕茉催\(yùn)輸價格。9月2日，七國集團(tuán)對俄油出口設(shè)置價格上限達(dá)成一致，以此挫敗俄羅斯操控歐洲能源市場的企圖。隨后俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司（俄氣）發(fā)布聲明稱，由于例行檢修過程中發(fā)現(xiàn)多處設(shè)備故障，北溪1號天然氣管道將完全停止輸氣，直至故障完全排除。北溪一號斷供可能將縮減歐洲天然氣供應(yīng)約1.4%，絕對量相對較少，但能源供給端的不穩(wěn)定將大幅抬升天然氣價格。第一，天然氣高企將持續(xù)打擊歐洲的化工業(yè)，這在一定程度上利好國內(nèi)化工品出口（具有成本優(yōu)勢），跨境化工品物流有望受益。第二，管道天然氣供給縮減，歐洲將繼續(xù)增加LNG進(jìn)口海運(yùn)需求，據(jù)國際船舶網(wǎng)預(yù)測，“北溪一號”當(dāng)前缺失的供應(yīng)量可能會帶來7120萬立方米的LNG進(jìn)口需求，繼而帶來全年29艘大型LNG船的需求。第三，天然氣價格高企將提振相關(guān)替代能源品的需求，有可能提振全球石油貿(mào)易需求，推升能源運(yùn)輸價格。持續(xù)重點(diǎn)推薦能源運(yùn)輸標(biāo)的中遠(yuǎn)海能、招商輪船、招商南油，建議關(guān)注恒通股份（以LNG物流為主）；持續(xù)重點(diǎn)推薦化工物流標(biāo)的密爾克衛(wèi)、永泰運(yùn)。